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Plug Power首次实现毛利率盈亏平衡。这次转型能否持续？

David Beren • 6 分钟读数
评论者: David Hanson
最后更新 Sep 16, 2026

vanitjan, Scharfsinn86 from Getty Images via Canva

  • Plug Power 股票关键数据
  • 52周价格区间：$1.55 至 $4.58
  • 华尔街平均目标价：约 $3.55
  • 市值：约 28.8 亿美元
  • 第二季度营收：1.783 亿美元（环比增长 9%）
  • 第二季度毛利率：约盈亏平衡点（-0.9%）
  • 手持现金：约 6.71 亿美元
  • 未来两年营收复合年增长率：约 17%

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Plug Power 多年来一直亏本销售氢气。2026年第二季度改变了这一点。

Plug Power 生产氢燃料电池、电解槽和绿色氢基础设施。其客户包括沃尔玛、亚马逊、家得宝、宝马和英国石油公司。Plug 销售给仓库运营商的氢动力叉车是其最成熟的业务：GenDrive 单元取代丙烷叉车，并使用 Plug 生产和输送的氢燃料运行。

电解槽业务生产利用可再生电力将水分解为氢气的设备，使工业规模的绿色氢气生产成为可能。愿景宏大，但执行过程一直充满挑战。

毛利率图表比文字更能清晰地讲述这个故事。

Plug Power 毛利率。（TIKR）

Plug（PLUG）自上市以来一直以低于成本的价格销售其产品。2021年和2022年毛利率约为-20%，2023年随着氢气生产成本飙升恶化至-47%，并在2024年达到灾难性的低点-91.66%，这意味着公司每获得1美元收入，就要花费近2美元。

与此同时，业务也在萎缩，全年营收从2023年的8.91亿美元下降至2024年的6.29亿美元。新任首席执行官 Jose Luis Crespo 上任后，启动了一项名为“量子飞跃”的重组计划。随着转型开始，2025年毛利率回升至-37.56%。

随后是2026年第二季度：毛利率降至约-0.9%，基本达到盈亏平衡点，单季度较去年同期改善了30个百分点。Crespo 在财报电话会议上表示：“利润率转型是真实的，并且正在产生复合效应。”

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营收增长路径需要持续的执行力

营收增长在危机年份陷入停滞，但现在正在复苏。下图显示了完整的轨迹：截至2023年的快速增长阶段、2024年的收缩、2025年的部分复苏，以及市场共识预测所显示的贯穿本十年的加速增长。

Plug Power 营收预测。（TIKR）

市场共识预测预计2026年营收约为8.19亿美元，到2030年增长至约17亿美元。这一增长轨迹需要达到管理层指引的盈利里程碑：2026年第四季度实现EBITDA转正，2027年实现营业利润转正，2028年实现每股收益转正。

第二季度服务收入为2980万美元，同比增长82%，毛利率为27%，这是来自现有已安装GenDrive客户的经常性收入流，目前正在增长并实现盈利。两个主要客户已承诺在未来三年内更新超过20,000台GenDrive单元，锁定了大量未来的服务和燃料收入。

电解槽项目管道包括魁北克的一个275兆瓦项目、澳大利亚一个最近已做出最终投资决定的50兆瓦项目、葡萄牙的一个100兆瓦项目以及西班牙的一个25兆瓦项目。燃料业务毛利率仍为负值，为-48.8%，这是最需要改进的领域。

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华尔街目前如何看待 PLUG？

分析师对 Plug Power 的看法存在严重分歧，华尔街目标价表格揭示了原因。在16位覆盖的分析师中，5位给出买入评级，12位为持有评级，3位为卖出评级。约3.55美元的平均目标价意味着较当前水平有约73%的上涨空间。

最高目标价为7.00美元。最低目标价为0.75美元。最乐观和最悲观分析师之间的价差接近10倍，这反映了对于第二季度毛利率改善是结构性还是暂时性的真正分歧。

Plug Power 华尔街目标价。（TIKR）

目标价与当前股价之比为172.5%，是本系列文章中所有被评述公司中最高的，这表明市场确实不知道这家公司的未来走向。

看多者认为，这家公司终于解决了成本结构问题，拥有庞大的装机客户群、不断增长的国际电解槽项目管道，以及一位正在执行真正转型的新任首席执行官。

看空者则指出，6.71亿美元的现金仍在消耗中，燃料业务毛利率仍然严重为负，已发行股份13.9亿股带来持续的稀释风险，以及一个面临监管暂停的德克萨斯州数据中心项目，这给第二季度财报电话会议蒙上了阴影。

你应该买入 Plug Power 股票吗？

看涨的理由在于利润率拐点是结构性的。Crespo 表示，目前为27%的服务业务利润率改善是“结构性和可持续的”，这得益于设备可靠性的提高、服务合同定价的改善以及氢气生产设施更高的产能利用率。

如果第三季度和第四季度延续这一趋势，那么年底前实现EBITDA转正就变得可信。一家在每股2美元价位上产生正EBITDA、拥有6.71亿美元现金和庞大装机客户群的公司，其价值将被严重低估。

看跌的理由是，该公司此前曾多次承诺过拐点但都未能实现。尽管多年来一直有乐观的预测，但2024年营收还是出现了下降。燃料业务-48.8%的毛利率需要跨越零点，其商业模式才能实现规模化运作。

13.9亿股的已发行股份数量意味着任何股权融资都具有稀释性。德克萨斯州数据中心的监管审查给投资者寄予厚望的项目管道增加了不确定性。第四季度实现正EBITDA要求下半年表现显著强于上半年，管理层已对此做出指引，但尚未兑现。

Plug Power 在2026年正在进行一场真正的转型，而不是承诺中的转型，而是一场按季度衡量的、审慎的转型。毛利率在约18个月内从-91%改善至盈亏平衡点的历程是真实的。

它能否保持并复合增长至盈利状态，是每位投资者在买入这只股票之前必须自己回答的问题。

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