Wichtige Erkenntnisse
- Die Aktie von Vaxcyte fiel um 10 %, nachdem das Unternehmen eine Kapitalerhöhung in Höhe von 1 Milliarde US-Dollar angekündigt hatte, aufgeteilt in 500 Millionen US-Dollar Aktien und 500 Millionen US-Dollar wandelbare Anleihen, nur wenige Stunden nach dem Erfolg in Phase 3.
- Die Kapitalerhöhung jetzt ergibt Sinn – wie ich gestern erwähnte –, da VAX-31 frühestens in der ersten Hälfte 2028 zur Zulassung eingereicht wird und die Ausgaben von Vaxcyte bis dahin weiter steigen.
- Der durch den operativen Betrieb verbrauchte Cashflow stieg von 121 Millionen US-Dollar im Jahr 2021 auf 656 Millionen US-Dollar im Jahr 2025.
- Wenn alle Anleihen umgewandelt werden, summiert sich die Kapitalerhöhung auf etwa 10 % des Marktwerts von Vaxcyte, und der nächste Test sind die Ergebnisse von OPUS-2 und OPUS-3, die in der ersten Hälfte 2027 erwartet werden.
Vaxcyte (PCVX) verliert am Dienstag 10 %, nachdem der Impfstoffhersteller eine Kapitalerhöhung in Höhe von 1 Milliarde US-Dollar angekündigt hat, kurz nach Börsenschluss am Montag.
Wie ich gestern schrieb, hat Vaxcytes VAX-31 in OPUS-1, seiner entscheidenden Phase-3-Studie mit Erwachsenen, alle primären Ziele erreicht. Es wurde gegen Prevnar 20 von Pfizer (PFE) und Capvaxive von Merck (MRK) getestet, die Pneumokokken-Impfstoffe, gegen die es antreten soll. Die Aktie schoss daraufhin in die Höhe.
Nur wenige Stunden später platzierte Vaxcyte Aktien in diesem Kursanstieg. So wie ich es gestern für die "nahe Zukunft" vorhergesagt hatte.
Die Details
Vaxcyte platziert…
- 500 Millionen US-Dollar Stammaktien und vorfinanzierte Optionsscheine (im Wesentlichen Aktien, die im Voraus bezahlt werden)
- 500 Millionen US-Dollar wandelbare Vorzugsanleihen mit Fälligkeit 2032 (Schulden, die in Aktien getauscht werden können)
- Bis zu jeweils 75 Millionen US-Dollar mehr, falls die Konsortialbanken ihre Option nutzen
Das Unternehmen gibt an, dass das Geld in die Erwachsenen- und Säuglingsstudien für VAX-31, den Ausbau der Produktionskapazitäten und den Aufbau von Lagerbeständen vor einem möglichen US-Start für Erwachsene fließen wird.
Warum jetzt Kapital erhöhen?
Hier ist der Punkt: VAX-31 wird noch Jahre lang keine Umsätze generieren. Zwei weitere Phase-3-Studien mit Erwachsenen, OPUS-2 und OPUS-3, liefern ihre Ergebnisse in der ersten Hälfte 2027. Vaxcyte plant, die Zulassung (einen Biologics License Application, oder BLA) in der ersten Hälfte 2028 zu beantragen.
Bis dahin steigen die Ausgaben weiter. Der durch den operativen Betrieb verbrauchte Cashflow stieg von 121 Millionen US-Dollar im Jahr 2021 auf 656 Millionen US-Dollar im Jahr 2025, und die Investitionsausgaben für die Produktion kommen noch oben drauf (bis zu 119 Millionen US-Dollar im Jahr 2024)…
Währenddessen nehmen die liquiden Mittel und kurzfristigen Wertpapiere weiter ab…
Im vergangenen Jahr gab Vaxcyte insgesamt etwa 713 Millionen US-Dollar aus: 656 Millionen US-Dollar für den operativen Betrieb plus 57 Millionen US-Dollar Investitionsausgaben. Vaxcyte hatte ziemlich wenig Cash zur Verfügung.
Was die Kosten für die Aktionäre betrifft: 500 Millionen US-Dollar Aktien entsprechen etwa 5 % des Marktwerts von Vaxcyte von 9,9 Milliarden US-Dollar. Die Anleihen könnten fast genauso viel hinzufügen, wenn sie alle umgewandelt werden (etwas weniger, wenn der Umtauschpreis wie üblich über dem aktuellen Aktienkurs festgesetzt wird).
Das entspricht in etwa dem heutigen Kursrückgang.
Ist der Kursrückgang also ein Problem?
Der heutige Rückgang um 10 % sieht aus wie der Markt, der bis zu etwa 10 % mehr Aktien einpreist, einen Tag nachdem er den Erfolg eingepreist hat. BofA beispielsweise hat sein Kursziel heute Morgen von 130 auf 146 US-Dollar angehoben und seine Kaufempfehlung beibehalten.
Natürlich werden die endgültigen Konditionen erst mit der Preisbildung der Platzierungen festgelegt, und OPUS-2 und OPUS-3 müssen nächstes Jahr noch liefern.
Aber in der Zwischenzeit ist dies die übliche Verwässerung, die man bei einem Cash-verbrennenden Biotech-Unternehmen nach einem großen Erfolg erwartet.
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