主要收获：
- 价格预测： 根据与盈利正常化相关的估值假设，到 2027 年 12 月，CNH Industrial 的股价可能达到 14 美元。
- 潜在收益： 这一目标股价与目前 10 美元的股价相比，总回报率约为 40%，主要受利润率恢复而非收入增长的推动。
- 年回报率： 未来两年的隐含年回报率约为 18%，反映了盈利能力从低迷走向正常，而非多重扩张。
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CNH工业公司（CNH）目前的股价为10美元，根据我们对2027年12月的最新估值，该股价值14美元，意味着两年内的总回报率为38%，年化回报率为17.8%。
最近，尽管需求疲软，但 CNH 仍在 2026 年 LAMMA 展览会前发布了新一代纽荷兰农业机械，强调了其对产品的持续投资，加强了对生产力和技术的重视。
CNH 的年收入超过 180 亿美元，但该业务正从农业周期早期的需求高峰期后的急剧下行周期中走出。
最近，收入同比下降了约 20%，这是在本轮周期早期需求旺盛期之后出现的，长期业绩的波动性要好于结构性收缩。
前瞻性估计表明，由于终端市场状况依然低迷，收入将趋于稳定而非恢复，直到 2027 年都将保持在一个相对较小的范围内。
随着销量的增加，盈利能力也在压缩，在过去的 12 个月里，CNH 的息税前利润率约为 7%，与上一轮周期的高点相比明显下降。
预计利润率将从低谷水平小幅回升，但仍远低于峰值，这表明该公司的经营状况更接近中周期，而非扩张模式。
现在的估值问题是盈利是否稳定到足以支持从目前价格获得合理回报，而不是企业是否重新进入增长周期。
模型对 CNH 股票的启示
模型假设到 2027 年，收入每年增长 1%，营业利润率为 4.2%，股票市盈率为 17.1 倍。
根据这些假设，到 2028 年第一季度，中国重汽的股价将达到 14 美元，年回报率为 18%。
重要的是，这一结果并不要求反弹至需求高峰或利润率扩张至周期高点。
收益的驱动因素是盈利稳定和正常化，而不是增长加速或倍数扩张。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 CNH 股票使用的假设：
1.收入增长率：1.0
CNH 的收入同比下降了约 20%，反映了农业和建筑设备终端市场需求疲软和周期性压力。
设备需求仍与宏观条件、融资可得性和大宗商品价格相关，限制了短期内销量持续反弹的可能性。
根据街头共识估计，1% 的收入增长假设反映了后周期正常化，而替代需求或地域多样化的支持有限。
2.运营利润率 4.2%
与上一轮周期相比，公司的营业利润率大幅缩水，LTM 营业利润率约为 5%，而此前约为 9% 至 10%。
尽管销量趋于稳定，且成本行动部分抵消了需求的疲软，但由于初级设备的定价仍然具有竞争力，因此利润率压力依然存在。
成本控制和售后市场的恢复力为公司提供了更多支持，尽管这些因素不足以恢复高峰周期的盈利能力。
正如一致预期所反映的，4.2%的营业利润率将在效率提高与持续的定价压力和周期正常化之间取得平衡，而不假定会出现积极的复苏。
3 退出市盈率：17.1 倍
CNH 的历史交易市盈率约为 12 倍，由于周期性因素，长期平均市盈率偏低。
如果没有可靠的增长前景，工业周期性企业很少能维持较高的市盈率。不过，资产负债表的稳定性和周期内正常化的盈利能力仍然为合理的估值基础提供了理由。
根据分析师的综合估计，17.1 倍的倍数反映了与历史水平的适度折让，同时仍然承认 CNH 是一家持久的、能产生现金的工业企业。
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如果情况好转或恶化会怎样？
CNH 的结果取决于农业需求是否趋于稳定、利润率是否从低谷水平回升，以及估值是否仍与盈利正常化而非新一轮增长周期挂钩。以下是到 2027 年 CNH 股价在不同情况下的走势。
- 低度情况：如果收入增长继续下滑，达到 1.5%，净利润率下滑到 5%以下→年回报率为 12%。
- 中位情况：收入增长 1.7%，净利润率达到 5.2%→18%的年回报率。
- 高案例：如果收入更快稳定下来，达到 1.9%，净利润率稳固在 6% 左右→24% 的年回报率。
中国重汽正从深周期低迷走向盈利修复阶段，在这一阶段，利润率的稳定比业绩增长更重要。
从目前的 10 美元起，到 2027 年的年回报率为 12% 到 24%，具体取决于利润率正常化、收入稳定和有限的估值扩张。
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