Circle股票关键数据
- 当前股价：62.63美元
- 目标价（中位数）：约290美元
- 市场普遍预期目标价：约143美元
- 潜在总回报率：约363%
- 年化内部收益率（IRR）：约41%/年
- 最大回撤：（78.63%），发生于2026年2月5日
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发生了什么？
Circle Internet Group (CRCL）花了两年时间向投资者宣称，其护城河如此宽广，以至于没有任何一家严肃的机构会建立竞争对手。 6月30日，超过140家机构投资者却偏偏这么做了，导致该股单日暴跌17.55%，收于62.63美元。这是Circle上市以来最剧烈的单日跌幅之一，并将股价拖至约四个月低点。
两件大事同时发生，且都至关重要。投资者关注的导火索是Open USD（OUSD）的推出——这是一种由名为Open Standard的新联盟发行的、与美元挂钩的稳定币。 同一天，富时罗素（FTSE Russell）的年度指数重构将Circle从多个罗素成长型指数中剔除，这迫使指数跟踪基金进行机械性抛售。指数剔除加剧了股价波动，但真正重塑市场预期的却是OUSD的消息。
OUSD的独特之处在于其支持者名单，而非代币本身。Stripe、Visa、万事达卡、黑石、纽约梅隆银行和Coinbase均已加入，其中多家正是Circle自身的储备、托管和分销合作伙伴。当那些协助你分销产品的公司参与推出竞争对手时，市场自然会注意到。
其经济模式才是真正的杀手锏。USDC几乎全部收入都来自支撑该稳定币的美国国债利息，而Circle将这部分储备收益全部留作己用。 Open USD 颠覆了这一模式：它不收取发行或赎回费用，不设交易量上限，并将大部分储备收益回馈给负责引导资金流向的合作伙伴。这种结构直指当前许多企业之所以容忍 USDC 费用的根本原因。
多空双方目前正围绕一个问题展开争论，而这个问题确实尚未有定论：由140家竞争对手共同支持、委员会管理的稳定币究竟是真正的威胁，还是又一个最终未能大规模推出的众多联盟币中的最新案例？ 答案将决定62美元这一价格是已失守的护城河，还是被低估的入场点。
空头与多头的视角
空头的论点并不复杂。根据Circle在文件和投资者关系材料中披露的数据，该公司于2024年向Coinbase支付了9.079亿美元用于分发USDC，而该协议将于2026年8月到期续签。 在谈判开始前两个月，Coinbase 支持一家收益分成竞争对手，这一举动颇具深意。如果分发层——即实际推动稳定币交易量的交易所、处理商和钱包——开始将资金流引导至能向其支付报酬的币种，USDC 的增长和储备收入将同时面临压力。
多头对此给出了具体的反驳，并附有具体机构名称作为佐证。威廉·布莱尔（William Blair）在该消息公布后重申了其“跑赢大盘”评级，分析师安德鲁·杰弗里（Andrew Jeffrey）和阿迪布·乔杜里（Adib Choudhury）认为，Circle凭借先发优势、深厚的流动性和成熟的支付基础设施，仍处于有利地位。 Clear Street董事总经理欧文·劳在接受CoinDesk采访时称，此次约16%的抛售属于过度反应，并指出了Paxos的“全球美元网络”（USDG）， 作为另一种共享储备收益的联盟代币，其供应量自2024年底以来仅增长至约30亿美元，仍仅占USDC约730亿美元总供应量的一小部分。 Ark Invest的洛伦佐·瓦伦特（Lorenzo Valente）则更为直言不讳，他表示自己会押注于能够自主推出产品的运营商，而非一个必须向500家竞争对手寻求许可的董事会。
首席执行官杰里米·阿拉尔（Jeremy Allaire）早在这场争论爆发前五周就预先论述了这一观点。 在2026年5月28日的伯恩斯坦战略决策大会上，他将稳定币定义为网络而非代币：“如果你是一家大型企业，正在决定使用哪种稳定币网络？从根本上说，USDC是你唯一真正的选择。” 这一论断如今尤为重要，因为OUSD正是对其的检验。阿拉尔还指出，在《GENIUS法案》通过后，关于Meta和亚马逊将推出稳定币的传闻持续了一年，结果却产生了“相反”的效果——大型企业纷纷选择USDC，而非自行开发。OUSD是这一模式面临的首次严峻挑战。
