主要观点：
- 法律风险：贝莱德面临股东衍生诉讼，该诉讼于 2026 年 2 月 10 日在德克萨斯州提起，首席执行官拉里-芬克（Larry Fink）和首席财务官马丁-斯莫尔（Martin Small）被列入诉讼名单，在 14 万亿美元客户资产的同时，也带来了治理和标题风险。
- 平台建设：贝莱德将于 2026 年 3 月 11 日与全球基础设施合作伙伴公司（Global Infrastructure Partners）共同举办美国基础设施峰会，在公司规模达到 6760 亿美元的另类资产的同时，关注基础设施和私人市场。
- 价格走势：贝莱德股价到 2028 年 12 月可能达到 1,680 美元，因为模型假设收入增长 13%，营业利润率为 40%，市盈率为 20 倍，费用增长稳定。
- 回报数学：贝莱德 1680 美元的目标股价意味着较当前 1088 美元的价格有 55% 的上涨空间，换算成大约 3 年的年化回报率为 16%。
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贝莱德案例分析
贝莱德公司（BlackRock，Inc.(BLK)）在进入 2026 年后将受到更严格的法律审查，因为在 2 月 10 日的一起股东诉讼中，贝莱德公司被指控存在与气候相关业务有关的反垄断风险。
该公司管理着超过 14 万亿美元的客户资产，涉及 ETF、主动型策略、私募市场和阿拉丁技术，在过去 12 个月中收入达到 240 亿美元，毛利润为 120 亿美元。
贝莱德股票约 30 亿美元的运营支出支撑了 90 亿美元的运营收入和 36% 的运营利润率。
与此同时，2025 年的有机基本费用增长率达到 9%，第四季度加速至 12%，而 iShares 实现了 5300 亿美元的有机资产增长，Aladdin 的 ACV 增长了 16%，凸显了多元化的费用引擎。
私募市场目前的资产总额为 6760 亿美元，管理层继续优先考虑筹集资金，以实现长期收入增长，同时将 GIP、HPS 和 Preqin 整合到更广泛的公私平台战略中。
首席财务官马丁-斯莫尔（Martin Small）表示："我们感觉非常舒服，我们正在以 6%、7% 的速度前进，"这表明公司对可持续的有机基本费用增长充满信心，即使公司将利润率目标保持在 45% 以上。
BLK 的股价为 1,088 美元，而基于 13% 的收入增长和 40% 的营业利润率，其估值模型显示到 2028 年将达到 1,680 美元，这使得投资者需要权衡结构性费用增长与 20 倍倍数的诉讼风险。
模型对 BLK 股票的启示
贝莱德 1 年收入增长率为 18.7%，营业利润率为 37.1%，鉴于其规模和 14 万亿美元的客户资产，支持较高的预期。
模型假设收入增长 13.2%，营业利润率 40.2%，退出倍数 20.0 倍，到 2028 年目标价为 1680.28 美元。
这意味着从 1,088 美元开始的总上涨空间为 54.5%，2.9 年的年化回报率为 16.2%，超过了通常 10%的股票障碍率。
因此，该模型发出了买入信号，因为 16.2% 的年回报率和 20.0x 的倍数可以补偿贝莱德估值中蕴含的法律风险和周期性风险。
16.2% 的年化回报率超过了 10% 的股本回报率，反映了接近 6% 至 7% 的基本费用持续增长、5300 亿美元的 iShares 有机资产增长，以及 6,760 亿美元私人市场资本的整合（20.0 倍）。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们用于贝莱德股票的假设：
1.收入增长率：13.2
在全球机构渠道的 ETF、技术服务和私募市场分销规模的支持下，贝莱德股票去年实现了 18.7% 的收入增长，5 年内实现了 8.4% 的收入增长。
随着收费资产在更大的资本基础上复合增长，最近流入 iShares 的资金、私人市场的扩张以及来自阿拉丁的技术收入支持了 13.2% 的增长假设。
要保持 13.2% 的增长，需要持续的净流入和稳定的市场，而费用压缩、股市疲软或私人募资放缓，都会迅速对顶线势头造成压力。
这一增长率低于 18.7% 的 1 年历史收入增长率，因为随着规模的扩大，以资产为基础的收费趋于正常化，而且该模型假设了与成熟的 10 万亿美元平台相一致的适度扩张。
2.运营利润率：40.2%
贝莱德股票去年的营业利润率为 37.1%，5 年来一直保持在 35.1%的水平，这反映出该公司在基本固定成本的分销和技术基础设施方面具有很强的经营杠杆作用。
贝莱德股票的利润率将扩大到 40.2%，前提是严格控制支出、资产管理规模扩大带来的增量，以及收费更高的私人市场和技术服务的贡献。
要实现 40.2% 的利润率，取决于收入增长能否超过薪酬和技术投资，而考虑到经营杠杆，市场缩水或流量逆转将迅速压缩利润率。
不过，由于增量资产管理规模与固定基础设施成本相匹配，且模型假定改善的组合和成本控制可维持较高的利润率，因此该利润率高于 37.1%的 1 年运营利润率。
3.退出市盈率：20 倍
20.0 倍的退出市盈率将不确定情况下的终端净收入资本化，将盈利的持久性作为锚，而不是假设结构性的倍数扩张超过正常化水平。
市场对 2026 年归一化收益的假设是 19.98 倍，而模型采用 20.0 倍来反映归一化估值，与规模化、收费型资产管理公司保持一致。
该模型已经包含了 13.2% 的收入增长和 40.2% 的利润率，因此，如果进一步扩大倍数，将使乐观情绪加倍，同时，如果执行不力，回报将面临估值压缩。
该市盈率低于 21.4 倍的 1 年历史市盈率，这是因为盈利增长假设已经反映了经营杠杆，而且该模型限制了重新评级，以防范情绪驱动的波动。
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如果情况好转或恶化会发生什么？
到 2030 年，贝莱德股票取决于 ETF 和私募市场的资产流量、市场水平和收费纪律。
- 低度情况：如果股市停滞不前，费用压力持续存在，收入增长 10.9%，利润率保持 30.4% → 年化回报率 8.7%。
- 中位情况：随着资金的稳定流入和成本控制，收入增长达到 12.1%，利润率提高到 32.9%→年化回报率 14.4%。
- 高位情况： 如果私募市场规模扩大，iShares 的份额增加，收入将达到 13.4%，利润率接近 34.9% → 19.6% 的年化回报率。
贝莱德股票还有多少上涨空间？
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