塞斯-克拉曼（Seth Klarman）是这个时代最受尊敬的价值投资者之一。作为Baupost 集团的创始人，克拉曼以深入的基本面分析和逆向思维进行耐心、严谨的投资而闻名。他的投资策略以购买价值被低估的资产为核心，这些资产通常位于市场中不受欢迎或被忽视的角落，并持有这些资产直至实现内在价值。
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克拉曼的投资方法是保全资本、严格评估下行风险，以及在机会稀缺时愿意持有现金。他以避开市场的短期噪音而闻名，转而专注于错误定价严重、价值实现催化剂明确的情况。这种纪律使 Baupost 能够在数十年间持续提供强劲的风险调整后回报。
截至 2025 年 3 月 31 日，Baupost 管理着约 260 亿美元的资产，公开披露的美国股票价值超过 74 亿美元，Baupost 最新提交的 13F 文件让人了解到全球最具耐心和选择性的投资者之一是如何在充满挑战的市场中进行价值定位的。该投资组合反映了一套集中的高定罪头寸，与克拉曼的信念一致，即绝佳的机会是难得的，值得等待。
1. Willis Towers Watson PLC (WTW) 占投资组合的 11.88
Willis Towers Watson 是 Baupost 已披露的最大美国股票持仓，占投资组合的 11.88%，持有 153 万股，市值约为 5.156 亿美元。该公司上季度减持了 31.1 万股，减持幅度为 16.94%。尽管进行了出售，但 WTW 仍是 Baupost 的核心持股，凸显了 Klarman 对其长期基本面的信心。
持仓规模表明，Klarman 对持久的、能产生现金的商业模式很感兴趣，尤其是在保险经纪和风险管理服务领域。部分减持可能反映了投资组合的再平衡，而不是信念的转变，因为 Baupost 历来偏爱现金流可预测、定价能力强的公司。
WTW 的经常性收入基础、稳固的客户关系和稳定的利润率状况，使其成为克拉曼以价值为导向、保护下行趋势的典型选择。
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2.Alphabet Inc (GOOG) 占投资组合的 7.48
Alphabet Inc. 占 Baupost 投资组合的 7.48%，价值约 3.246 亿美元，持有 208 万股。该公司上一季度增持了 65.2 万股，大幅增持了 45.72%，表明其对 Alphabet 的长期定位越来越有信心。值得注意的是，历来专注于深度价值投资的 Baupost 近年来对大盘成长型公司表现出了更加开放的态度，只要这些公司的估值令人信服且基本面强劲。
Alphabet 仍是数字广告、云计算和人工智能领域最具统治力的公司之一。对克拉曼来说，吸引他的可能是 Alphabet 将超常的收入增长与坚固的资产负债表和可观的自由现金流相结合的能力。Gemini 等人工智能驱动型产品的扩张和谷歌云的持续发展，进一步增强了其长期盈利能力。
在此增持股份，表明 Baupost 认为，相对于 Alphabet 在多个高增长市场的领导地位，目前的估值很有吸引力。
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3.Wesco International Inc (WCC) 占投资组合的 7.18
Wesco International Inc. 占投资组合的 7.18%，价值约为 3.115 亿美元，持有 201 万股。Baupost 在上一季度增持了 569,930 股，增幅达 39.7%，这反映了对 Wesco 近期和长期前景的信心。这类以工业和分销为重点的企业往往非常符合 Baupost 对现金流稳定性和可防御市场地位的偏好。
Wesco 是电气、通信和公用事业产品的领先分销商，是建筑、基础设施和工业项目供应链的关键环节。对 Klarman 来说，Wesco 的吸引力可能与基础设施支出的顺风、供应链现代化的趋势，以及 Wesco 在周期性但不可或缺的行业中创造稳定利润的能力有关。
增仓表明，Baupost 认为 Wesco 的核心市场既有估值上升空间，也有有利的宏观背景。
4.Sunrise Communications AG (SUNN) 占投资组合的 7.02
日出通信股份公司是 Baupost 的第四大持仓，占投资组合的 7.02%，持有 934 万股，市值约为 4.619 亿美元。这是一个全新的头寸，该公司在本季度开始持股，持股规模使其立即跻身该集团的顶级持股行列。这种激进的入场方式表明，克拉曼和他的团队有很强的信心。
Sunrise 在瑞士电信市场开展业务，提供移动、宽带和电视服务，拥有强大的市场份额和经常性收入。对 Baupost 来说，电信现金流的稳定性和可预测性可能是其吸引力所在，尤其是在瑞士这样一个相对集中的市场。
鉴于 Klarman 一直以波动较小的行业中未被充分估价的资产为目标，Sunrise 既能提供稳定的收入，又有可能实现稳定、适度的增长，这与 Baupost 耐心的投资风格不谋而合。
5.Liberty Global (LBTYK) 占投资组合的 6.80
Liberty Global Ltd. 占 Baupost 投资组合的 6.80%，价值 2.952 亿美元，持有 2466 万股。该公司在上一季度减持了近 1480 万股，减持幅度达 37.5%，标志着该公司进行了重大的重新定位。尽管如此，Liberty Global 仍是该公司前五大持股公司之一，这表明克拉曼尽管出售了该公司的股票，但仍对该公司的长期前景充满信心。
Liberty 在欧洲经营电信和宽带资产组合，Klarman 长期关注该公司的资产基础、现金流生成和战略灵活性。减持可能反映了相对强势时期后的获利回吐、转向其他机会或基于货币和地区风险考虑的调整。
对于 Klarman 这样注重价值的投资者来说，Liberty 深厚的资产价值和产生大量自由现金流的能力使其成为一个值得持有的名字，即使权重降低。
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克拉曼的投资组合锚定价值和耐心
塞斯-克拉曼（Seth Klarman）的 Baupost 集团建立在深价值投资理念的基础上，推崇耐心、纪律和下行保护。克拉曼不追逐势头或市场潮流，而是专注于价值被低估、基本面强劲的资产，经常采取别人忽视的逆向投资策略。他的策略融合了上市股票、不良债务和特殊情况，始终以敏锐的眼光关注风险调整后的回报。
到 2025 年第一季度，Baupost 的前五大公共股票持仓反映了这一方法：Willis Towers Watson 和 Sunrise Communications 是稳定的、能产生现金的企业，具有持久的竞争优势，同时还持有 Alphabet、Wesco International 和 Liberty Global 的目标仓位。
总体而言，这些持股凸显了克拉曼对具有可预测现金流、结构性护城河以及长期大幅上涨潜力的企业的偏好，即使这意味着要等待数年才能让市场认识到它们的价值。
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