Circle 股票关键数据
- 当前价格： $103.23
- 目标价格（中值）： ~$311
- 华尔街目标价： ~$104
- 潜在总回报率： ~201%
- 年化内部收益率： ~29% / 年
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发生了什么？
Circle Internet Group (CRCL) 在 2026 年的大部分时间里都像一把"下跌的飞刀"，偶尔反弹。9月3日，该股收于 $103.23，单日上涨 16.46%，并重新站上了数周以来一直低于的 100 美元关口。这一走势得益于广泛的加密货币反弹：由于美联储的鸽派言论和地缘政治紧张局势缓和推动投资者重返风险资产，Coinbase 和其他数字资产股票在同一天也出现上涨。
Circle 总裁 Heath Tarbert 于 9 月 2 日在众议院金融服务委员会作证，敦促国会全面实施《GENIUS 法案》并通过《CLARITY 法案》。他称美元稳定币为 "最实用形式的美元治国方略"，并认为如果相关基础设施在海外建立，美国将面临失去下一个货币时代主导权的风险。投资者听到的是一家公司将其监管地位定位为少数加密原生竞争对手所拥有的优势。正是这种现实的张力使得此次股价变动值得解读：推动该股上涨的同一部法律，也刚刚为全球 21 家最大的银行开辟了一条竞争之路。
Circle 所押注的监管优势
该公司持有 OCC 国家信托银行牌照，并设立了 Circle National Trust，这使其拥有大多数稳定币发行商仍缺乏的联邦级业务基础。有一个限定条件很重要，需要纳入考量：目前发行 USDC 的实体与 Circle 在 2026 年获批的国家信托银行是分开的，因此该牌照是 Circle 正在构建、旨在将其置于 USDC 核心的结构，而非一个已经监管该代币的实体。当 Tarbert 要求国会堵住海外漏洞，并在《GENIUS 法案》下执行储备、赎回和披露规则时，他描述的是一个 Circle 已为之布局多年的监管体系。更严格的规则提高了所有其他参与者的门槛，而 Circle 比大多数人更接近大门。
这种业务基础并非新事物，但其价值在 9 月 3 日变得清晰可辨。Circle 于 2015 年获得了纽约州首个 BitLicense，并且是首个遵守欧盟 MiCA 框架的全球稳定币发行商。于 2025 年签署成为法律的《GENIUS 法案》将于 2027 年 1 月生效，将使 USDC 成为美元体系中的合法电子货币。
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二十一家银行刚刚将顺风变成了威胁
9月1日，一个由 21 家金融机构组成的财团，包括 高盛、美国银行、花旗集团、德意志银行和瑞银集团，承诺成立一家公司将发行美元稳定币，目标是在 2027 年上半年推出。该团体已从 2025 年 10 月开始探索此想法时的 10 家银行扩大了一倍多，并且他们正在 Tarbert 刚刚倡导的同一《GENIUS 法案》框架基础上进行构建。该消息传出当天，CRCL 下跌了约 6%，随后在本周的反弹中又向相反方向上涨。
因此，监管的明确性具有两面性。它保护了 Circle 的现有地位，同时也将金融领域资产负债表规模最大的参与者引入了 Circle 帮助合法化的市场。Circle 的应对之策是规模和先发优势：根据 Circle 在财报电话会议上引用的 Visa 数据，截至第二季度末，USDC 流通量为 733 亿美元，同比增长 19%，并且在 6 月份占据了稳定币交易量的近 70%，高于一年前的 36%。
华尔街和估值模型对于这一领先优势能否保持存在严重分歧。23 位分析师的平均目标价为 $103.55，基本与当前价格持平，评级在看好和持有之间大致平分秋色，还有少数卖出评级。总体而言，华尔街认为该股估值合理。
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- 当前价格： $103.23
- 目标价格（中值）： ~$311
- 潜在总回报率： ~201%
- 年化内部收益率： ~29% / 年
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TIKR 的中值情景模型预测，到 2030 年底，CRCL 股价接近 $311，总回报率约为 201%，或者说在大约 4.3 年的时间里年化回报率约为 29%。这主要由两个收入驱动因素支撑：USDC 流通量的持续增长（这带来储备金收入），以及来自 Arc 和 Circle Payments Network 的新平台收入的增长。该模型假设收入以接近 17% 的年复合增长率增长，净利润率扩大至约 12%。
利润率杠杆也是主要风险。Circle 的大部分收入来自支持 USDC 的储备金利息，上季度该储备金回报率为 3.48%，随着 SOFR 下降，同比下降了 66 个基点。当利率下降时，即使流通量增长，Circle 的核心引擎也会减弱。在财报电话会议上，首席执行官 Jeremy Allaire 将解决方案定位为扩大交易、网络和 Arc 收入，使这些业务线最终超过储备金收入，并将 Arc 描述为链上经济活动的"亚马逊网络服务规模的机会"。积极的一面是：平台收入使 Circle 在银行入场之前就实现了对利率敏感性的多元化。消极的一面是：利率下降压缩了储备金收入，而 21 家银行和 Tether 挤压了 USDC 的市场份额，平台收入增长的速度永远不足以弥补这一差距。
结论
下一个重要的检查点是 9 月 16 日的 Arc 主网上线，贝莱德和 DTCC 被列为合作伙伴。Arc 是检验 Circle 能否建立不依赖利率的收入来源的最清晰测试。上线后需关注两点：机构建设者是否会转化为真实的交易量，以及 Circle 在 11 月 10 日左右发布的第三季度报告是否会显示平台收入增长足够快，以抵消较低的储备金利率。强劲的 Arc 增长和非储备金收入的上升将支持 $311 的模型估值。平淡的上线和又一个受利率影响的疲软季度则表明 $104 的华尔街目标价是正确的。这些银行要到 2027 年才会推出产品，这给了 Circle 大约一年的时间来证明哪个数字是正确的。
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