Die wichtigsten Punkte
- NVIDIA hat im September zugestimmt, Hugging Face, die führende Plattform für den Austausch offener KI-Modelle, für 12,9 Milliarden Dollar zu kaufen.
- Der Deal ist eine Wette darauf, dass der KI-Modellmarkt fragmentiert bleibt, weil viele Modellkäufer NVIDIA mehr Preismacht lassen würden als zwei große Token-Verkäufer.
- Offene Modelle erzeugen bereits einen großen Anteil der KI-Tokens, aber Daten von Ramp zeigen, dass sie weniger als 5 % der Ausgaben von Unternehmen für KI ausmachen.
- NVIDIA wird mit dem 19,8-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, deutlich unter seinem Dreijahresdurchschnitt von 30,5x.
NVIDIA (NVDA) zahlt 12,9 Milliarden Dollar für ein Unternehmen, das den größten Teil dessen, was es hostet, kostenlos abgibt.
Dieses Unternehmen ist Hugging Face, die Plattform, auf der KI-Entwickler offene Modelle teilen. NVIDIA gibt an, dass dort mehr als 3 Millionen davon gehostet werden.
Hugging Face-Mitgründer und Chief Science Officer Thomas Wolf erläuterte die Logik in der aktuellen Folge von MTS:
„Wir glauben, dass die Zukunft der KI hoffentlich mehr sein wird als nur zwei Unternehmen, die allen Tokens verkaufen.“
Aus Sicht von NVIDIA geht es dabei um Preise.
Zwei Kunden sind ein schlechter Ort, um Chips zu verkaufen
Die „zwei Unternehmen“ sind OpenAI und Anthropic. Wenn sie am Ende den Großteil der weltweiten Tokens verkaufen, kontrollieren sie auch den Großteil der Nachfrage nach den Chips, die diese Tokens erzeugen, egal ob sie die Chips kaufen oder mieten. So große Kunden können verhandeln.
Derzeit hat NVIDIA die Preismacht. Seine Bruttomarge stieg von 56,9 % im Jahr bis Januar 2023 auf 75,0 % zwei Jahre später und lag im Jahr bis Januar 2026 immer noch bei 71,1 %…
Gemessen daran ist der Deal klein. NVIDIA erzielte im Jahr bis Januar 2026 einen Umsatz von 216 Milliarden Dollar. Bei einer Bruttomarge von 71,1 % entspricht das etwa 154 Milliarden Dollar Bruttogewinn oder grob 12,8 Milliarden Dollar pro Monat. Hugging Face kostete NVIDIA also etwa einen Monat Bruttogewinn.
NVIDIA nutzt den Deal nicht einmal, um Entwickler zu binden. In einem Blogbeitrag zur Ankündigung des Deals sagte CEO Jensen Huang: „Nvidia Compute wird nicht benötigt, um auf Hugging Face aufzubauen oder darüber zu deployen.“
NVIDIA kann sich diese Offenheit leisten, weil es eigentlich viele Käufer braucht.
Die offene Seite holt auf
Das macht dies zu einem großen Schritt über die Unterstützung einzelner offener Modelle hinaus, wie die Reflection AI-Wette, die TIKR am 6. Oktober behandelt hat. NVIDIA besitzt nun den Hub, und die Daten deuten darauf hin, dass der Hub immer voller wird.
Wolf verwies auf Vercel, das veröffentlicht, wie sich die Tokens auf seiner API zwischen offenen und geschlossenen Modellen aufteilen: „Sie haben kurz vor dem Sommer eine Schwelle von 50 % überschritten, bei der 50 % der Tokens Open Weights waren.“
Diese Zahl betrifft eine Plattform. Wolfs eigene Schätzung für den gesamten Markt ist immer noch stark zugunsten geschlossener Modelle gewichtet, obwohl er hinzufügte: „Ich hoffe, dass wir in zwei bis drei Jahren die Parität erreichen.“
Auch die Qualitätslücke schrumpft. Matt White, CTO der PyTorch Foundation, sagte in einer anderen MTS-Folge, offene Modelle seien „derzeit vielleicht vier bis fünf Monate hinter der Spitze zurück.“
Crusoe-CEO Chase Lochmiller, dessen Unternehmen Inference für Kunden betreibt, sieht die Aufteilung auf 20VC: „Die Leute geben mehr Geld für geschlossene Frontier-Modelle aus als für Open Source, aber sie erzeugen mehr Tokens mit Open Source als mit Closed Source.“
Aber werden aus Tokens auch Dollar?
Das ist der offensichtliche Einwand. Der neueste Ramp AI Index, den Ara Kharazian auf X gepostet hat, ergab: „Open-Source-Modelle machen weiterhin <5 % der Unternehmensausgaben aus.“
Investor Jack Altman ging auf 20VC noch weiter: „Ich glaube, Open Source hat sein Maximum als Marktanteil erreicht. Ich denke, er wird weiter sinken.“
Hier ist der Punkt: Lochmillers Zahlen erklären die von Ramp. Wenn offene Modelle mit weniger Geld mehr Tokens erzeugen, kostet jeder offene Token weniger. Die Unternehmensausgaben für KI gehen an die Modellhersteller. NVIDIA wird für Compute bezahlt, und jeder Token läuft auf einem Chip, den jemand gekauft hat. Ein billiger Token ist immer noch ein Token.
Und selbst wenn der Anteil offener Modelle stagniert, hält ein Markt mit Tausenden von Modellbauern mehr Käufer bei der Stange, die für NVIDIAs Chips bieten, als ein Markt mit zweien.
Das Fazit
Analysten erwarten, dass NVIDIAs Umsatz sich nahezu verdoppelt, von 216 Milliarden Dollar im Jahr bis Januar 2026 auf 412 Milliarden Dollar im Jahr bis Januar 2027. Sie sehen 687 Milliarden Dollar im Jahr darauf und 903 Milliarden Dollar im Jahr bis Januar 2029…
Hugging Face wird diese Zahlen direkt kaum erhöhen. Was es schützt, ist die breite Nachfrage darunter.
Trotzdem zahlt der Markt diesen Wachstumsperspektiven keinen Aufschlag. NVIDIA wird mit dem 19,8-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt. Sein Dreijahresdurchschnitt liegt bei 30,5x, und im Juni 2024 erreichte er 46,7x. Sein Dreijahrestief von 17,5x kam erst letzten Monat, am 14. September…
Ja, 12,9 Milliarden Dollar sagen also, dass NVIDIA einen KI-Markt mit vielen Unternehmen will, und ein Monat Bruttogewinn ist ein niedriger Preis, um ihn so zu halten.
Natürlich fließt das Geld heute größtenteils an OpenAI und Anthropic. Wenn Altman recht hat und Open Source seinen Höhepunkt erreicht hat, wird NVIDIA für den Hub einer schrumpfenden Marktecke bezahlt haben.
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