核心要点
- 债券市场裁决： CoreWeave 股价上周下跌约25%至61美元，因其2032年到期票据交易价格接近面值的79.5美分，且五年期信用违约互换（CDS）创下1,194.5个基点的纪录。
- 利息支出超越利润： 第二季度利息支出达6.4亿美元，同比增长约140%，而运营亏损为4900万美元。第三季度业绩指引预计利息支出在8.6亿至9.4亿美元之间。
- 债务负担： 截至6月30日，总债务达到516.1亿美元，其中约165亿美元为租赁义务。
- 华尔街尚未调整看法： 22个买入、8个跑赢大盘、8个持有、1个跑输大盘和2个卖出的评级，平均目标价为140.58美元，较当前股价高出约129%。
CoreWeave (CRWV) 股价上周下跌了25%，从10月9日周五的82美元跌至10月16日周五的61美元。大部分跌幅发生在周三，当日股价下跌15%，因公司债券价格滑向困境水平。
这次是债券市场定了价。CoreWeave自8月份公布其积压订单创下1040亿美元纪录以来，尚未发布新的业绩。变动的是贷款人为资助下一轮数据中心建设所要求的资金价格。
CoreWeave的债券率先变动
周三，CoreWeave的2032年到期、票面利率9.625%的无担保票据交易价格约为面值的79.5美分，收益率约15%，同日公布的9月份通胀数据高于预期，为3.7%。债券价格低于80美分通常预示着财务困境。首席执行官Mike Intrator在给员工的备忘录中表示，市场“有时会误解并做出非理性行为”。他将原因归咎于竞争对手陷入困境的IPO和债务交易拖累了CoreWeave。
周四股价反弹了6%，尽管五年期信用违约互换（CDS）创下1,194.5个基点的纪录，高于6月份的452个基点。英伟达的黄仁勋表示，CoreWeave的资本成本正在下降，并且不需要英伟达的担保。
周五反弹尽数回吐。股价下跌12%，因加息担忧冲击AI板块交易，路透社特别指出了CoreWeave约500亿美元的债务负担。
这次抛售并未提高CoreWeave当前的利息账单，因为这些票据采用固定票面利率。损害将落在它借入的下一美元上。考虑到2026年计划投入350亿至390亿美元的资本支出，将会有很多个“下一美元”。
利息账单已超越业务利润
CoreWeave在第二季度支付了6.4亿美元的利息，较去年同期增长140%，而运营收入为亏损4900万美元。八个季度前，利息支出为1.04亿美元，运营利润为1.17亿美元。
过去四个季度，利息支出总计18.7亿美元，而运营亏损合计为2.31亿美元。管理层指引第三季度利息支出在8.6亿至9.4亿美元之间，而调整后的运营收入预计在2亿至2.6亿美元之间。
支撑这一支出的借款体现在资产负债表上。截至6月30日，总债务达到516.1亿美元，这个数字包括约165亿美元的租赁义务以及大约351亿美元的借款。
这就是债券持有人正在定价的算术。同样的算术也冲击着 Oracle (ORCL)，该公司同样通过债务为其AI建设提供资金，并且上周下跌了近10%。区别在于缓冲垫：Oracle的运营利润几乎五倍于其利息支出。
华尔街尚未下调CoreWeave股票评级
分析师的平均目标价为140.58美元，较周五收盘价高出129%。评级分布为22个买入、8个跑赢大盘、8个持有、1个跑输大盘和2个卖出。
自9月30日以来，股价已下跌30%，从87美元跌至61美元。同期平均目标价仅下调了1美元，因此目标价与股价之间的差距从62%扩大了一倍多。最高目标价确实从317美元下调至278美元。但最低目标价维持在39美元不变，而一年前平均目标价为139美元，当时股价也正好在137美元附近。
分析师看重的是积压订单。债券持有人看重的是资产负债表。
当前看好与看空CoreWeave股票的理由
看多的理由是需求。CoreWeave在第三季度初新增了超过250亿美元的新承诺订单，叠加在1040亿美元的积压订单之上。持股约10%的英伟达表示，CoreWeave的融资成本正在改善。
看空的理由恰恰在于业绩指引本身。CoreWeave预计第三季度支付的利息将是其调整后运营收入的三倍多，而信贷市场正为其五年内违约的可能性定价超过50%。
在运营收入开始缩小这一差距之前，我会站在债券市场一边。在61美元的价位，股价已经反映了真实的风险。但积压订单的价值实现，前提是CoreWeave能够以业务可以承受的成本为其融资，而第三季度将是首次回答这个问题的季度。
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