主要观点：
- 综合公用事业规模：Enel 运营着欧洲最大的受监管公用事业平台之一，业务涵盖发电、电网和可再生能源，为年收入 780 亿欧元的可预测现金流提供支持。
- 价格预测：根据我们的估值假设，到 2027 年 12 月，Enel 的股价有可能达到 10 欧元。
- 潜在收益：这意味着从目前约 9 欧元的价格来看，总回报率约为 12%。
- 年回报率：这意味着未来两年的年回报率约为 6%。
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Enel SpA（ENEL）运营着全球最大的综合电力和天然气平台之一，涵盖可再生能源、受监管电网和终端用户市场，在欧洲和拉丁美洲拥有多元化的风险敞口，支持稳定的现金生成。
2025 年 12 月，Enel 批准发行高达 20 亿欧元的混合债券，并以 8000 万欧元收购了两个德国风电场，在增加 50 兆瓦合同可再生能源发电能力的同时，加强了资本灵活性。
在过去的十二个月中，Enel 创造了 780 亿欧元的收入，反映出能源价格正常化，但受监管网络和可再生能源发电组合的需求稳定。
息税前盈利（EBIT）在过去 12 个月中达到约 140 亿欧元，反映出受监管的回报和可再生能源合同抵消了商业电力市场的波动，从而实现了稳定的经营业绩。
在电网投资、成本控制以及监管资产和长期合同资产份额增加的支持下，运营利润率扩大到约 18%。
尽管利润稳定，盈利质量不断提高，但 ENEL 的远期市盈率接近 12 倍，这不禁让人怀疑市场是否已将现金流的稳定性和股息的可预见性完全考虑在内。
模型对 Enel 股票的启示
我们利用ENEL受监管的公用事业定位、不断扩大的可再生能源基础、稳定的现金流以及支持股东持续回报的资本纪律对其估值进行了分析。
模型假设年收入增长率为 1.8%，营业利润率为 18.7%，正常化退出市盈率为 12.2 倍。
基于这些假设，到 2027 年，Enel 的股价将达到每股 9.84 欧元，因为盈利将稳步复合增长，股息将支持总回报。
这意味着 9 欧元的总回报率为 12.2%，相当于未来两年 6% 的年化回报率。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 ENEL 股票使用的假设：
1.收入增长率：1.8
在 2022 年能源价格飙升之后，ENEL 的收入基础趋于正常，经过多年的波动之后，LTM 收入为 778 亿欧元。
最近，2024 年和 2025 年的收入分别下降了 17.4% 和 0.1%，这反映了正常化，而不是受管制业务和可再生能源业务的结构性需求侵蚀。
前瞻性估计显示，随着可再生能源容量的增加抵消了价格压力，收入将趋于稳定，并从 2025 年的 789 亿欧元逐步恢复到 2027 年的 827 亿欧元。
在受保护的定价下，德国风电收购每年增加约 1,000 万欧元的息税折旧摊销前利润（EBITDA），从而在不依赖商业风险的情况下加强了增长的可视性。
增长受到欧洲核心地区市场成熟度的限制，以及有意识地优化投资组合，优先考虑回报而非数量扩张。
根据市场共识，收入年增长率为 1.8%，以反映正常化压力被持续的可再生能源建设和受监管资产基础的稳定性所抵消。
2.运营利润率：18.7%
Enel 的运营利润率从 2022 年能源成本高峰期的 7.8% 低点回升到本季度的 18.1%。
过去五年的息税前利润率平均约为 8-9%，掩盖了近期投资组合简化和可再生能源组合带来的结构性改善。
随着成本约束、电网回报和可再生能源贡献的增加抵消了价格的疲软，2024 年的息税前利润率达到 18.7%。
息税折旧摊销前利润率接近 29%，反映出 Enel 在受监管电网和合同可再生能源发电方面的风险越来越大。
利润率的可持续性得益于上网溢价、受监管的回报以及火力发电波动风险的降低。
下行风险来自监管重置和与通胀挂钩的运营成本，这限制了利润率在现有水平上的进一步扩张。
假设运营利润率为 18.7%，反映了重组后的正常化，同时也承认在成熟的公用事业领域内，利润率的上升空间有限。
3.退出市盈率：12.2 倍
Enel 的交易市盈率接近 12 倍远期收益和 13-15 倍跟踪收益，这与以收入为导向的投资者基础和有限的增长预期非常一致。
市场对 Enel 的估值更接近于受监管的公用事业公司，而不是高增长的可再生能源开发商，这限制了该股的倍数扩张潜力。
该股高于 5.5% 的股息率将有助于为投资者带来稳定的回报。
估值的上升取决于持续的盈利交付和监管的可预测性，而不是周期性或情绪驱动的扩张。
估值采用了 12.2 倍的退出倍数，得到了持久的现金生成和股息的支持，但受到公用事业类增长预期的限制。
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如果情况好转或恶化会发生什么？
欧洲公用事业的结果取决于监管、资本成本以及电网和可再生能源的执行情况。以下是 Enel 在 2027 年之前不同情况下的表现。
- 低度情况：如果欧洲电力需求持续疲软，融资成本持续上升，收入增长约为 5%，净利润率稳定在 7% 附近，估值小幅收缩 → 年回报率为 0%。
- 中等情况：如果电力需求保持稳定，电网投资按计划进行，收入增长约 6%，利润率保持在 8%附近，估值保持稳定，→5%的年回报率。
- 高案例： 如果可再生能源扩张顺利进行，监管条件保持支持，收入增长将提高到 6%，利润率接近 8%，估值小幅上升→9% 的年回报率。
受监管资产和长期合同的影响，ENEL 正处于一个更可预测的盈利阶段。
如果利润率保持稳定，且估值与正常化公用事业盈利而非宏观不确定性保持一致，到 2027 年，10 欧元的股价是可以实现的。
Enel 还有多少上涨空间？
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