主要收获：
- 财务领导层变动：1 月 24 日，Trade Desk 任命 Tahnil Davis 为临时首席财务官，股价下跌 7%，至 34 美元，因为投资者对领导层的变动做出了反应，在这一年中，该公司股价下跌了 68%。
- 重申指导：The Trade Desk 重申第四季度营收至少为 8.4 亿美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为 3.75 亿美元。
- 价格预测：Trade Desk 的股价到 2027 年可能会达到 36 美元，因为模型假设收入增长 17%，营业利润率 22%，退出市盈率 14 倍，与正常化盈利持久性一致。
- 模型上升空间：Trade Desk 目标股价意味着较当前 28 美元的价格有 29% 的上涨空间，如果执行趋于稳定，大约两年内的年化回报率为 15%。
The Trade Desk, Inc.(TTD) 提供自助服务云平台，使广告商和广告代理公司能够购买和优化视频、显示、音频和联网电视的数字广告，支持 28 亿美元的 LTM 收入。
Trade Desk 的收入从 2021 年的 12 亿美元增至 2024 年的 24 亿美元，毛利润达到 22 亿美元，利润率为 79%，营业收入增至 5 亿美元，利润率为 19%。
由于 TTD 将研发费用缩减至 5 亿美元，将 SG&A 费用缩减至 12 亿美元，该公司的运营费用在 LTM 期间增至 17 亿美元，但息税前利润率却从 2022 年的 7% 提高到了 LTM 期间的 19%。
上个月，管理层任命 Tahnil Davis 为临时首席财务官，自 1 月 24 日起生效，尽管公司重申第四季度收入至少为 8.4 亿美元，调整后 EBITDA 为 3.75 亿美元，但股价仍下跌 7% 至 34 美元。
首席执行官杰夫-格林（Jeff Green）表示："Tahnil 是一位非常出色的经营者和领导者，他对我们的业务了如指掌。
与此同时，去年 1 月 6 日，Trade Desk在赫斯特（Hearst）和《卫报》（Guardian）等出版商的支持下发布了 OpenAds，将该平台定位为透明拍卖和供应链经济。
预计到 2026 年，Trade Desk 的收入将达到 33 亿美元，息税前利润率预计将超过 20%，争论的焦点是，14 倍的倍数是否公平地评价了一个在较快增长周期中曾经超过 60 倍的平台。
模型对 Trade Desk 股票的启示
Trade Desk 结合了 25.6% 的历史收入增长率和 10.3% 的利润率，而 LTM 收入达到 27.9 亿美元，营业收入上升到 5.3 亿美元，这支持了 2025 年股价下跌 67.7% 后升高但缓和的预期。
该模型假设该公司的收入增长率为 16.5%，利润率为 22.2%，低于最近 25.6% 的增长率，但高于 17.0% 的 5 年平均利润率，并采用了 14.3 倍的退出倍数，就像市场假设的新台币市盈率一样，目标价为 36.36 美元。
这意味着从 28.13 美元开始的总上涨空间为 29.2%，1.9 年的年化回报率为 14.6%，相比之下，由于预期重置，市场平均目标价从 130.94 美元跌至 53.48 美元。
该模型发出了 "买入 "信号，因为 14.6% 的年化回报率超过了 10% 的股本门槛，并弥补了该股在 12 个月内从 64.45x NTM P/E 压缩到 14.28x 的波动性。
由于年化收益率为 14.6%，高于 10%的股本门槛，预期升值反映的是盈利正常化，而不是倍数扩张，因为估值已经从 64.45x 下降到 14.28x，并包含了之前的压缩风险。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们用于 Trade Desk 股票的假设：
1.收入增长：16.5
TTD 股票的营收在过去一年中增长了 25.6%，在 5 年中增长了 29.9%，总营收从 2021 年的 12.0 亿美元增至 2024 年的 24.4 亿美元，LTM 为 27.9 亿美元。
目前的执行情况包括第四季度收入指导至少达到 8.4 亿美元，息税折旧摊销前利润率超过 40%，随着联网电视应用规模的扩大，这将支持两位数的持续增长。
要保持 16.5% 的利润率，就必须在壁垒森严的市场和稳定的广告预算中继续提高份额，因为任何放缓都会压缩运营杠杆，降低模式中的利润率扩张。
这低于 25.6% 的 1 年历史收入增长率，因为规模增长和广告客户集中限制了增量加速，而估值取决于稳定的复合增长，而不是再加速。
2.运营利润率：22.2
Trade desk 股票的运营利润率从 2023 年的 10.3% 提高到了 LTM 的 18.9%，因为收入规模吸收了 5.2 亿美元的研发固定成本和 16.7 亿美元的运营费用。
该模型假设，随着 2026 年收入接近 33.5 亿美元，利润率将达到 22.2%，息税前盈利（EBIT）将增长 27.3%，从而支持超过当前 18.9% 水平的杠杆率增长。
利润率的扩大需要严格的费用控制和接近 79% 的持续毛利率，而需求疲软或薪酬成本上升会迅速降低盈利敏感性。
由于固定成本杠杆作用和接近 40% 的息税折旧摊销前利润率已经计入盈利，而要进一步提高利润率，则需要持续执行，避免成本滑坡，因此该利润率高于 10.3% 的 1 年运营利润率。
3.退出市盈率：14.3 倍
TTD 股票的退出市盈率为 14.3 倍，在收入增长率为 16.5%、利润率为 22.2% 的成熟广告技术环境下，正常化收益已被资本化。
市场对正常化收益的 NTM 价格估值为 14.3 倍，模型也设定为 14.3 倍。
由于息税折旧摊销前利润率（EBITDA）超过 40%，因此该倍数反映了持久的现金流，同时也避免了重复计算乐观情绪，因为增长和利润率扩张已经包含在盈利预测中。
不过，该倍数低于 30.2× 的 1 年历史市盈率，因为在股价下跌 67.7% 后，投资者的风险承受能力重置，而估值扩张需要持续的盈利交付，且不会再次出现波动。
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如果情况好转或恶化会怎样？
Trade Desk 的股票取决于互联电视的采用、广告客户的预算周期，以及 2029 年前严格的费用控制。
- 低度情况：如果广告预算疲软，竞争加剧，收入增长 14.4%，净利润率维持在 22.1%附近，估值面临压力→年化回报率 2.9%。
- 中间案例：随着 CTV 份额的稳步增长和成本控制，收入增长 16.0%，净利润率达到 23.8%，倍数稳定→年化回报率 10.2%。
- 高案例： 如果 OpenAds 的应用加速，运营杠杆扩大，收入将增长 17.6%，净利润率将接近 25.2%，市场情绪将更加稳定，年化回报率将达到 17.1%。
Trade Desk 股票还有多少上涨空间？
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- 收入增长
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