Constellation Energy 与 Vistra：哪家核电公用事业公司更有发展前景？

Rexielyn Diaz • 10 分钟读数

评论者: Thomas Richmond

最后更新 May 4, 2026

主要收获：

Constellation Energy 是美国最大的纯核能运营商，在五个地区拥有 32,400 兆瓦的发电能力。Vistra 是一家总部位于德克萨斯州的综合电力和零售电力公司，拥有近 38700 兆瓦的发电能力，在 20 个州拥有约 430 万客户。这两家公司都已成为人工智能电力需求领域的佼佼者，但它们服务于这一主题的业务模式却截然不同。
分析师预计，两家公司的收入都将以稳健的速度增长，VST 的目标是两年前收入年复合增长率达到 18% 左右，CEG 则为 15%。2025 年，两家公司都产生了约 13 亿美元的自由现金流，全年营业利润率都在 12% 左右。
根据我们的估值假设，到 2028 年 12 月，VST 的股价可能会从每股 155 美元上涨到 238 美元左右，总回报率为 53%，年化回报率约为 17%。同期，CEG 的股价可能会从每股 308 美元上涨到 403 美元左右，总回报率为 31%，年化回报率约为 11%，因此以目前的价格计算，VST 的回报率更为激进。

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发生了什么？

美国的电力需求正以几十年来从未有过的速度增长。人工智能数据中心的耗电量达到了历史最高水平。拥有可靠基荷容量的公用事业公司目前需求量很大。星座能源公司（Constellation Energy）和威士达公司（Vistra）是最有能力抓住这一转变的两家公司。

星座能源（Constellation EnergyCEG) 是美国最大的纯核能运营商。它通过五个地区分部生产和销售电力。Vistra (VST) 是一家范围更广的能源企业。它将发电与零售电力服务相结合，为 20 个州约 430 万客户提供服务。两家公司都拥有核电资产，但 Vistra 还依靠天然气、煤炭、太阳能和电池储能。

过去两年，投资者对这两只股票都给予了丰厚的回报。但此后，两只股票都从年度高点大幅回落。这种回调引发了一场新的讨论，即如今哪家公司的股票更有价值。以下是这两家公司目前值得仔细研究的原因。

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两家公司的收入都在增长，但自由现金流说明了问题

Vistra 的收入已从 2021 年的 121 亿美元增长到 2025 年的 177 亿美元。对于一家大型电力公司来说，这是一个持续的增长。但营业利润率的情况则更加不稳定。2022 年，随着能源商品价格的大幅波动，公司的利润率出现了严重的负增长，约为负 8%。

到 2025 年，VST 的营业利润率恢复到 12.5% 左右。自由现金流也不均衡。2023 年，该公司的自由现金流为 38 亿美元，但 2024 年降至 25 亿美元，2025 年又降至 13 亿美元。因此，即使收入增长，产生的现金也在减少。但分析师预计，VST 未来两年的收入年复合增长率约为 18%。

Constellation 的收入情况同样参差不齐。2023 年的收入达到 249 亿美元，2024 年下降到 236 亿美元，2025 年又恢复到 255 亿美元。但营业利润率的轨迹才是真正的关键所在。2022 年，CEG 的营业利润率仅为 2%左右，2024 年猛增至 18%。

到 2025 年，这些利润率被压缩回 12% 左右，自由现金流最终转正，达到 13 亿美元。从 2021 年到 2024 年，Constellation 产生了负的自由现金流，这主要是由于在核电维护方面进行了大量的资本投资。目前，这一投资周期正在缓和。分析师预计，CEG 未来两年的收入年复合增长率约为 15%。

纵观两家公司，自由现金流轨迹的对比十分明显。2025 年，两家公司都产生了约 13 亿美元的自由现金流，但它们达到这一目标的方向却截然不同。VST 从 2023 年 38 亿美元的峰值回落，而 CEG 则多年来首次实现了 FCF 正增长。

Vistra 的远期自由现金流收益率约为 7.2%，而 CEG 约为 3.8%。这一差距反映出市场认为，相对于其市值，VST 能产生更多现金。但这也反映了 VST 杠杆较高的业务模式所蕴含的较高风险。因此，目前的自由现金流状况并不能完全反映两三年后这两家公司的业务状况。

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CEG 具有溢价倍数。VST 以折扣价交易。差距的真正含义是什么？

