重要启示：
- 规模概况：Lululemon 创造了约 110 亿美元的收入和 20 亿美元的营业利润，证明了全球需求的持久性和品牌货币化的强大。
- 价格预测：基于正常化的增长和利润率，在保守的估值假设下，到 2028 年 1 月，股价可能会从 209 美元达到 251 美元。
- 潜在收益：该目标股价与当前 209 美元的股价相比，总回报率为 20%，反映了盈利增长而非估值扩张。
- 年回报率：该模型意味着未来两年的年回报率约为 9%，这与运营纪律和品牌复原力有关。
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Lululemon Athletica（LULU）运营着一个优质运动服装平台，该平台围绕直接面向消费者的分销、高利润产品类别以及一个在健身、生活方式和健康趋势方面保持文化相关性的品牌而建立。
2025 年 12 月，该公司宣布从 2026 年 1 月起实行首席执行官交接，这是 Lululemon 在消费者支出紧缩和运营审查提高的情况下管理增长正常化的一次重要的领导层变动。
2024 年，公司收入达到约 110 亿美元，而营业利润总额约为 20 亿美元，这表明，即使顶线增长较之前的高峰年有所放缓，公司的规模仍然很有意义。
2022-25 年的营业利润率接近 20%，低于周期高点，未来的盈利能力越来越与成本控制、库存纪律和定价决策挂钩。
由于市值接近 260 亿美元，预计未来的收入增长将来自国际扩张和男士服装，而盈利能力则取决于直销组合和有控制的促销活动。
尽管有稳定的盈利和现金流，该公司股价仍接近 17 倍的远期收益，这不禁让人怀疑，市场是把 Lululemon 看作一个稳定的品牌合成商，还是一个完全成熟的服装企业。
模型对 LULU 股票的启示
我们在分析 Lululemon 时使用了一些假设，这些假设反映了品牌的稳定性、全球扩张以及在更加挑剔的消费环境下严格的成本控制。
根据 5% 的年收入增长率、18% 的营业利润率和 17 倍的退出倍数，模型估计 Lululemon 的股价可能会从 209 美元上涨到 251 美元。
这一结果意味着，到 2028 年 1 月，总回报率为 20%，年回报率约为 9%，目标价为 251 美元。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 LULU 股票使用的假设：
1.收入增长4.6%
随着品牌渗透率在北美和早期国际市场的迅速扩张，Lululemon 在过去十年的大部分时间里都实现了两位数的增长。
随着美国需求的正常化和自由支配支出的紧缩，最近的收入增长明显放缓，尾随增长也有所放缓。
最近 12 个月的收入约为 111 亿美元，反映了公司业务的规模化运营，扩张仍在继续，但速度有所放缓。
国际市场的增长速度继续快于北美市场，但其较小的基数限制了整体综合增长速度。
产品创新和男装品类的扩张为持续增长提供了支持，但两者都无法抵消更广泛品类的成熟。
竞争强度和促销活动可能会越来越多地限制以定价为主导的销量扩张
4.6% 的增长前景与分析师的一致预测相一致，反映了在品牌忠诚度支持下的稳定执行力，同时也受到品类成熟度和消费者需求增长放缓的影响。
2.运营利润率 18.4%
Lululemon 的营业利润率在大流行后需求激增期间达到了 22% 以上的峰值，这主要得益于强劲的全价销售和有限的折扣。
此后，随着运费、促销和工资成本的增加，利润率趋于正常，最近的营业利润率稳定在 22-23% 之间。
与以批发为主的服装同行相比，直接面向消费者的模式继续支持结构性较高的利润率。
在国际扩张、领导层过渡成本和产品开发方面的持续投资限制了近期利润率的上升空间。
供应链正常化缓解了部分成本，但并未完全消除潜在的促销压力。
低 20%到高 10%的利润率是可持续的水平
从历史上看，即使在需求高峰期之外，公司的利润率也能维持在 20 多美元的水平。
根据市场一致估计，18.4% 的利润率假定了持续的品牌定价能力，同时考虑到正常化的需求和持续的再投资需求。
3.退出市盈率：17.2 倍
Lululemon 目前的市盈率接近 17 倍，远低于其在快速增长期的历史溢价倍数。
当收入增长和利润扩张同时加速时，上一周期的估值超过 25 倍。
随着全球服装行业可支配收入增长放缓，投资者的情绪已转向估值纪律。
公司的资产负债表实力和持续的现金流创造能力，继续证明其相对于传统服装同行的溢价是合理的。
领导层交接带来了执行上的不确定性，限制了近期的倍数扩张。
要维持目前的估值水平，就必须保持高 10%到低 20%的利润率和稳定增长。
根据分析师的综合估计，17.2 倍的退出倍数反映了品牌质量和现金生成能力，同时也承认增长放缓和重估意愿有限。
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如果情况好转或恶化会怎样？
在全球服装行业，消费者需求和品牌定价周期可能会迅速转变。以下是到 2028 年，Lululemon 股票在不同执行结果下的表现：
- 低度情况：如果收入每年减少 4.1%，净利润率降至 12% → 每年 0.8%。
- 中度情况：收入持平，接近 4.5% 的增长，净利润率稳定在 12.8% 左右 → 每年 6.2%。
- 高度情况：如果收入恢复温和增长，达到 5%的峰值，净利润率恢复到 13%以上→接近 10.9%。
Lululemon 已经进入了一个更稳定的运营阶段，在这个阶段，执行纪律比快速增长更重要。
在需求稳定、利润率可控的情况下，实现 251 美元目标价的途径取决于盈利的持久性，而不是估值的扩张。
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