Alibaba verbrannte im letzten Quartal 44,73 Milliarden RMB an freiem Cashflow. Die Zahlen erzählen eine unübersichtlichere Geschichte.

Die wichtigsten Punkte

• Alibabas Cloud- und KI-Segment verzeichnete im letzten Quartal ein Umsatzwachstum von 45 % gegenüber dem Vorjahr, ein 22-Quartals-Hoch. Der Umsatz mit KI-Produkten liegt bei einer jährlichen Run-Rate von 7,3 Milliarden US-Dollar nach 12 aufeinanderfolgenden Quartalen mit dreistelligem Wachstum.
• Die EBITDA-Marge des gesamten Konzerns von Alibaba lag im letzten Quartal bei 11,93 %, gegenüber 17,24 % vor einem Jahr und etwa halb so hoch wie die Margen von über 20 %, die das Unternehmen bis Anfang des letzten Geschäftsjahres erzielte.
• Der freie Cashflow war im letzten Quartal mit -44,73 Mrd. RMB negativ, schlechter als der Abfluss von 18 Mrd. RMB vor einem Jahr, obwohl die Investitionsausgaben 67,7 Mrd. RMB erreichten.
• Das Management gibt an, dass sich KI-Infrastruktur nun in etwa drei Jahren amortisiert, Tendenz fallend auf 2,5 Jahre – eine Behauptung, die die konsolidierten Zahlen noch nicht bestätigen.

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Alibabas Cloud-Geschäft wächst schneller als seit Jahren

Im Q1 2027 Earnings Call meldete Alibaba (BABA) ein beschleunigtes externes Umsatzwachstum im Cloud-Bereich auf 45 %, ein 22-Quartals-Hoch, wobei die bereinigte EBITDA-Marge des Segments etwa 12 % erreichte. KI-bezogene Produkte erzielten einen Umsatz von 12,4 Mrd. RMB, was einer jährlichen Run-Rate von 49,5 Mrd. RMB oder etwa 7,3 Mrd. US-Dollar entspricht und das 12. Quartal in Folge mit dreistelligem Wachstum markiert. Das Management verwies auf proprietäre T-Head-Chips, die nun bei über 650 Kunden im Einsatz sind, und auf Model-as-a-Service-Umsätze, die bereits eine jährliche Run-Rate von über 16 Mrd. RMB überschritten haben, mit dem Ziel von 30 Mrd. RMB bis Jahresende. Die Führungskräfte bekräftigten das Ziel von 100 Mrd. US-Dollar externem Cloud-Umsatz bis 2030. Anhand der eigenen Zahlen des Cloud-Geschäfts scheint sich der KI-Investitionszyklus zu amortisieren.

Die Konzernmargen der BABA-Aktie erzählen eine andere Geschichte

Diese Segmentgeschichte zeigt sich auf konsolidierter Ebene noch nicht. Die Konzern-EBITDA-Marge von Alibaba hat sich im vergangenen Jahr etwa halbiert und ist von 20 % bis 21 % in den Quartalen Ende 2024 bis Anfang 2025 auf einen Bereich von 7 % bis 12 % in jedem Quartal seitdem gefallen, einschließlich 11,93 % im letzten Quartal gegenüber 17,24 % vor einem Jahr. Die Diskrepanz lässt sich darauf zurückführen, wo die KI-Ausgaben anfallen.

Alibabas KI-Labs- und Anwendungssegment, Heimat der Qwen-Consumer-App, verzeichnete einen bereinigten EBITDA-Verlust von 13,9 Mrd. RMB aufgrund von Inferenzkosten und Marketing, obwohl sich der Verlust sequenziell verringerte. Die EBITDA-Marge der E-Commerce-Gruppe blieb mit 39,7 Mrd. RMB trotz höherer Investitionen in Quick Commerce nahezu unverändert, und das GAAP-Nettoergebnis sank um 75 % auf 10,4 Mrd. RMB, teilweise aufgrund niedrigerer Gewinne aus Beteiligungen. Cloud verbessert sich tatsächlich. Der Rest des Konzerns trägt die Kosten, um dies zu erreichen.

Die Konzern-EBITDA-Marge liegt bei etwa 12 %, immer noch weit entfernt von den Niveaus von über 20 % vom Anfang des letzten Jahres. Überprüfen Sie die Margen von Alibaba Segment für Segment selbst kostenlos auf TIKR →

Die Cashflow-Rechnung hinter Alibabas KI-Ausgaben

Der freie Cashflow war in sechs der letzten acht Quartale negativ und schwankte von einem Zufluss von 39 Mrd. RMB Ende 2024 zu einem Abfluss von 116,65 Mrd. RMB im vergangenen März. Der Abfluss im letzten Quartal verringerte sich sequenziell auf 44,73 Mrd. RMB, war aber immer noch mehr als doppelt so hoch wie das Defizit von 18 Mrd. RMB vor einem Jahr. Investitionsausgaben in Höhe von 67,7 Mrd. RMB trieben die Lücke an, Teil eines Dreijahresplans für Infrastruktur in Höhe von 380 Mrd. RMB, von dem bisher 190 Mrd. RMB ausgegeben wurden.

Das Management führt die Höhe dieses Quartals auf ungleichmäßige Hardware-Lieferzyklen und steigende CPU-Beschaffung für KI-Agenten zurück und argumentiert, dass sich KI-Vermögenswerte nun in etwa drei Jahren amortisieren, Tendenz fallend auf 2,5 Jahre, da proprietäre Chips kommerzielle GPUs ersetzen. Dieser Zeitplan ist immer noch eine Prognose, kein Ergebnis, das der Cashflow-Trend bestätigt hat.

Hat sich Alibabas KI-Investition bereits amortisiert?

Der deutlichste Beleg für die Bullen-These ist die eigene Wachstums- und Margenentwicklung von Cloud, die sich neun Quartale in Folge verbessert hat, ohne Anzeichen einer Verlangsamung. Der deutlichste Beleg gegen ein schnelles Urteil ist, dass diese Verbesserung weder die konsolidierte Gewinn- und Verlustrechnung noch die Kapitalflussrechnung erreicht hat, die beide immer noch schwächer sind als vor einem Jahr. Diese Lücke ist nicht automatisch ein Warnsignal: Alibaba betreibt KI-Labs und Quick Commerce absichtlich mit Verlust, während Cloud skaliert, und das Management hat gesagt, dass der kurzfristige Cashflow während dieses Investitionszyklus negativ bleiben wird.

Aber die Behauptung der Amortisation bleibt auf Konzernebene unbewiesen. Anleger sollten im nächsten Quartal auf zwei Dinge achten: ob sich die Konzern-EBITDA-Marge weiter in Richtung der eigenen Segmentmarge von Cloud erholt und ob sich der freie Cashflow weiter verringert, anstatt zum Abfluss vom März zurückzuschwingen. Eine zweite aufeinanderfolgende Verbesserung bei beiden würde beginnen, den Zeitplan des Managements von 2,5 bis 3 Jahren zu validieren. Eine Umkehr würde darauf hindeuten, dass der KI-Zyklus weiter von der Selbstfinanzierung entfernt ist, als die Cloud-Zahlen allein vermuten lassen – ein Risiko, das regulatorische Prüfungen von Alibabas anderen China-Geschäften nur noch komplizierter machen würden.

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