Wichtige Kennzahlen für Atlassian-Aktien
- Aktueller Kurs: $85.40
- Zielkurs (Mitte): ~$139
- Konsens der Analysten: ~$140
- Potenzielle Gesamtrendite: ~63%
- Annualisierte IRR: ~13% / Jahr
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Was ist passiert?
Atlassian Corporation (TEAM) schloss am 22. Juli bei $85,40, ein Minus von 5,74%, nachdem der BofA Securities-Analyst Koji Ikeda sein Kursziel auf $105 von $110 gesenkt und eine Neutrale Einstufung beibehalten hatte. Er modelliert nun den Umsatz für das Geschäftsjahr 2027 auf 7.174 Millionen US-Dollar gegenüber einem Analystenkonsens, den er auf 7.373 Millionen US-Dollar beziffert, eine Differenz von 2,7%, nachdem er die Schätzungen für FY27 um 4,3% und für FY28 um 4,1% gekürzt hatte. Der eigene Konsens von TIKR für FY27 liegt bei 7.369,51 Millionen US-Dollar, was einem Wachstum von 13,7% entspricht.
Er war die vierte Firma, die seit dem 25. Juni ihre Einschätzung geändert hat. BMO senkte an diesem Tag auf $95 von $105, KeyBanc ging am 8. Juli auf $115 von $130, und Raymond James kürzte die Schätzungen für FY27, behielt aber die Outperform-Einstufung bei. Citizens behielt Market Perform bei, nachdem eine Kundenumfrage sieben positive gegen elf negative Datenpunkte ergeben hatte.
Die Kürzungen haben nicht eine gemeinsame Ursache. Sowohl BMO als auch BofA führen schwächere Data-Center-Umsätze an. KeyBanc tat das Gegenteil und erhöhte seine Data-Center-Prognose, während es die Annahmen zur Cloud-Migration und zum organischen Wachstum senkte. Was sie gemeinsam haben, ist eine Schlussfolgerung zum Geschäftsjahr 2027, nicht eine Diagnose.
Die schrumpfende Data-Center-Sparte ist eine feststehende Tatsache. Atlassian stellt das selbst gehostete Produkt am 28. März 2029 ein und hat den Verkauf neuer Abonnements im März 2026 eingestellt, gemäß den Materialien der Investor Relations des Unternehmens.
Was passiert mit einem Kunden, der tatsächlich migriert?
Martin Lam, Leiter der Investor Relations, nannte auf der Technology Conference von Mizuho am 10. Juni die Zahl: "93% dieser Data-Center-Kunden migrieren, wenn sie migrieren, zu den höherwertigen Editionen." Keine seitlichen Wechsel. Upgrades auf die Cloud-Premium- und Cloud-Enterprise-Tarife.
Lam beschrieb den anschließenden Compounding-Effekt. Mehr Produkte für Cross-Selling verfügbar. Benutzer werden hinzugefügt, ohne dass die IT sie bereitstellen muss. Upsell-Pfade in höheren Tarifen, die es On-Premise nicht gab. Kunden, die das Teamwork Collection Bundle übernehmen, fügen ihrem ursprünglichen Jira-Fußabdruck etwa 10% mehr Benutzer hinzu.
Das widerlegt BofA nicht. Eine Umsatzlinie kann schrumpfen, während die Kunden darin upgraden, und beide Aussagen können bis FY2027 zutreffen. Es bedeutet, dass die ausgewiesene Zahl und die Kundenbasis unterschiedliche Geschichten erzählen, und nur eine davon taucht in einem Modell auf.
Die operative Bilanz stützt die zweite Geschichte. Der Umsatz im Q3 FY2026 von 1.786,97 Millionen US-Dollar übertraf den Konsens um 5,24%, das bereinigte EPS von 1,75 US-Dollar um 30,99% und das EBITDA von 617,17 Millionen US-Dollar um 22,49%. Die Aktie stieg nach der Veröffentlichung um 29,58%.
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Das Milliarden-Dollar-Geschäft im KI-Diskurs
Jira Service Management, Atlassians IT- und Business-Service-Desk-Produkt, jetzt als Service Collection verkauft, hat die Marke von 1 Milliarde US-Dollar an jährlich wiederkehrenden Umsätzen überschritten und wächst mit über 30% pro Jahr.
Zwei Details aus derselben Sitzung am 10. Juni erschweren die Disruption-These. Etwa 60% der Jira Service Management-Instanzen bedienen nun Nicht-IT-Workflows, also HR, Rechtsabteilung und Facility Management statt Helpdesks. Und etwa 40% aller agentischen Aufrufe auf Atlassians Plattform finden innerhalb der Service Collection statt. Lesen Sie die zweite Zahl sorgfältig: Sie zeigt, wo Agenten eingesetzt werden, was nicht dasselbe ist wie wo Kunden sie platziert haben.
Zur Preisgestaltung sagte Lam, Jira laufe "bei etwa 8 US-Dollar pro Benutzer und Monat" und beschrieb Atlassian als einen Anbieter mit hohem Wert zu einem niedrigeren Preispunkt, eine Positionierung, die seiner Meinung nach an Bedeutung gewinnen wird, wenn Wettbewerber ihre Preise neu ausrichten.
