EXPE股票关键数据
- 过去一周表现： +5.9%
- 52周价格区间： $185 至 $342
- 估值模型目标价： $378
- 隐含上涨空间： 28.9% (未来2.3年内)
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连续五季超预期，一位持怀疑态度的分析师
Expedia集团 (EXPE) 本周上涨近6%，延续了强劲的第二季度财报发布后开始的涨势。公司第二季度业绩超出预期，调整后每股收益为5.76美元，营收为43.2亿美元，这是其连续第五个季度在营收和利润方面双双超出预期。管理层上调了全年业绩指引，预计营收将达到160.5亿至162.2亿美元，总预订额将达到1295亿至1308亿美元。
增长是全面的。总预订额增长12%至339.3亿美元，调整后EBITDA跃升23%至11.1亿美元，推动利润率达到25.9%。表现突出的是美国消费者需求，录得15个季度以来最快增长，而Expedia的B2B业务（为其他公司提供旅游预订服务）则连续第20个季度实现两位数增长。欧洲市场仍是软肋，因为航空运力减少和宏观不利因素抑制了出境游需求。
并非所有人都相信这轮涨势会持续。摩根士丹利本月开始覆盖在线旅游板块，给予Expedia"减持"评级，目标价235美元，远低于该股当前交易价格。该行认为，人工智能对整个在线旅行社行业而言是机遇而非威胁，但它表示更青睐那些拥有更独特库存和更强直接流量的同行。
首席执行官Ariane Gorin用数据本身反驳了这种谨慎看法。她在财报电话会议上表示："我们连续第五个季度在营收和利润方面都超出了预期的高端。" 如果Expedia股价在"减持"评级下继续攀升，市场可能至少在目前阶段更倾向于相信公司的执行力，而非分析师的怀疑态度。
一个越来越难以自圆其说的估值折价
根据截至2028年12月31日实现的估值模型假设，该股票的建模使用了以下参数：
- 营收增长率（复合年增长率）： 8.1%
- 营业利润率： 18.5%
- 退出市盈率倍数： 12.3倍
基于这些输入，模型估算的目标价为378美元，意味着从当前股价有28.9%的总回报，以及未来2.3年内11.7%的年化回报率。
11.7%的年化回报率使Expedia稳稳处于中等吸引力区间，其逻辑也很直接。该股相对于其自身增长和同行群体都显得便宜。12.3倍的退出倍数对于一个产生23% EBITDA增长且利润率正在扩张的业务来说是保守的，因此该模型不需要太多乐观情绪就能达到其目标。
8.1%的营收增长率反映了稳定而非爆炸性的扩张，这对于一个成熟的旅游平台而非超高速增长的故事来说是合适的。突出的是利润率轨迹。Expedia的调整后EBITDA利润率同比扩大了近两个百分点，管理层将全年利润率扩张指引上调至150至175个基点，这证明成本控制正与预订增长同步产生复合效应。
与其自身的交易历史相比，Expedia当前的估值倍数远低于疫情重塑旅游需求之前的水平。基本面表现与估值之间的这种差距，正是摩根士丹利看跌观点所押注的——将通过价格疲软而非估值倍数扩张来弥合。估值模型则站在了这种押注的对立面。
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Expedia vs. Booking vs. Airbnb：审视旅游板块交易
Expedia的估值只有与其两个最大竞争对手相比才有意义，而差距是显著的。Booking Holdings (BKNG) 的远期市盈率约为18.5至18.9倍，营收增长率接近15%，净利润率超过20%，使其成为三大在线旅行社中规模最大、盈利能力最强的公司。Airbnb (ABNB) 的估值则更高，远期市盈率接近29.6倍，营收增长率约为12.6%，其商业模式围绕替代性住宿而非传统的酒店和航班预订构建。
Expedia的远期市盈率约为13.05倍，比两者都便宜。这种折价部分存在是因为Expedia的品牌组合历史上转化流量的效率较低。其品牌组合涵盖Expedia、Hotels.com和Vrbo，而Booking.com则拥有直接预订引擎。摩根士丹利的看跌观点正是基于这一点关于转化效率的论点。该机构认为，与同行相比，Expedia的独特库存较少，直接流量也较弱。
但增长数据使这种说法变得复杂。Expedia本季度14%的营收增长和23%的EBITDA增长，与Booking近期公布的数据相当甚至更高，而Expedia的估值倍数却明显更低。如果这种执行力持续下去，Expedia与Booking之间的估值差距将随着每个季度的过去而显得越来越难以自圆其说。Airbnb仍然是该群体中的不确定因素，增长稳定但估值是三者中最高的，这种溢价是基于其超越业主自营住宿、向酒店和附加服务领域拓展的举措能够取得成功的假设。
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未来推动EXPE 股价的因素是什么？
B2B业务是最清晰的结构性催化剂。Expedia的B2B总预订额在第二季度增长了21%，这是其连续第20个季度实现两位数增长，因为公司正在构建管理层所谓的"一站式B2B旅游商店"。持续在该领域的投资，包括最近收购Tiqets，虽然会拖累近期利润率，但扩大了Expedia在直接消费者预订之外的总可寻址市场。
人工智能在搜索和预订中的整合是下一个关注点。Gorin指出，即使人工智能驱动的搜索工具正在重塑消费者发现旅游选项的方式，有机搜索流量仍保持稳定或略有上升，摩根士丹利指出，如果管理得当，这对三大主要在线旅行社来说都是一个潜在机会。
利润率控制将决定上调后的指引能否实现。管理层已经表示，由于Expedia消化了去年的成本削减，并吸收了持续的B2B投资和汇率不利因素，利润率扩张将在第三季度放缓，然后在第四季度恢复。
欧洲旅游需求仍然是最大的不确定因素。如果那里的持续疲软（由航空运力减少和宏观压力驱动）不能稳定下来，可能会抵消美国市场的强势，进而影响2027年的前景。
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