主要数据
- 当前价格：约 79 美元
- 2026 年第一季度营收：436 亿美元，同比下降 ~1
- 2026 年第一季度调整后每股收益：3.70 美元，同比增长 33%（2025 年第一季度为 2.78 美元）
- 2026 年第一季度调整后息税前利润：43 亿美元，同比增长 ~7.5 亿美元
- 2026 年全年 EBIT 调整后指导值：135 亿美元至 155 亿美元（从 130 亿美元上调至 150 亿美元）
- 2026 年全年每股收益摊薄调整后指导：11.50 美元至 13.50 美元（原为 11 美元至 13 美元）
- TIKR 模型目标价：约 88 美元
- 隐含上涨空间：约 11
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通用汽车股票利润超预期，电动汽车拖累减少
通用汽车公司（GM）2026 年第一季度调整后每股收益为 3.70 美元，比上年同期的 2.78 美元高出 33%，比市场预期的 2.64 美元高出 40%以上。
总收入为 436 亿美元，基本符合预期的 435 亿美元，比 2025 年第一季度的 440 亿美元略有下降，下降的原因是通用汽车有意调整其电动汽车产能，导致电动汽车批发量下降。
通用汽车首席财务官保罗-雅各布森（Paul Jacobson）在2026年第一季度财报电话会议上表示，北美仍是通用汽车盈利的引擎，第一季度息税前利润调整后为37亿美元，息税前利润率为10.1%。
这一主要利润率包括与最高法院最近对 IEEPA 关税的裁决相关的关税会计调整带来的 1.5 个百分点的收益，从而使基本利润率达到 8.6%。
雅各布森表示，电动汽车亏损为息税前利润的环比改善做出了重要贡献，与2025年第一季度相比，电动汽车亏损减少了数亿美元，原因是销量下降、生产效率提高以及固定成本降低。
此外，通用汽车还在第一季度录得 11 亿美元的电动汽车相关重组费用，主要来自供应商合同的取消，预计约有 10 亿美元将对未来产生现金影响。
通用汽车金融公司的调整后息税前利润为 7 亿美元，而通用汽车国际公司（不包括中国）尽管在本季度后半期受到伊朗冲突的干扰，但仍产生了约 4000 万美元的调整后息税前利润。
除去工厂出售收益，本季度中国权益收入为 1 亿美元，这标志着该地区连续第六个季度实现盈利。
雅各布森表示，OnStar数字服务第一季度确认收入超过7.5亿美元，同比增长超过20%，2026年全年确认收入预计为31亿美元，同比增长15%。
管理层将调整后的全年息税前利润（EBIT）指导值提高至 135 亿至 155 亿美元，将调整后的摊薄后每股收益（EPS）指导值提高至 11.50 至 13.50 美元，并称 IEEPA 关税调整是提高指导值的主要原因。
通用汽车将调整后的汽车自由现金流指导值维持在 90 亿至 110 亿美元之间，下半年的权重更大，考虑到时间上的不确定性，该指导值不包括 IEEPA 关税退款。
该公司在第一季度以平均每股约 75 美元的价格回购了 8 亿美元的股票，本季度末拥有现金 190 亿美元，回购授权剩余 55 亿美元。
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通用汽车股票：利润表显示了什么
通用汽车公司的股票正在讲述一个真实但不均衡的利润率复苏故事，其经营杠杆率已恢复到 2024 年中期以来的第一季度水平，而毛利率仍受到上年峰值的压力。
2026 年第一季度的毛利润为 50 亿美元，低于 2025 年第一季度的 53.5 亿美元，毛利率从 12.2% 压缩至 11.5%。
毛利率的压缩反映了复杂的成本环境：保修费用的节省和电动汽车损失的减少，部分被 2 亿美元的关税成本增加以及与伊朗冲突相关的商品和物流费用的增加所抵消。
前四个季度的利润率急剧下降：2025 年第三季度的营业利润率为 2.2%，低于 2024 年第二季度的 8.7%，2025 年第四季度恢复到 6.5%，2026 年第一季度稳定在 6.7%。
2026 年第一季度的营业收入为 29.3 亿美元，低于 2025 年第一季度的 34.4 亿美元，反映了利润表中可见的 14.9% 的环比下降。
不过，根据雅各布森在财报电话会议上的说法，息税前盈利调整后的数字为 43 亿美元，其中包括来自中国的股权收入和其他未完全纳入美国通用会计准则运营线的调整，比去年同期高出约 7.5 亿美元。
美国通用会计准则营业收入趋势与调整后息税前盈利（EBIT）改善之间的差异，说明了为什么管理层在保修、电动汽车盈利能力和监管费用方面的成本纪律，是 2026 理论的支撑要素。
估值模型说明了什么？
TIKR 的模型将通用汽车的目标股价定为约 88 美元，这意味着较当前约 79 美元的价格有约 11% 的上涨空间。
推动这一目标的中间假设是，到 2035 年，收入年均复合增长率为 2.5%，净利润率为 5.9%，这与通用汽车过去十年的盈利能力相符。
第一季度调整后每股收益为 3.70 美元，而全年指导中间值为 12.50 美元，这表明即使在伊朗冲突得到解决或商品成本得到改善之前，潜在的盈利引擎也在按计划运行。
报告发布后，投资理由略有增强：电动汽车重组费用的完成速度快于预期，数字服务部门的用户和收入指标好于预期，管理层在面临宏观压力时提高了指导而不是削减指导。
TIKR 模型的隐含上涨空间较窄，仅为 11%，反映出估值已经考虑到了持续的执行力，而不是为大幅扩大倍数留有余地。
通用汽车公司的核心 ICE 和服务业务正超前运行，但伊朗冲突和大宗商品成本上升使得全年的超额收益难以确定。
看涨案例
- 根据雅各布森的说法，电动汽车重组费用已解决约 90%，大部分剩余现金预计将在 2026 年第二季度流出，从而消除了损益表中的多季度悬置问题
- 安吉星（OnStar）数字服务收入将在 2026 年达到 31 亿美元，同比增长 15%，到年底递延收入将接近 75 亿美元，这是一个高利润流，在结构上是非周期性的
- 第一季度北美息税前利润调整后基本利润率达到 8.6%，已在 8%至 10%的全年目标范围内，2026 年下半年推出的下一代全尺寸皮卡将成为潜在的销量催化剂
- 通用汽车的股价约为每股 79 美元，约为全年调整后每股收益指导值 12.50 美元中点的 6 倍，如果执行得当，还有很大的倍数扩张空间
熊市案例
- 由于伊朗冲突导致能源价格上涨，通用汽车将商品和物流成本指导上调了 5 亿美元，全年指导范围为 15 亿至 20 亿美元，但首席执行官玛丽-巴拉在第一季度电话会议上明确表示，这种压力的持续时间并不确定。
- 第一季度美国通用会计准则营业收入为 29.3 亿美元，同比下降 14.9%，调整后息税前盈利（EBIT）的说明并不能完全掩盖这一恶化，这意味着实际毛利率从 53.5 亿美元压缩至 50 亿美元
- 电动汽车市场稳定缓慢：管理层引导 2026 年电动汽车销量下降，并指出行业渗透率在美国销量中徘徊在 6% 左右，限制了该细分市场近期盈利能力的恢复
- 到 2030 年，TIKR 模型的中期内部收益率为每年 3.7%，考虑到近期的宏观和运营不确定性，这对于需要股票补偿的投资者来说是一个微薄的回报率。
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