Zwei externe Datenpunkte trafen diesen Sommer ein. Gartner stufte Atlassian am 25. Juni als Leader in seinem erstmaligen Magic Quadrant für Developer Productivity Insight Platforms ein, wobei es die Fähigkeit zur Umsetzung und die Vollständigkeit der Vision unter 12 Anbietern hervorhob. Und Atlassian Ventures übernahm am 7. Juli eine strategische Beteiligung an Rocketlane, einer Plattform, die Atlassian bereits intern nutzt. Der Betrag wurde nicht offengelegt, daher liest es sich als Richtungsangabe, nicht als Zahl für ein Modell.
Ein Rabatt, der immer noch erfordert, dass etwas gut läuft
Atlassian notiert bei 3,07x NTM Unternehmenswert zu Umsatz und 10,67x NTM EV/EBITDA. Salesforce liegt bei 3,49x und 9,50x, SAP bei 3,69x und 11,32x, Workday bei 2,94x und 8,97x und Oracle bei 5,64x und 10,07x. Bei den zukunftsgerichteten Gewinnen liegt Atlassian bei 14,32x gegenüber Salesforce bei 11,70x, Workday bei 11,91x, Oracle bei 15,63x und SAP bei 17,69x. Gegenüber dieser Gruppe ist es bei Umsätzen günstig und bei Gewinnen etwa im Mittelfeld, während es mit einer LTM Bruttomarge von 84,8% über allen vier liegt.
Der Rabatt ist nicht unverdient. Atlassian bleibt nach GAAP unprofitabel mit einem negativen LTM verwässerten EPS von -$0,83, einer Kapitalrendite (ROIC) von 2,4% und einer Aktienbasierte Vergütung, die so hoch ist, dass das Management deren Dämpfung als Priorität für das nächste Jahr benannt hat. Citizens fand mehr Kundenbeschwerden als Lob. Das sind reale Faktoren, und sie sind der Grund, warum das Multiplikatorniveau dort liegt, wo es ist.
Was noch nicht getestet wurde, ist Flex, die im Mai eingeführte Vertragsstruktur mit festem Budget, die es großen Unternehmen ermöglicht, Produkte hinzuzufügen, ohne jedes Mal zur Beschaffung zurückkehren zu müssen. Lam war explizit, dass es sich weiterhin um ein Beta-Programm mit einer Handvoll Kunden handelt. Eine Vertragsstruktur in der Testphase, keine Umsatzlinie.
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TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $85.40
- Zielkurs (Mitte): ~$139
- Potenzielle Gesamtrendite: ~63%
- Annualisierte IRR: ~13% / Jahr
Unter Verwendung des mittleren Szenarios bewertet das Modell Atlassian bis Juni 2030 auf etwa $139, was einer Gesamtrendite von etwa 63% und einer annualisierten Rendite von etwa 13% entspricht. Es geht von einem Umsatzwachstum von nahe 15% und einer Ausweitung der Nettomarge auf etwa 25% von 17,5% aus.
Die beiden Umsatztreiber sind die Migrationsmischung, da Data-Center-Kunden auf Premium-Cloud-Editionen mit längeren Cross-Sell-Perspektiven landen, und die Unternehmensdurchdringung in der Kundenbasis von 350.000, wo bereits 85% der Fortune 500 Kunden sind, aber nur etwa 10% des Umsatzes ausmachen.
Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung, da die Forschungsausgaben nach der Umstrukturierung im März langsamer wachsen als der Umsatz. Das Hauptrisiko ist eine Multiplikatorkompression, die das Modell selbst mit einer negativen CAGR von 13,2% prognostiziert, was bedeutet, dass Atlassian seine Ziele erreichen und dennoch wenig Rendite erzielen kann.
Upside: Service Collection und Premium-Tarif-Migrationen wachsen schneller als die Data-Center-Umsätze schrumpfen. Downside: Das Tief in FY2027 erstreckt sich bis FY2028, und die vier Banken, die jetzt kürzen, erweisen sich als früh, nicht als falsch.
Das ~$139 des Modells liegt nahe am Durchschnitt der Analysten von ~$140. Zwei Schätzungen, die auf unterschiedlichen Annahmen basieren, keine Bestätigung der einen oder anderen.
Fazit
Atlassian veröffentlicht die Ergebnisse für das vierte Quartal und das Gesamtjahr am Donnerstag, den 6. August, nach Börsenschluss und gibt seine erste Prognose für FY2027 heraus.
Jede Kürzung seit dem 25. Juni war eine Schätzung dieser Zahl. BofA modellierte 7.174 Millionen US-Dollar. Der Konsens von TIKR liegt bei 7.369,51 Millionen US-Dollar. Eine Prognose auf oder über dem Konsens bedeutet, dass vier Banken das Geschäft auf der Grundlage einer Annahme neu bewertet haben, die das Management gerade widerlegt hat. Eine Prognose in der Nähe der BofA-Zahl oder darunter bedeutet, dass die Kürzungen frühe Einschätzungen waren und der Data-Center-Rückgang schneller verläuft als die Migrationsmischung ausgleichen kann.
Eine Zahl, ein Abend, und keine Möglichkeit, es vorher zu wissen.
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