核心要点
- Netflix 股价在过去一年下跌了 40.9%，至 10 月 23 日的 65.85 美元，最新一轮下跌源于其将 2026 年广告收入预测从约 30 亿美元下调至约 27 亿美元。
- 华尔街的平均目标价已降至 84.83 美元，仍较收盘价高出 28.8%。
- Netflix 目前交易价格是未来 12 个月预期收益的 18.34 倍，而其三年平均值为 33.30 倍。
- Netflix 将于 1 月发布 2027 年业绩指引，分析师预计其标准化每股收益（EPS）仅增长 5.6%，至 3.77 美元。
Netflix (NFLX) 股价在过去一年下跌了 40.9%，于 10 月 23 日收于 65.85 美元。此前，该公司第三季度财报下调了 2026 年广告收入预测，并且给出的第四季度利润指引低于华尔街预期。
这份报告只是为去年秋天开始的下跌画上了句号。Netflix 在 2026 年发布的四份财报均导致股价下跌，而其间还夹杂着一项对华纳兄弟的失败收购尝试。根据我的计算，股价在这段时期开始时为 111.42 美元。现在悬而未决的问题是，对于增长放缓的 Netflix 而言，18.34 倍的远期市盈率是便宜了，还是仅仅反映了其合理的价格。
收购华纳兄弟的尝试如何将 Netflix 股价拖入二月低谷
据路透社报道，Netflix 于 12 月同意以每股 27.75 美元的价格收购 华纳兄弟探索 (WBD) 的影视工作室和流媒体资产。Netflix 股价从 11 月下旬的 110 多美元跌至 12 月底的 90 美元出头。1 月 20 日的第四季度财报也未能提振股价：尽管订阅用户数突破了 3.25 亿，但股价在盘前交易中 下跌超过 7%，这轮下跌一直持续到 2 月中旬，股价跌至 70 多美元的高位。
随后，Netflix 放弃了这笔交易。2 月 26 日，在华纳兄弟探索的董事会称 Skydance Corporation (SKYD) （前身为 Paramount Skydance）修订后的每股 31 美元报价更优后，Netflix 拒绝提高出价，并表示匹配该报价将使交易不再具有财务吸引力。Netflix 带着 28 亿美元的终止费离场，并计划重启股票回购。次日，Netflix 股价飙升 13.75%，至 96.24 美元。
Netflix 股价在一次次业绩指引中回吐反弹涨幅
这轮反弹推动股价在 4 月中旬升至略低于 110 美元的水平。但它未能挺过第一季度财报。在 Netflix 将第二季度每股收益（EPS）指引定为 0.78 美元（低于分析师预期的 0.84 美元），并宣布联合创始人里德·黑斯廷斯不再竞选连任董事会成员后，Netflix 股价于 4 月 17 日 下跌 9.72%。
7 月上演了同样的戏码。Netflix 在 7 月 16 日的财报中将第三季度营收指引定为 128.6 亿美元，低于 130.1 亿美元的普遍预期，并且 股价在数日内跌至 52 周低点。Netflix 还表示，上半年观看时长仅增长 2%，并且其参与度报告将从 2027 年起改为每年发布一次。
夏末的一波反弹在 9 月 3 日将股价推高至 83 美元。但这未能持续，Netflix 股价在 10 月 1 日收于 67.85 美元。
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Netflix 的十月动荡遭遇疲软指引
10 月初，联席首席执行官泰德·萨兰多斯在 9 月 30 日彭博社的 Screentime 会议上表示，Netflix 的增长速度未达其预期。两周后，即 10 月 14 日，Netflix 裁员 6%，约 1000 个岗位，这是自 2022 年以来最大规模的裁员。一天后，首席内容官贝拉·巴贾里亚离职，由前 华特迪士尼 (DIS) 高管彼得·赖斯接替。
10 月 20 日发布的 第三季度股东信 显示该季度表现尚可。营收增长 11.8% 至 128.7 亿美元（符合预期，但为近三年来最慢增速），每股收益 0.87 美元，超出 0.82 美元的预期。问题在于展望：
- 第四季度每股收益指引为 0.67 美元，比 0.73 美元的普遍预期低 8.2%，且该季度 26.0% 的运营利润率指引包含了约 120 个基点的裁员成本。
- Netflix 将其 2026 年广告收入预测从约 30 亿美元下调至约 27 亿美元，归咎于产品推出和合作伙伴整合速度较慢，尽管联席首席执行官格雷格·彼得斯表示今年广告业务仍增长超过 80%。
Netflix 股价在 10 月 21 日下跌 5.3%。在 2026 年第三季度财报电话会议 上，萨兰多斯直指问题所在：“现在美国市场也在运作。只是增长速度没有达到它应有的水平，也没有达到我们期望的速度。” Netflix 表示将在 1 月发布的第四季度财报中提供 2027 年指引，包括利润率。
分析师已将 Netflix 目标价从峰值下调 37%
华尔街的平均目标价目前为 84.83 美元，较其 134.73 美元的高点下跌了 37%，但仍较 65.85 美元的收盘价高出 28.8%。最剧烈的下调发生在 7 月财报之后，当时平均目标价从 110 美元出头降至 90 多美元高位；据路透社引用的 LSEG 数据，超过 20 家经纪公司在 10 月财报后下调了目标价。在同一年的时间里，股价下跌了 40.9%，因此目标价的下降速度几乎与股价同步。
预期数据揭示了华尔街对 Netflix 明年增长的微弱预期。分析师预计 2026 年标准化每股收益为 3.57 美元，2027 年仅为 3.77 美元，增幅为 5.6%。此后增长将回升，2028 年达到 4.50 美元，2029 年达到 5.27 美元。
是 Netflix 股价便宜了，还是其业务价值缩水了？
看涨的理由始于估值倍数。Netflix 的交易价格是未来 12 个月预期收益的 18.34 倍，比其三年平均值 33.30 倍低 44.9%，也远低于 2025 年 6 月达到的 50.14 倍。以 65.85 美元计算，这是华尔街 2027 年每股收益预期的 17.5 倍。Netflix 也在大力回购自家股票：第三季度回购支出达 48 亿美元，创下季度新高，并且在美国和全球范围内，用户流失率同比有所改善。
看跌的理由是，估值倍数下降是有原因的。据路透社报道，第四季度的指引意味着营收增速将连续第四个季度放缓。广告业务也未能达到自身目标，而且 5.6% 的 2027 年每股收益增长对于 18 倍的市盈率来说支撑力薄弱。即便如此，其估值仍高于华特迪士尼的 14.76 倍和 康卡斯特 (CMCSA) 的 6.26 倍（基于相同基准）。
这两种情况可能同时成立，这就是为什么我会让 1 月的指引来做决定。如果 Netflix 指引 2027 年实现两位数营收增长且利润率扩大，正如首席财务官斯宾塞·诺伊曼所言其目标所在，那么 3.77 美元的预期看起来就太低了，18.34 倍的市盈率就显得便宜。如果它指引的是个位数营收增长，那么 5.6% 的预期就成立，而 18.34 倍市盈率是 Netflix 现有业务的合理价格这一观点也就站得住脚。
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