主要观点：
- 盈利规模：过去 12 个月中，裕信银行创造了 250 亿欧元的营收和 110 亿欧元的净收入，显示出高峰利率正常化后强劲的盈利转换能力。
- 价格预测：根据估值假设，到 2027 年 12 月，裕信银行股价可能达到 77 欧元。
- 潜在收益：与目前接近 70 欧元的价格相比，该目标股价的总涨幅约为 10%。
- 年回报率：隐含结果相当于未来两年约 5%的年化回报率，以资本回报和盈利稳定性为基础。
在深入了解之前，请使用 TIKR 的估值模型（免费），根据分析师的 5 年预期，了解裕信银行目前的价值是否被低估→裕信银行（UniCredit S.p.）。
意大利联合信贷银行(UniCredit S.p.A.)(UCG) 是一家泛欧银行，在意大利、德国、中欧和东欧拥有强大的业务，为零售、企业和机构客户提供贷款、支付和资本市场服务。
意大利近期政局明朗，确认了中央银行的独立性，减少了对系统性风险的担忧，改善了拥有大量主权和零售风险敞口的国内银行的经营背景。
在过去的 12 个月里，意大利联合信贷银行创造了 250 亿欧元的收入，反映了稳定的贷款量和净利息收入的弹性，尽管降息步伐有所放缓。
同期净收入达到 110 亿欧元，表明严格的成本控制和较低的贷款损失准备金使收入有效地转化为利润。
在严格的运营开支和欧洲核心市场有限的信贷恶化的支持下，盈利效率依然强劲，净收入利润率超过 40%。
尽管盈利能力强劲，股息率超过 5%，但该股的远期市盈率接近 8 倍，这不禁让人怀疑，随着利率上行的尾声逐渐消失，估值是否能充分反映盈利的持久性。
模型对裕信银行股票的影响
我们使用稳定的净利息收入、有节制的成本以及欧洲核心银行市场的资本回报来评估裕信银行的估值。
模型采用 2% 的收入增长率、63% 的营业利润率和 8 倍的退出倍数，反映了正常化的后周期盈利能力和保守的估值。
模型显示，到 2027 年，UniCredit 的股价可达到 77 欧元，这意味着总回报率为 10%，两年的年化回报率约为 5%。
使用 TIKR 的估值模型（免费）→查看裕信银行强劲的盈利转换和 5%以上的股息是否仍能转化为上升空间。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 UCG 股票使用的假设：
1.收入增长率： 1.9
联合信贷银行的收入从 2022 年的 180 亿欧元增长到 LTM 的 250 亿欧元，这主要反映了利率上行周期，而不是资产负债表的结构性扩张。
2022-2023 年期间增长加速，2024 年随着意大利和欧洲核心市场贷款量的正常化而放缓至约 5%。
净利息收入增长放缓至年度末的约 3%，表明银行业从峰值利率翘尾因素转向更稳定的银行业环境。
前瞻性估计表明，到 2027 年，收入将稳定在 250-260 亿欧元左右，受制于成熟的信贷市场，内生性增长将保持在较低的个位数。
贷款增长仍然受到保守的承保标准的限制，而手续费收入和数字服务提供了增量支持，但无法完全抵消利率正常化的影响。
根据分析师的一致估计，1.9%的收入增长假设反映了稳定的核心银行业务活动，与逐渐减弱的货币翘尾因素和有限的结构性扩张杠杆相平衡。
2.运营利润率 62.8%
裕信银行的息税前利润率从 2021 年的 45%增至 2024 年的 62%以上，在利率驱动的盈利周期中显示出强劲的运营杠杆。
由于非利息支出下降而收入增加，成本控制得到了实质性改善，从而使盈利能力的增长速度超过了资产负债表的增长速度。
在贷款损失准备金减少和核心市场薪酬增长受控的支持下，正常化净利润率在本季度超过了 40%。
利润率很可能在利率升高期间达到顶峰，随着利率正常化，预计利润率将趋于稳定，而不会大幅增长。
根据前瞻性预测，到 2027 年，息税前利润率将在 61-63% 之间，这与近期的执行和持续的成本控制是一致的。
62.8% 的运营利润率与分析师的一致预测相一致，反映出严格的费用管理被利率驱动的特殊盈利能力正常化所抵消。
3.退出市盈率：8.4 倍
尽管盈利能力强劲，但裕信银行目前的市盈率接近 8 倍的远期正常化收益，低于欧洲银行业的长期平均水平。
近期的跟踪估值倍数介于 8× 和 10× 之间，反映了宏观敏感性和盈利周期性。
投资者对欧洲经济增长、监管和主权风险依然持谨慎态度，限制了积极扩张估值的欲望。
高于 5%的股息率为估值提供了基础，但也限制了对有意义的倍数重估的预期。
尽管盈利持续性有所改善，但监管的不确定性和利率正常化仍限制了上行空间。
根据市场一致估计，8.4 倍的退出倍数平衡了强劲的现金生成和股息，以及保守的欧洲银行业情绪和有限的重估能见度。
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如果情况好转或恶化会发生什么？
欧洲银行业的结果取决于利率正常化、信贷质量和资本约束。以下是到 2027 年裕信银行股票在不同情况下的走势。
- 低度情况：如果降息加速，贷款增长减弱，收入保持在 2.1%，净利润率放缓至 38%→年回报率约为 2%。
- 中度情况：如果收入增长到 2.3%，成本控制得以维持，净收益率保持在 40%→4%的年回报率。
- 高案例： 如果信贷质量保持强劲，手续费收入提高，收入增长 2.5%，净收益率上升至 41%→8%的年回报率。
在资本回报、稳定的信贷趋势和严格的成本控制的支持下，裕信银行已进入稳定盈利阶段。
如果利润率保持在当前水平附近，且估值继续反映正常化收益而非重新扩张的倍数，那么到 2027 年每股 77 欧元的目标价是可以实现的。
UCG 还有多少上涨空间？
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只需简单输入以下三项
- 收入增长
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在此基础上，TIKR 会计算在牛市、基本市和熊市情景下的潜在股价和总回报，这样您就可以快速了解某只股票是被低估还是被高估了。
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