截至 2026 年 5 月，星座能源公司的远期市盈率约为 26 倍，远期 EV/EBITDA 约为 13 倍。这可不是公用事业的倍数。投资者将 CEG 定价为优质清洁能源基础设施资产。国家核管制委员会最近延长了其克林顿和德累斯顿清洁能源中心的运营许可，将这些资产的价值延长了几十年。

CEG 的远期市值与自由现金流的比率约为 26 倍。这一数字虽然偏高，但反映了其收入基础的合约性质。因此，溢价并非不合理，但这确实意味着 CEG 进一步扩大倍数的空间较小。该股今年迄今已下跌 15.8%，表明市场已在重新调整预期。

Vistra 在几乎所有指标上的估值都明显偏低。截至 2026 年 5 月，其远期市盈率约为 18 倍，远期 EV/EBITDA 约为 10 倍。这一折扣反映了几个真正的差异。VST 背负的债务要多得多，净债务约为 196 亿美元，而 CEG 约为 59 亿美元。

但较低的估值也意味着 VST 对人工智能电力理论的定价低于 CEG。VST 的远期自由现金流收益率约为 7.2%，而 CEG 仅为 3.8%。这一收益率差距意义重大。这表明，相对于其规模，VST 能产生更多的现金，即使在目前现金流减少的情况下也是如此。

CEG 的远期市盈率在 2025 年中期达到顶峰，约为 31 倍，随后压缩到目前的 26 倍左右。VST 的远期市盈率在 27 倍左右达到峰值，之后下降到 18 倍左右。因此，这两只股票都经历了显著的倍数压缩。但这也意味着，与一年前相比，两只股票的定价都不那么乐观，这对长期投资者来说可能是一个更好的入市点。

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估值模型使 VST 在回报潜力方面更具优势

我们分析了 Vistra 股票的上涨潜力，其依据是该公司不断增长的人工智能驱动的电力协议，以及其在多种燃料类型中持续扩大的发电能力。

根据 14% 的年收入增长率、24% 的营业利润率和大约 17 倍的正常化市盈率，模型预测到 2028 年 12 月，威仕达的股价可能会从每股 155 美元上涨到 238 美元左右。

在未来 2.7 年内，总回报率将达到 53%，年回报率为 17%。

我们分析了星座能源公司股票的上涨潜力，其依据是该公司不可替代的核电机组、不断增长的企业电力合同协议组合以及重启三哩岛的计划。

根据 12% 的年收入增长率、18% 的营业利润率以及约 26 倍的正常化市盈率，模型预测星座能源公司的股票到 2028 年 12 月可能从每股 308 美元上涨到约 403 美元。

在未来 2.7 年内，总回报率将达到 31%，年回报率为 11%。

根据分析师的一致预期，我们认为以目前的价格计算，Vistra 的回报潜力更为激进。VST 17% 的预计年回报率远高于 15% 的临界值，而 15%的临界值通常预示着价值被低估或高增长的机会。CEG 11% 的年化回报率是稳健的，表明该股定价合理，但对投资者来说意味着上涨空间较小。

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您到底要买哪一支股票？

Constellation Energy 和 Vistra 都是人工智能电力热潮的合法受益者。在这两家公司中，CEG 的核电业务更清洁、更有保障。该公司拥有美国最大的核电机组，国家核管制委员会最近延长了其克林顿和德累斯顿清洁能源中心的运营许可。CEG 的债务也比 Vistra 少得多，净债务约为 59 亿美元。

但 CEG 提出的 2026 年盈利预期低于分析师预期，这让 3 月底的市场大失所望。而且，CEG 的远期市盈率约为 26 倍，其定价是为了保证持续完美的执行力。因此，CEG 是一家优质企业，但目前的估值反映了大量的乐观情绪。

Vistra 提供了不同的主张。该公司以较低的估值提供了更大的回报潜力。惠誉在 2026 年 3 月将 VST 的评级提升至投资级，这是对其财务轨迹投下的有意义的信任票。由于人工智能驱动的数据中心需求强劲，该公司 2025 年第四季度调整后息税折旧摊销前利润超出预期。但是，VST 约 196 亿美元的净债务负担是一个真正的风险，投资者需要谨慎考虑。

这两只股票吸引着不同类型的投资者。CEG 适合那些希望获得优质纯核业务、资产负债表强劲、合同收入可预测的投资者。而 VST 则更适合那些希望以较低的估值获得同样的人工智能电力风险，并愿意接受较高杠杆率的投资者。

展望未来，随着人工智能驱动的电力需求继续给美国电网带来压力，两家公司都将从中受益，但对于愿意接受较高风险的投资者来说，VST 的总体上升空间更大。

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