主要收获：
- 2026 年展望重启：今年 2 月，W.W. Grainger 将 2026 年的销售额定为 190 亿美元，营业利润率定为 16%。
- 预期修正：2026 年 2 月 6 日，摩根大通（J.P.Morgan）将其目标价从 1100 美元上调至 1165 美元，并将 2026 年的销售额增长率上调至 6%，原因是 HTS 定价上涨和 MonotaRO 势头强劲。
- 目标价格路径：基于 6% 的收入复合年增长率、16% 的营业利润率和 25 倍的退出倍数，W.W. Grainger 的股价到 2028 年 12 月可能会达到 1466 美元，因为盈利规模将通过更高的价格和股份增益组合来实现。
- 回报率计算：1466 美元的目标股价意味着，与 W.W. Grainger 1188 美元的股价相比，将有 23% 的上涨空间，即随着估值和利润率假设复合到 2028 年，大约 3 年的年化回报率约为 8%。
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解读 Grainger Inc.
W.W. Grainger(GWW)于 2 月 3 日制定了更严格的 2026 年目标，销售额指导为 190 亿美元，每股收益指导为 42 至 45 美元，尽管工业需求放缓，但明年的业绩仍将围绕价格实现和份额增长展开。
2025 年，收入达到 180 亿美元，毛利总额达到 70 亿美元，显示出即使报告增长率保持在 5%，需求环境仍不均衡，但仍有规模支撑的庞大利润池。
2025 年，格兰杰的股票反映了 50 亿美元的运营支出和 30 亿美元的运营收入，运营利润率为 14%，这突出表明，尽管收入稳定在 180 亿美元附近，但 SG&A 或医疗保健成本的变化也会对盈利产生重大影响。
进入 2026 年，管理层强调的是执行力而不是宏观调控，注意到 1 月份的日均有机固定货币销售额超过了 10%，目标是销售额增长 7% 至 9%，同时利用持续的关税转嫁来保护毛利率的增长。
在战略上，从英国退出投资组合以及对供应链和 "无尽分类"（Endless Assortment）的持续投资，支持了 2026 年 15%-16%的利润率指引，而摩根大通（JPM）则将 2026 年的销售增长展望上调至 6%，原因是 HTS 定价和 MonotaRO 势头更强。
首席财务官迪-梅里韦瑟（Dee Merriwether）表示："与 Grainger 普通股相关的股票回购预计全年将达到 10 亿美元左右。
模型对 GWW 股票的启示
Grainger 支持 6.4% 的收入增长市场假设，营业利润率为 15.8%，这加强了其规模驱动型分销模式的预期。
市场假设采用 6.4% 的收入增长率、15.8% 的利润率和 25.3 倍的退出倍数，得出到 2028 年的目标价为 1466 美元。
这意味着从 1,188 美元开始的总上涨空间为 23.4%，2.9 年的年化回报率为 7.5%，低于 10%的典型股本障碍率。
因此，该模型发出了 "卖出 "信号，因为以 25.3 倍的倍数计算的 7.5% 年化收益率无法弥补周期性工业风险和估值压缩风险。
7.5% 的年化回报率低于 10% 的障碍率，因为该模型以 25.3 倍的倍数计算了 6.4% 的收入增长率，这种结构支持资本保值，而不是强劲的风险调整后增值。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 Grainger 股票使用的假设：
1.收入增长率：6.4
2025 年收入增长 4.5%，2026 年预计增长 5.5%，达到 189.3 亿美元，5 年年均复合增长率为 8.7%，10 年年均复合增长率为 6.0%。
6.4% 的假设高于 2026 年 5.5% 的共识增长率，这需要随着工业需求的正常化，"高接触 "和 "无尽分类 "的份额持续增长。
这一前景取决于定价的持久性和中等个位数的销量稳定性，如果制造活动再次收缩，收入增长势头将迅速放缓。
这高于一年 4.5% 的收入增长率，因为定价结转和组合恢复必须持续，而估值支持取决于持续的执行力，而不是周期性加速。
2.运营利润率15.8%
Grainger 股票的营业利润率在 2025 年为 14%，1 年内平均为 16%，息税前利润率为 15.0%，预计在 2026 年将达到 15.6%。
15.8% 的假定略高于市场假定的 15.6%，并假定在医疗保健成本压力之后，价格成本保持稳定中性，SG&A 得到控制。
利润率的持久性需要持续的关税转嫁和固定成本吸收，如果收入增长低于 6.4%，运营杠杆将发生逆转。
这高于 1 年期 15.5% 的息税前利润率，因为增量效率和定价纪律必须抵消混合不利因素，而盈利弹性则取决于持续的成本控制。
3.退出市盈率：25.3 倍
退出市盈率为 25.3 倍，而 26 年 10 月 2 日的远期市盈率为 27.23 倍，1 年历史平均市盈率为 24.3 倍。
该模型假定了盈利的持久性和中等个位数的增长，而且没有将利润率的扩张嵌入到 15.8% 以上，从而避免了利润和倍数的双重增长。
25.3× 的数字略低于 27.23× 的市场假设，如果收入低于 6.4%或利润率低于 15.8%，就会出现倍数压缩。
这一数字高于 24.3× 的 1 年市盈率，因为投资者已经将稳定的工业需求和有序的资本配置作为定价依据，任何盈利失误都会迅速压缩估值。
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如果情况好转或恶化会怎样？
到 2030 年，格兰杰股票的回报取决于定价纪律、"高接触 "和 "无尽分类 "的份额增长以及成本控制。
- 低度情况：如果工业需求保持不平衡，价格实现疲软，收入增长 5.7%，净利润率保持在 10.4% 附近→年化回报率 1.1%。
- 中等情况：随着份额的稳步增长和定价的稳定，收入增长 6.4%，净利润率达到 11.2% → 5.7% 的年化回报率。
- 高位情况： 如果各部门执行力增强，成本杠杆率提高，收入将达到 7.0%，净利润率接近 11.7% → 9.7% 的年化收益率。
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