喧嚣背后的业务仍在增长
此次抛售几乎与Circle的运营轨迹毫无关系，而这正是此事引人入胜之处。 2026年第一季度，Circle的营收和储备收入达到6.9413亿美元，同比增长约20%，尽管较市场预期低2.90%，且较上一季度的7.7023亿美元有所下降。 USDC流通量在季度末约为770亿美元，同比增长28%；链上USDC交易量飙升263%，达到21.5万亿美元。采用率并非问题所在，问题在于储备金回报率。
这才是该股票面临的真正矛盾，而 OUSD 只是加剧了这一矛盾，而非制造了它。Circle 的大部分收入来自储备金的利息，因此当美联储降息时，收入就会下降；尽管交易量激增，但收入仍出现环比下滑。从使用指标来看，它似乎是该领域的佼佼者。 但损益表却呈现出利率敏感型交易的特征。OUSD带来了第三个隐忧：即使使用量持续呈复利增长，收益分享型竞争对手也可能迫使Circle将其赚取的储备收益中更大一部分让渡出去。
这里有一个同业数据点，可以缓解这种恐慌情绪。稳定币市场规模已突破3000亿美元，其中Tether的USDT接近1450亿美元，USDC接近730亿美元。Tether首席执行官Paolo Ardoino在X平台上对OUSD的推出不以为然地表示：“欢迎OUSD。 第二名选手已加入战局。”当市场领头羊将一家拥有140家合作企业的项目视为背景噪音时，这至少表明，稳定币领域的既有优势比单次公告所暗示的更为牢固。未来两个季度将揭晓“经济护城河”这一问题的答案。
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- 当前价格：62.63美元
- 目标价（中位数）：约290美元
- 潜在总回报率：约363%
- 年化内部收益率（IRR）：约41%/年
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以今日的62.63美元为基准，该中位目标价约290美元意味着在约四年半的时间内，潜在总回报率约为363%。 扩展模型将相同假设推演至2034年，届时中位情景目标价将达到约453美元，内部收益率（IRR）约为26%。这提醒我们，由于股价此前已大幅下跌，短期回报将集中在初期。
中位情景基于两个 收入复合年增长率（CAGR）驱动因素：随着机构和跨境采用的深入，USDC流通量持续增长；以及来自Circle支付网络和Arc区块链的非储备收入的增长。 该模型假设在预测期内，收入复合年增长率（CAGR）约为20%，净利润率约为15%。 利润率的驱动因素是经营杠杆，即能够将激增的交易量转化为增长速度快于成本基数的收入。主要风险在于储备金模式本身：利率下行和OUSD的威胁都会压缩Circle每美元USDC所能获得的收益率。
积极的一面是，网络效应使Circle能够将其交易量优势转化为持久的、与利率无关的平台收入，并作为软件而非利率交易来重新定价。消极的一面是，竞争和美联储降息将迫使其沦为一家低利润率的支付服务商，其估值倍数将难以得到合理支撑。
结论
需要关注的数字并非下一份财报中的某行数据，而是将于2026年8月到期的Coinbase分销协议。该协议的续签将是OUSD的经济模式是否已开始重塑Circle自身合同的首个严峻考验。 理想情况是，续约条款能维持或提升Circle的“收入减去分红成本”利润率至41%以上——即其第一季度达到的水平。糟糕的情况则是Coinbase利用OUSD作为筹码，要求获得更大份额，这将证实空头论点：分发层目前已占据上风。
随后是8月18日公布的2026年第二季度财报。如果USDC流通量重新回升至800亿美元以上，且储备减去分销成本后的利润率得以维持，那么其采用率增长的势头将超越利率拖累和竞争噪音的双重影响。 如果流通量在770亿美元附近停滞不前且该比率下滑，该股仍将属于利率交易范畴，只是多了一个新竞争对手。8月将决定最终是哪种情景。
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