主要收获：
- 开放互联网的转变：随着广告商从谷歌和 Facebook 等围墙花园转移出来，Trade Desk 正在抢占市场份额。
- 价格预测：根据目前的势头，到 2027 年 12 月，股价可能达到 48 美元。
- 潜在收益：这一目标意味着总回报率将从当前的 37.29 美元上涨 29%。
- 年回报率：在未来 24 个月内，投资者每年可获得约 14% 的增长。
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The Trade Desk(TTD) 正在赢得开放互联网之战。在谷歌退出第三方广告、亚马逊专注于自有库存的同时，The Trade Desk正在成为那些希望在优质出版商之间进行客观、数据驱动的广告购买的品牌的默认平台。
第三季度的收入增长了 18%，不包括政治支出则增长了 22%。更重要的是，该公司推出了 Kokai，这是一个平台升级版本，与前一版本相比，每次获取成本提高了 26%，点击率提高了 94%。
目前，近 85% 的客户将 Kokai 作为默认设置，性能的提升推动了与主要品牌的联合业务计划。
尽管取得了这些进展，TTD 的股价却从历史高点下跌了 68%。市场还没有充分认识到 The Trade Desk 的客观性是如何使其能够从围墙外的广告市场中获取广告资金的。随着 CTV 的增长速度超过整体业务的增长速度，以及国际市场的加速发展，该公司正在多条战线上执行任务。
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模型对 TTD 股票的评价
我们围绕 The Trade Desk 作为开放互联网客观 DSP（需求方平台）的角色进行估值。与谷歌的 DV360 或亚马逊的 DSP（主要服务于自己的库存）不同，The Trade Desk 帮助广告商在没有利益冲突的情况下购买所有优质出版商的产品。
根据年收入增长 16.6% 和营业利润率 22.4% 的假设，我们的模型预测该公司股价将在两年内达到 48 美元。假设退出时的市盈率为 19 倍。
这远低于 Trade Desk 过去十年 69.3 倍的历史平均水平。但这反映了公司的成熟和市场对广告技术估值的怀疑。19 倍的倍数与目前的交易水平基本一致，因此是一个保守的基本情况。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 TTD 股票使用的假设：
1.收入增长率：16.6
Trade Desk 正在通过多种渠道实现增长，每种渠道都在应对特定的市场变化：
- CTV 主导地位：联网电视仍然是增长最快的渠道，与其他视频格式相比，约占业务量的 50%。由于传统的前期交易效率低下，向程序化 CTV 购买的转变正在加速。迪斯尼等大型出版商正直接通过 OpenPath 进行整合，而 OpenPath 是 The Trade Desk 获取优质库存的干净管道。
- 围墙花园的出逃：谷歌的反垄断审判显示，DV360 的增长几乎全部流向了 YouTube，而开放互联网的支出自 2019 年以来一直持平。贸易台在开放互联网购买方面似乎已经超过了谷歌。一家大型分析公司最近选择了 The Trade Desk，因为它提供的是 "围墙花园 "服务，零费用，而且注重性能而非价格。
- 联合商业计划规模扩大：联合业务计划目前约占公司业务的一半，其增长速度明显快于非联合业务计划账户。公司拥有 180 多个活跃的 JBP，另有 80 个正在筹备中，总支出达数十亿美元。这种直接的品牌参与创造了粘性更强、价值更高的关系。
2.运营利润率：22.4
Trade Desk 在第三季度实现了 43% 的调整后 EBITDA 利润率，在大力投资于创新的同时，也展现了强劲的盈利能力。
公司今年推出了多个改变游戏规则的产品：用于直接连接出版商的 OpenPath、用于透明拍卖的 OpenAds、用于远期市场购买的 Deal Desk 以及用于简化数据使用的 Audience Unlimited。
我们预测公司的息税前利润率为 22.4%，前提是公司将积极投资于增长机会。
新任首席财务官亚历克斯-凯亚尔（Alex Kayyal）带来了增长思维，专注于在 1 万亿美元的广告市场中抢占份额。他正在评估业务的方方面面，以确定从市场战略到产品开发的高回报投资。
此外，管理层还在调整销售激励机制，并拓展国际市场，因为国际市场的增长速度远远超过北美地区。这些投资在短期内会对利润率造成压力，但随着时间的推移，应该会加快收入增长。
3.退出市盈率：19 倍
贸易台目前的市盈率为 34.3 倍。我们的退出市盈率为 19 倍，这反映了几个因素：
倍数压缩：随着公司逐渐成熟，增长速度从 30% 放缓到 10%，估值溢价通常会下降。在竞争对手多年表现不佳后，市场对广告科技股也持谨慎态度。
宏观不确定性：一些大型 CPG 和零售品牌仍感受到关税和通胀带来的压力。虽然金融服务、医疗保健和保险等类别正在向数据驱动型营销倾斜，但整体广告环境仍然喜忧参半。
重新评级的潜力：如果 The Trade Desk 能证明自己能保持 10%以上的增长，同时从围墙花园中抢占份额，那么该股的市盈率可能会更高。如果谷歌进一步退出开放互联网，谷歌反垄断裁决也可能加速市场份额的增长。
如果情况好转或恶化会怎样？
交易台的数字广告转型仍在进行中。结果取决于广告商接受客观购买的速度，以及公司能否保持创新优势。以下是到 2029 年可能出现的情况：
- 低位情况：如果广告预算继续承压，年增长率降至 14.2%，利润率压缩至 22.3%，那么该股四年的总回报率将达到 11%，年回报率约为 3%。即使在疲软的情况下，多元化的业务模式和强劲的资产负债表也能为下跌提供保障。
- 中期预测：我们的基本情况假设收入增长率为 15.8%，利润率为 24%。这将带来 44% 的总回报，即每年约 10%。这一结果要求 The Trade Desk 在维持定价纪律的同时，执行 Kokai 的采用，扩大 JBPs 的规模，并发展国际市场。
- 高案例：如果 "围墙花园 "加速外流，而 CTV 的采用超出预期，收入增长率可能达到 17.4%，利润率扩大到 25.4%。在 12% 的每股收益增长率支持下，这种情况下的总回报率为 83%，年回报率约为 16%。
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结果的范围相对较广，因为 Trade Desk 正在经历重大的行业变革。谷歌反垄断案、CTV 分众化和零售媒体的崛起都创造了机会，但也带来了时机和竞争态势方面的不确定性。
贸易台已成为开放式互联网的客观平台，而广告商对透明度和性能的要求也越来越高。
85% 的客户在使用 Kokai，JBPs 的增长速度超过了整体业务的增长速度，国际市场也在加速发展，公司的执行力达到了很高的水平。
该股的前瞻收益为 19 倍，收入增长 17%，市场份额有多种增长途径，对于那些相信开放互联网将战胜围墙花园的投资者来说，该股具有诱人的上涨空间。
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