主要观点
- TJX Companies 公布的 2026 财年全年净收入为 55 亿美元，同比增长 12%，净销售额为 604 亿美元，同比增长 7%。26 财年第四季度销售额为 177.4 亿美元，超过分析师预期的 173.6 亿美元。TJX 将季度股息提高了 13%，达到每股 0.48 美元，自 2026 年 5 月起生效。
- TJX 股价约为 154 美元，过去一年上涨了约 21.5%，52 周区间为 120 美元至 166 美元。
- 到 2029 年 1 月，TJX 的股价可能会从 154 美元上涨到 178 美元左右。
- 这意味着未来 2.7 年的总回报率为 15%，年化回报率为 5%。
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发生了什么？
TJX Companies (TJX( TJX ) 在 2026 财年结束时又实现了一年的持续增长。全年净销售额达到 604 亿美元，同比增长 7%，净利润增长 12%，达到 55 亿美元。
第四季度收入为 177.4 亿美元，也超过了一致预期的 173.6 亿美元。TJX 的股价在过去一年中上涨了约 21.5%，反映出市场对其非卖品模式的抗风险能力的认可。
但管理层对 2027 财年持谨慎态度。该公司预计全年销售额和利润增长乏力，理由是有迹象表明消费者开始缩减自由支配支出。
然而，这种谨慎正是 TJX 的特点，该公司通常会发布保守的指导意见，然后表现优异。股息增长 13%，达到每季度 0.48 美元，表明了对长期现金流的信心。
非价格零售模式仍然是消费零售业最持久的竞争优势之一。T.J. Maxx、Marshalls 和 HomeGoods 等品牌直接受益于购物者从全价百货商店和专业零售商处进行的降价交易。
因此，消费环境的疲软实际上会增强 TJX 的价值主张。该公司还在进行国际扩张，包括在墨西哥与 Grupo Axo 成立新的合资企业。
以下是 TJX 股票在 2029 年之前都能带来可靠回报的原因，即使消费者支出放缓，零售业竞争依然激烈。
模型对 TJX 股票的启示
我们分析了 TJX 公司股票的上涨潜力，其依据是 TJX 在美国、加拿大、欧洲和澳大利亚的全球非价格零售业的领先地位，以及它在经济周期中销售和盈利增长的一贯记录。
根据约 6% 的年收入增长率、约 12% 的营业利润率和 26.5 倍的正常化市盈率估算，该模型预测 TJX Companies 的股价可能会从每股 154 美元上涨到约 178 美元。
未来 2.7 年的总回报率为 15%，年回报率为 5%。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 TJX 股票使用的假设：
1.收入增长率：6
TJX 在过去一年的收入增长为 7.1%，非价格模式在整个经济周期中表现良好。即使在经济放缓时期，以价值为导向的购物者仍然很活跃，因此 TJX 往往比全价零售商更具弹性。
但管理层预计 2027 财年的增长将更加温和。国际市场的新店开张以及与 Grupo Axo 在墨西哥的合资企业为美国业务以外的业务提供了更多的增长空间。
根据分析师的一致估计，我们认为年收入增长率约为 6%。这反映出与近期趋势相比略有放缓，同时也承认了 TJX 在其非价格零售品牌组合方面一贯超出保守预期的历史。
2.营业利润率12%
TJX 最近 12 个月的息税前利润率为 11.9%，毛利率为 31%。对于一家经营规模庞大的全球零售商来说，这些指标都很高。由于 TJX 适时购买品牌库存，因此非价格采购模式使商品成本保持在较低水平。
公司严谨的库存管理和物流的规模效率，使营业利润率逐步提高到 12.1%。消费者消费放缓往往会增加供应商的库存，这有利于提高 TJX 的购买力。
根据分析师的一致估计，我们采用 12% 左右的营业利润率。这反映了比目前的年度中期水平略有提高，也符合 TJX 所展示的长期利润率扩张轨迹。
3.退出市盈率：26.5 倍
TJX 目前的新台币市盈率约为 30 倍，模型采用了较为保守的 26.5 倍退出市盈率，以反映持有期间市盈率的正常化。从历史上看，由于其可靠的自由现金流，TJX 的市盈率一直高于一般零售同行。
但随着近期增长的放缓，一些市盈率压缩是一个现实的预期。26.5 倍的市盈率水平仍然反映了市场对 TJX 持久竞争地位的溢价评估。
根据分析师的一致预期，我们采用了 26.5 倍的退出市盈率。这比目前的远期市盈率略有折让，反映了未来三年的现实估值路径。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据消费者支出趋势和国际门店扩张速度，TJX 股票到 2035 年的不同情况会有不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况：消费者支出急剧减弱，非价格需求低于预期 → 3% 的年回报率
- 中度情况：非价格需求保持稳定，新店支持持续增长 → 6% 的年回报率
- 高情况：消费降级加速，国际扩张大幅超出预期→8% 的年度回报率
展望未来，TJX 的故事是一个稳步执行的故事，而不是一个具有巨大上升潜力的故事。近期模型反映了 5%的年化回报率，长期的中观情景则显示年回报率约为 6%，表明该股接近公允价值。但 TJX 在经济衰退中的抗跌性和持续的股息增长，使其成为优先考虑稳定性和可靠资本回报的投资者的一个令人信服的选择。
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