主要收获：
- FDA 催化剂：爱德华生命科学公司的 SAPIEN M3 二尖瓣置换系统于 12/23/25 获得 FDA 批准，将经瓣膜置换术扩展到一个新的美国适应症，并巩固了管理层 2030 年 TMTT 收入 20 亿美元的目标。
- 目标重设：Edwards Lifesciences 于 2/10/26 公布第四季度销售额为 20 亿美元，并将 2026 年调整后每股收益定为 3 美元，以确定结构性心脏的需求强度，本季度 TAVR 为 10 亿美元，TMTT 为 1.56 亿美元。
- 价格预测：根据截至 12/31/28 日 10%的收入年复合增长率和 30% 的营业利润率，随着盈利规模扩大，向高增长的 TMTT 转移，爱德华生命科学的股价到 12/31/28 日可能达到 106 美元，市盈率为 26 倍。
- 上行数学：爱德华生命科学公司 106 美元的目标价意味着与当前 77 美元的价格相比有 38% 的总上涨空间，这意味着随着利润率的恢复，估值趋于正常，在大约 3 年的时间里，年回报率将达到 12%。
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爱德华生命科学公司案例分析
爱德华生命科学公司（Edwards Lifesciences，EW）在本月的财报中公布了第四季度销售额 20 亿美元和 2026 年调整后每股收益 3 美元的指导目标，这增强了人们对 2026 年销售量和产品组合的信心，因为经导管二尖瓣和三尖瓣疗法（TMTT）的发展势头将延续到 2025 年。
爱德华生命科学公司股票的收入在 2025 年达到 60 亿美元，毛利润为 50 亿美元，反映了结构性心脏的规模，即使成本不利因素使毛利率从 2024 年的 80% 下降到 78%。
由于爱德华生命科学公司在新疗法上市前资助了患者就医计划和商业建设，2025 年 EW 股票的营业支出扩大到 30 亿美元，营业收入下降到 10 亿美元，使营业利润率下降到 21%。
与此同时，去年 12 月获得 FDA 批准的 SAPIEN M3 除了修复和三尖瓣系统外，还增加了一种新的替代腿，而第四季度的 TMTT 销售额为 1.56 亿美元，2026 年的 TMTT 指导目标为 7.4 亿至 7.8 亿美元，从而在产品组合中确立了较快的增长组合。
管理层围绕执行力和可视性明确提出了目标，首席执行官 Bernard Zovighian 在 2025 年第四季度财报电话会议上表示："我们对实现 2026 年全年 8%至 10%的销售增长率和 2.90 至 3.05 美元的每股收益指导目标信心倍增。
目前，市场对该公司的估值为 77 美元，而 12/31/28 的模型估值为 106 美元，市盈率为 26 倍，在 10%的增长路径和 21% 的当前营业利润率（仍落后于 29% 的 2026 年目标区间）之间形成了紧张关系。
模型对 EW 股票的启示
爱德华生命科学将 11.5% 的长期收入增长与 27.1% 的息税前利润率和 78.0% 的毛利率结合在一起，反映了持久的结构性心脏定位，但近期的运营杠杆率低于 2021 年 30.5% 的息税前利润率。
市场假设的收入增长率为 9.9%，营业利润率为 29.6%，而 2025 年为 27.1%，退出市盈率为 26.4 倍，低于近期 30.9 倍的新台币平均市盈率，因此到 12/31/28 年的目标价为 106.32 美元。
这意味着从 77.05 美元的总涨幅为 38.0%，2.9 年的年化回报率为 11.8%，超过了 10%的股本门槛，但低于之前 10 年 11.1% 的内部收益率。
因此， 该模型发出了保守的 "买入 "信号，因为 26.4 倍的 11.8% 年化回报率反映了从 31.2 倍历史水平压缩的倍数，而利润率恢复到 29.6% 则恢复了盈利杠杆。
11.8% 的年化收益率略高于 10% 的股票障碍率，反映了从 30.9x NTM P/E 到 26.4x 的正常化，这意味着相对于 34.3x 的五年历史倍数，资本增值得到了补偿，但也是有节制的，这与严谨的买入决策是一致的。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 Edward Lifescience 股票使用的假设：
1.收入增长率：9.9
爱德华生命科学股票的收入在 2024 年下降 9.4% 之后，2025 年又增长了 11.5%，达到 60.7 亿美元，而 5 年的年均复合增长率为 6.7%，这表明该公司的业务在加速和消化阶段交替进行。
在 2026E 年收入 66.5 亿美元以及 TAVR 和 TMTT 组合持续扩张的支持下，该模型假设到 12/31/28 年的增长率为 9.9%，低于近期 11.5% 的反弹，但高于 5 年 6.7% 的增长率。
要维持 9.9% 的增长率，需要持续的手术量增长和稳定的定价，因为毛利率已经达到 78%，而且考虑到固定的商业投资，从 11.5% 开始的任何放缓都会压缩运营杠杆。
这低于 11.5% 的 1 年历史收入增长率，因为增长在反弹年后趋缓，规模接近 70 亿美元，估值扩张取决于持久性而非加速度。
2.运营利润率：29.6
EW 股票的息税前利润率在 2021 年达到 30.5%，2025 年下降到 27.1%，息税折旧摊销前利润率从 33.0% 下降到 30.7%，显示近期盈利高峰后的再投资压力。
模型假设到 2028 年运营利润率为 29.6%，高于 2025 年的 27.1%，但低于 2021 年的 30.5%，与 2026E 年息税折旧及摊销前利润率 28.7% 和增量规模效益相一致。
利润率的恢复取决于 SG&A 纪律，因为 2025 年的费用上升到 34.9 亿美元，而收入增长从 9.9% 开始放缓，限制了运营杠杆，同时生产扩张仍在继续。
由于再投资放缓、规模化改善了产品组合，盈利扩张必须来自成本控制，而不是定价提升，因此该利润率高于 27.1% 的 1 年历史经营利润率。
3.退出市盈率：26.4 倍
爱德华生命科学公司股票正常化收益的市场假设在 2024 年为 31.19 倍，在 2005 年 12 月 31 日为 30.93 倍，随着增长预期的重置，今年 2 月下降到 26.44 倍。
该模型对 2026E 年 2.93 美元的正常化收益采用了 26.4x 的退出倍数，低于之前的 30x 水平，与 26 年 10 月 2 日市场假设的 26.44x 保持一致。
因此，应用 26.4x 假设估值稳定，尽管收入增长放缓至 9.9%，利润率为 29.6%，而且 2026E 年息税折旧及摊销前盈利基数为 19.1 亿美元，任何盈利偏差都会迅速压缩股本价值。
这低于 1 年的历史市盈率 30.19 倍，因为估值重置为正常化增长和规模成熟度，上行空间取决于盈利交付而非倍数扩张。
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如果情况好转或恶化会怎样？
Edwards Lifesciences 的股票业绩取决于 TAVR 容量的持续性、TMTT 的采用速度以及 2030 年前的成本控制。
- 低度情况：如果手术量增长放缓，投资支出持续增长，收入增长约为 8.9%，净利润率保持在 25.1% 附近 → 年化收益率为 7.0%。
- 中等情况：TAVR 保持稳定，TMTT 稳步扩展，收入增长接近 9.9%，净利润率达到 26.8% → 12.1% 的年化回报率。
- 高位情况： 如果新适应症扩大了使用范围，混合情况改善，收入将达到约 10.9%，净利润率接近 28.3% → 17.0% 的年化回报率。
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