CMG股票关键数据
- 过去一周表现： -1.7%
- 52周价格区间： $28 至 $43
- 估值模型目标价： $41
- 隐含上涨空间： 2.2年内上涨 37.5%
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星巴克收购传闻破灭，Chipotle回归基本面
Chipotle Mexican Grill (CMG) 股价在过去一周下跌约1.7%，至约$30，略高于其52周低点$28。本周的主要事件是一个来去匆匆的收购传闻。有媒体报道称星巴克曾与顾问探讨可能的收购要约，但随后一位星巴克发言人表示公司不会收购Chipotle。否认消息后，股价下跌近4%，抹去了大部分由传闻推动的涨幅。
随着交易传闻消散，注意力重新回到客流量和利润率上。第二季度营收增长9.3%至33.5亿美元，同店销售额（追踪开业超过一年的门店）增长2.2%。这得益于平均账单金额增长1.2%和交易量增长1.0%。数字订单占食品和饮料收入的比例达到38.3%。
成本是问题所在。营业利润率从18.2%下降至15.7%，而餐厅层面利润率（每家门店在扣除公司总部费用前的利润）从27.4%下降至25.2%。首席执行官Scott Boatwright指出：“随着我们的‘增长配方’战略继续成形，我们正在积聚的势头。”该计划的核心是菜单创新、Chipotle Rewards会员计划、客户服务和团体餐饮。
分析师还预计第三季度会受到环孢子虫疫情的影响，这种食源性寄生虫的爆发在7月下旬拖累了行业客流量。管理层表示，此次爆发不涉及Chipotle的产品。如果CMG股票要回升至$43附近，10月28日的财报必须显示客流量无论如何都保持坚挺。
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Chipotle的估值倍数已被腰斩
根据截至2028年12月31日的估值模型假设，该股票的建模使用了以下参数：
- 营收增长率（复合年增长率）： 10.1%
- 营业利润率： 15.4%
- 退出市盈率倍数： 23.6倍
基于这些输入，模型估计目标价为$41，这意味着从当前每股$30的股价有37.5%的总回报，未来2.2年的年化回报率为15.5%。
这是一个估值重置的故事。Chipotle过去十年的平均市盈率约为47.7倍，过去五年平均为41.1倍。如今其交易价格接近23.6倍远期市盈率，这意味着投资者为每$1预期明年利润支付约$24。因此，该股票不再需要赢回其旧有的溢价才能带来回报。
利润率假设看起来较为谨慎。模型中的15.4%营业利润率略低于第二季度的15.7%和过去一年的17.1%。如果牛肉和货运成本缓解，这为上行留下了空间。10.1%的营收增长率接近分析师10.0%的两年预测，今年新增350至370家餐厅是其主要驱动力。
15.5%的年化回报率超过了真正被低估股票的阈值。然而，这个计算依赖于同店销售额的复苏，而不是徘徊在1%附近。像CAVA Group (CAVA) 这样的快速休闲同行，其客流量增长要快得多，这提高了对Chipotle执行力的要求。
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CAVA在客流量上胜出，而Sweetgreen则展示了不利的一面
CAVA Group (CAVA) 是Chipotle所在的快速休闲赛道中增长最快的竞争对手。在其最新季度，CAVA的同店销售额增长9.0%，其中客流量增长5.3%。Chipotle实现了2.2%的同店销售额增长，但交易量仅增长1.0%。CAVA的总营收增长31.3%至3.654亿美元，而Chipotle为9.3%。
利润率则讲述了不同的故事。CAVA的餐厅层面利润率为25.7%，仅比Chipotle的25.2%高出半个百分点。这种接近的持平引人注目，因为Chipotle是在大约九倍的营收基础上获得这一利润率的。规模仍然赋予Chipotle在牛肉、鳄梨和货运方面的采购优势。
Sweetgreen (SG) 展示了当客流量下降时情况可能变得多糟。其同店销售额下降6.2%，餐厅层面利润率从18.9%暴跌至13.1%。其营业亏损也达到营收的14.2%。在此背景下，Chipotle 15.7%的营业利润率显得有韧性，其护城河仍然是高吞吐量、数字订单和忠实的会员基础。
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未来推动CMG股票的因素是什么？
10月28日的第三季度财报是直接的催化剂。管理层给出的同店销售额指引约为1%，低于第二季度2.2%的增速。全年指引仍要求低个位数的同店销售额增长和350至370家新餐厅。客流量未达预期可能比盈利未达预期更重要。
利润率走向是第二个考验。牛肉和货运成本继续对餐厅层面利润率构成压力，瑞银预计同店销售额大致符合预期，但警告第四季度利润率可能低于共识预期。任何缓解迹象都将支持模型中15.4%的假设。与此同时，管理层一直专注于价值感知，而非激进的涨价。
国际扩张和团体订单完善了该计划。Chipotle预计今年将新增10至15家国际合作伙伴运营的餐厅，由当地合作伙伴负责日常运营。该公司还在推动团体餐饮服务，以服务更多团体场合，这可以在不开设新店的情况下增加销售额。随着星巴克的噪音消失，这些驱动因素现在独自支撑着股价。
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