核心要点：
- 新上市股票往往在首次公开募股（IPO）热潮消退、早期投资者锁定期结束后遭遇抛售，导致股价在上市数月后暴跌，但这并不一定意味着其基本面业务出现问题。
- Figma 第一季度营收同比增长实际上加速至 46%，其远期市盈率已从约 375 倍降至约 90 倍。
- Reddit 已实现 GAAP 盈利，毛利率超过 90%，其远期市盈率已从约 59 倍降至约 24 倍。
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每年，总有一些备受瞩目的新股在上市时引发巨大轰动，却在几个月后跌回原点。这种情况在过去无数股票身上发生过，如今也正发生在 Figma (FIG) 和 Reddit (RDDT) 身上。
对于愿意深入研究的人来说，这种下跌并不总是危险信号。有时，它反而是一个机会。
以下是如何区分这两种情况，并以 Figma 和 Reddit 作为真实、当前的例子。
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为何新上市股票倾向于暴跌
这种模式几乎已成定式。一家公司上市，股票在首日大涨，头条新闻称其为年度最热门的 IPO。然后，几个月后，股价悄然下滑，再也没有人为此撰写头条新闻了。
这种情况持续发生有几个原因。
首先，IPO 热潮将股价推高到远超其基础业务在短期内所能支撑的水平。早期需求是由兴奋情绪、媒体报道和有限的股票供应驱动的，而非基于对盈利能力的仔细审视。
其次，大多数 IPO 都附带锁定期，通常约为六个月，以防止公司内部人士和早期投资者出售其股票。
当锁定期结束时，大量新的抛售可能同时冲击股票，即使公司业务本身没有任何变化，也会压低股价。
第三，一旦兴奋情绪消退，华尔街开始以与其他上市公司相同的标准来衡量这只股票：增长、利润率以及实现盈利的可信路径。
定价过高且无法持续满足极高预期的股票，往往会面临估值下调。
所有这些都不一定说明公司本身经营状况的好坏。这才是值得关注的区别所在。
Figma 和 Reddit 的业务
Figma 生产设计软件，让团队能够实时构建和协作开发数字产品，从应用程序界面到营销材料。
它已成为设计师的标准工具，并且越来越多地受到工程师和产品团队的青睐，尤其是随着该公司进一步推进 Figma Make 和 Figma Weave 等人工智能驱动的功能。
Reddit 运营着互联网上最大的在线社区集合之一，围绕几乎所有可以想象的兴趣主题进行组织。其业务建立在两大支柱上：针对该流量的广告销售，以及允许人工智能公司基于 Reddit 的对话和数据训练和优化其模型的许可协议。
这两只股票均已从高点大幅下跌。
根据 TIKR.com 的估值数据，Figma 的远期市盈率已从接近 375 倍的峰值降至目前的约 90 倍，而其过去一年的平均值约为 155 倍。
Reddit 的远期市盈率已从接近 59 倍的高点降至约 24 倍，而其一年平均值约为 34 倍。
这对两只股票来说都是剧烈的重新定价。投资者面临的问题是，其背后的业务是否值得这样的估值。
Figma 的增长正在加速
Figma 在 5 月 14 日财报电话会议上公布的第一季度业绩，读起来并不像一家失去动力的公司。
营收同比增长 46%，达到 3.33 亿美元，这是连续第二个季度增长加速。
净美元留存率（衡量现有客户随时间推移支出情况的指标）攀升至 139%，为两年多来的最高水平。
“如今任何构建软件的人都知道，我们正处在一个非凡的时代，”Figma 联合创始人兼首席执行官 Dylan Field 在电话会议上表示。“当执行变得廉价时，设计和创造力就是优势。”
Figma 还上调了全年业绩指引，目前预计营收为 14.22 亿至 14.28 亿美元，非 GAAP 运营利润为 1.25 亿至 1.35 亿美元。
