Wichtige Erkenntnisse
- Die Aktie von Brown & Brown fiel um 5 %, nachdem der Umsatz im dritten Quartal von 1,7 Mrd. USD die von Analysten erwarteten 1,76 Mrd. USD verfehlte.
- Akquisitionen trieben den Großteil des Umsatzwachstums von 7,4 % an, während das organische Umsatzwachstum bei nur 1,2 % lag, da die Versicherungstarife nachließen.
- Die bereinigte EBITDAC-Marge sank von 36,6 % auf 34,6 %, wobei das Vorjahresquartal jedoch etwa 29 Mio. USD Zinserträge aus für die Accession-Transaktion bereitgestellten Mitteln enthielt.
- Das Management erwartet, dass das organische Wachstum in beiden Segmenten im Jahr 2027 zulegen wird, und der Bericht zum vierten Quartal ist der nächste Test dafür.
Brown & Brown (BRO) verlor heute 5 % an Wert. Der Versicherungsmakler veröffentlichte seine Ergebnisse für das dritte Quartal nach Börsenschluss am Montag, und diese blieben hinter den Erwartungen der Wall Street zurück.
Ein Umsatz von 1,7 Mrd. USD verfehlte die von Analysten erwarteten 1,76 Mrd. USD, und der bereinigte Gewinn je Aktie (EPS) von 1,07 USD lag um einen Cent unter der Schätzung.
Das größere Problem ist jedoch, wie das Unternehmen gewachsen ist. Der Gesamtumsatz stieg um 7,4 %. Aber Akquisitionen fügten 156 Mio. USD an Provisionen und Gebühren hinzu, während das organische Umsatzwachstum nur 1,2 % betrug.
CEO J. Powell Brown sagte in der Pressemitteilung, dass sein Team mehr Kunden gewonnen habe, "trotz eines herausfordernden Tarifumfelds".
Wenn die Versicherungspreise nachlassen, tun dies auch die Provisionen eines Maklers.
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Die Übernahmen tragen das Wachstum
Dies ist auch kein einmaliger Ausrutscher für ein Quartal. Das organische Umsatzwachstum betrug in den ersten neun Monaten des Jahres 2026 nur 0,3 %. Im gleichen Zeitraum sprang der Gesamtumsatz um 23,4 %, wobei Accession (der Makler, den Brown & Brown im August letzten Jahres gekauft hat) in den Zahlen enthalten ist.
Auch die Rentabilität ließ nach. Die bereinigte EBITDAC-Marge sank von 36,6 % auf 34,6 %. (Ein Teil davon geht auf das Vorjahresquartal zurück, das etwa 29 Mio. USD Zinserträge aus für die Accession-Transaktion bereitgestellten Mitteln enthielt.)
Im Ergebnisgespräch am Dienstag sagte Brown, dass der Einzelhandelsbereich (Retail) die oberen Erwartungen des Unternehmens übertroffen habe. Der Bereich Specialty Distribution stieß auf zusätzliche Widerstände (headwinds) und verfehlte diese.
Analysten erwarten weiterhin einen Anstieg des Umsatzes von hier an.
Das entspricht einem Wachstum von etwa 5 % im Jahr 2027. Accession wird dann im gesamten Jahr auf beiden Seiten des Vergleichs enthalten sein, sodass ein viel größerer Teil des Wachstums aus dem bestehenden Geschäft kommen muss als in diesem Quartal. Das Management sagt, dass das organische Wachstum in beiden Segmenten im nächsten Jahr zulegen wird, und es hat seine Synergieziele für Accession erhöht. Aber nach dem Verfehlen im Specialty-Bereich sieht eine Hürde von 5 % hoch aus.
Aus gutem Grund günstig
Brown & Brown notierte zum Börsenschluss am Montag mit dem 15-fachen des erwarteten Gewinns (Forward P/E), deutlich unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 23.
Nach dem heutigen Rückgang liegt es näher am 14-fachen, nicht weit vom Tiefststand von 12 im Mai.
Das Management hält das eindeutig für günstig. Das Unternehmen kaufte in den ersten neun Monaten des Jahres 2026 Aktien im Wert von 750 Mio. USD zurück, davon 250 Mio. USD im dritten Quartal.
Aber ein Makler, der nur 1 % organisch wächst, wird sein altes KGV nicht auf der Grundlage von Versprechungen zurückerhalten. Meine Einschätzung: Die Aktie bleibt günstig, bis das organische Wachstum tatsächlich anzieht, und ich würde das vor einem Kauf geschehen sehen wollen.
Natürlich könnte der Bericht zum vierten Quartal, der voraussichtlich Ende Januar erscheint, dies schnell ändern, falls die Probleme im Specialty-Bereich tatsächlich nur zeitlicher Natur waren.
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