主要收获：
- 物流扩张：2026 年 2 月 3 日，Carvana 将当日送达服务扩展至尤金，将覆盖范围扩展至 20 多个州，并在第三季度零售量达到 15.6 万辆之后加强了吞吐量。
- 内部活动：2026 年 2 月 3 日，Carvana 披露其首席财务官和首席运营官均出售了普通股，该事件发生在股价在过去 12 个月内上涨 54% 并大幅扩大倍数之后。
- 估值框架：根据 32% 的收入年均复合增长率和 10% 的营业利润率，Carvana 的盈利能力将在 2027 年 12 月达到 641 美元，与 51 倍的终端市盈率相一致。
- 回报概况：Carvana 的目标股价为 641 美元，较当前 392 美元的价格有 64% 的上涨空间，根据估值复利计算，相当于在大约 2 年的时间里获得 30% 的年化回报。
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分解 Carvana 的案例
Carvana Co.(CVNA)于2026年2月3日将当日车辆交付业务扩展至尤金州，此举将物流覆盖范围扩展至20多个州，使公司在2026年能够支持更高的零售量。
在这一扩张之前，CCNA 在过去 12 个月中实现了 180 亿美元的营收和 40 亿美元的毛利润，毛利率为 21%，这反映了在 2023 年营收下降至 110 亿美元后，车辆采购纪律得到了改善。
在过去 12 个月中，约 20 亿美元的成本控制转化为 20 亿美元的营业收入和 9% 的营业利润率，与 2022 年 11% 的负利润率相比实现了大幅扭亏为盈。
2025 年第三季度，Carvana公布的收入为 60 亿美元，零售量为 15.6 万台，但由于每股收益 1 美元，不及预期，且第四季度的业绩指导略高于 15 万台，股价下跌了 14%。
2 月份的美国证券交易委员会文件显示，首席财务官和首席运营官都处置了普通股，而此前 12 个月的涨幅为 54%，分析师维持了 492 美元的平均目标价和 600 美元的最高目标价，而当前价格为 392 美元。
首席执行官厄尼-加西亚（Ernie Garcia）表示："我们的重点仍然是推动利润增长和提高运营效率。
该公司股价接近 66 倍市盈率，市值为 900 亿美元，如果季度销量停滞在 15 万台附近，投资者将在 2025 年 46% 的预期收入增长与估值敏感性之间进行权衡。
模型对 CVNA 股票的启示
Carvana 反映了 26.9% 的收入增长和利润率恢复后的高预期，在不断整合的二手车市场中，针对竞争执行的资本密集度进行了定位。
模型假设收入增长 31.9%，利润率为 10.2%，退出倍数为 51.3 倍，目标价为 640.84 美元，以持续的经营杠杆为基础。
这一框架意味着从 391.69 美元起的总上涨空间为 63.6%，年化回报率为 29.8%，大大超过了 1.9 年的典型股票回报阈值。
模型显示买入，因为 29.8% 的年回报率证明了股票风险的合理性，尽管 51.3 倍的退出倍数需要持续的利润和增长执行力。
29.8% 的年化收益率与 10% 的股本门槛率相比，该模型表明风险调整后的资本增值而非保值，因为估值假定增长 31.9%，利润率 10.2%，并保持运营正常化。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 Carvana 股票使用的假设：
1.收入增长31.9%
Carvana 股票的营收在 2023 年收缩 20.8% 之后，去年增长了 26.9%，显示出复苏态势，但也凸显出二手车需求的周期性和对融资条件的敏感性。
过去 12 个月的收入达到 180 亿美元，2025 年第三季度的收入为 60 亿美元，零售量为 156000 台，为 31.9% 的未来增长提供了动力。
现在，要维持 31.9% 的增长率，就必须继续扩大零售量，使其超过每季度 15 万辆的水平，并保持稳定的定价，而消费者需求的任何放缓或信贷收紧，都会在经营杠杆的作用下迅速压缩收入。
这超过了 26.9% 的 1 年历史增长率，因为持续的单位恢复和不断扩大的物流密度必须转化为增量吞吐量，对周期性需求正常化的容忍度有限。
2.运营利润率10.2%
Carvana 股票的营业利润率从 2022 年的负 11% 提高到过去 12 个月的 9%，显示出材料成本重置和固定成本杠杆作用。
180 亿美元的营收使毛利率达到 21%，而营业收入则增至 20 亿美元，这支持了与规模和支出纪律相关的 10.2% 的利润率假设。
要实现 10.2% 的利润率，需要将毛利率保持在 21% 附近，并控制 20 亿美元的运营支出，而竞争性定价或更高的翻新成本则会迅速对盈利造成压力。
由于固定成本杠杆作用和较高的单位贡献率必须保持，如果定价压力或成本上升压缩了盈利能力，则灵活性有限。
3.退出市盈率：51.3 倍
截至 26 年 10 月 2 日，公司股票的新台币市盈率为 56.84 倍，而跟踪市盈率接近 66 倍，这表明市场对公司持续盈利能力的期望很高。
该模型在 31.9% 的增长率和 10.2% 的利润率框架下，将 51.3 倍的退出倍数应用于正常化收益，将终端利润资本化，而不假设执行后的进一步重新评级。
这个倍数低于 2026 年 56.84 倍的市场假设，因为目前的定价已经将复苏势头资本化，而且该模型通过将估值正常化为执行持久性来降低扩张风险。
该市盈率低于 66.5 倍的 1 年历史市盈率，因为盈利稳定降低了投机溢价，而且模型假设如果增长或利润率表现不佳，压缩将限制估值缓冲。
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如果情况好转或恶化会发生什么？
Carvana 股票估值反映了单位增长、利润正常化和资本纪律方面的执行情况，形成了直至 2029 年的确定范围。
- 低度情况：如果二手车需求疲软，成本杠杆停滞不前，收入增长约为 22.1%，净利润率保持在 7.3% 附近→年化回报率为 12.5%。
- 中间案例：零售量扩大，运营纪律保持不变，收入增长接近 24.5%，净利润率提高到 7.6%→年化回报率 22.1%。
- 高案例： 如果物流密度提高，单位经济效益进一步扩大，收入将达到约 26.9%，净利润率接近 7.9% → 31.6% 的年化回报率。
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