根据 TIKR.com 的预估，分析师预计 Figma 的营收将从 2025 年的 10.6 亿美元增长到 2030 年的近 30 亿美元，同期每股收益将从 30 美分攀升至约 1.06 美元。
在利润率方面（随着 AI 成本上升，曾引起一些投资者的担忧），首席财务官 Praveer Melwani 直接明确了优先事项。“我们目前的重点是推动毛利润额，并真正专注于增长，”他表示，并指出了诸如根据任务复杂性跨模型路由查询以在规模扩大时管理成本等杠杆。
Reddit 正利用其数据发展 AI
Reddit 的故事，正如其首席执行官 Steve Huffman 在 6 月 3 日美国银行技术会议上所阐述的，围绕两件事展开：将更多每周用户转化为每日用户，以及为其内容在训练 AI 中所扮演的角色获得合理的报酬。
“地球上没有哪个大型语言模型（LLM）不是用 Reddit 的数据进行大量训练的，包括我们与之有重大合作的 Google 和 OpenAI，以及我们与之有重大诉讼的其他公司，”Huffman 说。
他还指出，Reddit 的财务纪律是与其他成长型公司的区别所在。过去几年营收增长了 70%，毛利率保持在 90% 以上，并且公司已经实现 GAAP 盈利。
Reddit 甚至在上个季度回购了 100 万股股票，这表明管理层认为当前价位具有价值。
根据 TIKR.com 的预估，Reddit 的营收预计将从 2025 年的约 22 亿美元增长到 2030 年的约 78 亿美元，同期每股收益也将大幅攀升。
如何评估 IPO 后的下跌？
单是股价下跌本身说明不了什么。真正的工作是检查基本面是否仍然支持持有该业务，而 TIKR.com 为此提供了一个有用的框架。
首先，使用“财务”选项卡检查营收增长是否保持稳定或正在加速，以及公司是否正在走向或已经产生真正的利润和自由现金流。Figma 和 Reddit 目前都通过了这项测试。
接下来，使用“估值”选项卡查看股票在下跌后的市盈率与其自身历史水平的比较。一只交易价格远低于其近期平均水平的股票，就像 FIG 和 RDDT 目前的情况，值得仔细研究，而不是自动放弃。
“估值”选项卡还根据股票未来几年的盈利和市盈率可能达到的现实水平，构建出目标价，这正是折价真正显现的地方。
对于 Figma，基于 TIKR.com 模型构建的中性情景显示，到 2030 年底目标价为 67.83 美元，而当前价格为 24.38 美元。这意味着未来 4.4 年内潜在总回报率约为 178%，年化回报率约为 26%。
即使是悲观情景（假设更保守的 19.9% 营收增长率和进一步的市盈率压缩），目标价仍接近 49.93 美元，约为当前价格的两倍。
Reddit 的情况看起来类似，只是没那么极端。相对于当前价格 178.44 美元，中性情景目标价 369.97 美元意味着潜在总回报率约为 107%，年化回报率接近 18%。
悲观情景目标价 269.79 美元仍远高于当前股价，而乐观情景（如果增长和利润率达到预期上限）则可达 493.26 美元。
这些目标价都不是承诺。
它们只是一种方式，让你用美元数字看到，这两只股票最近的下跌有多少看起来与市盈率收缩有关，而不是业务萎缩；以及如果市盈率稳定而盈利持续增长，可能还有多少空间。
“预估”选项卡显示了分析师对未来走势的预期，这对于验证华尔街是否与您的乐观看法一致或发出谨慎信号很有用。
而“模型”选项卡允许投资者构建自己的悲观、中性和乐观情景，类似于上面为 FIG 和 RDDT 展示的那样，以查看从当前价格出发可能实现的回报类型。
所有这些都不能保证股票从此上涨。但这是一种远比简单地认为价格下跌意味着公司出了问题，或者认为高峰期的炒作从一开始就说明了全部情况更为严谨的方法，来应对 IPO 后的暴跌。
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