核心要点
- Cameco 股价今日下跌 9%，此前公布第三季度调整后净亏损 200 万加元，而去年同期调整后净利润为 3200 万加元。
- 大部分亏损源于计划中的工厂停产以及与西屋电气（Westinghouse）的艰难同比对比，但公司基本业务依然稳健。
- 本季度经营活动产生的现金流几乎枯竭，分析师对 2026 年的盈利预期现在看来过高。
- NuScale Power 和 Oklo 将于下周公布财报，两家公司仍在等待签署电力合同。
Cameco (CCJ) 今日下跌 9%，此前公布第三季度调整后净亏损 200 万加元。
"公用事业合同签订'很少是线性的'，"首席执行官 Tim Gitzel 在新闻稿中表示，"但客户需求并未消失。"他称人工智能可能是额外的上行因素，并补充说 Cameco 的"投资逻辑并不依赖于任何单一的需求驱动因素。"这使其区别于 NuScale Power (SMR) 和 Oklo (OKLO)，这两家公司都将于下周公布财报，且仍在等待签署电力合同。
主要归咎于工厂（大部分）
Cameco 的 Key Lake 工厂计划中的较长时间停产始于第三季度。产量下降了 20%，Cameco 开采的每磅铀的现金成本飙升 62% 至 40.73 加元。这完全抵消了其实现铀价 6% 的涨幅，在 6.19 亿加元的持平收入下，毛利润下降了 28%。
Cameco 持股 49% 的反应堆业务西屋电气（Westinghouse）的情况看起来比实际更糟。Cameco 将西屋电气前九个月业绩较弱归因于去年收到了一笔大型 Dukovany 项目款项。在第三季度，Cameco 在西屋电气的调整后 EBITDA 份额增长了 15%，达到 1.43 亿加元。
现金流是痛点
本季度经营活动产生的现金流从 1.56 亿加元降至 300 万加元。
分析师此前预计 Cameco 的盈利在 2027 年将几乎翻倍：
目前看来，2026 年 1.45 加元的预期过高：要达到这个目标，第四季度的调整后盈利需要超过前三个季度的总和。但停产是 2026 年的问题，新闻稿中没有任何内容反对 2027 年 2.66 加元的预期。
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没有合同簿可依靠
Cameco 拥有到 2030 年每年平均交付超过 2800 万磅铀的合同，这是 NuScale 和 Oklo 目前尚未拥有的缓冲。
NuScale 的合作伙伴 ENTRA1 仍在努力与田纳西河谷管理局（TVA）达成最终购电协议。Oklo 与 Meta 就俄亥俄州园区有一份预付款协议，但管理层在 3 月份表示，预计购电协议本身将在未来大约一年内达成。下周对两家公司的问题是：兴趣是否已转化为签署的合同？
相同故事，更优价格
我的看法：对于一个计划中的停产来说，本季度的情况已经算是相当艰难了，但西屋电气的业务在底层依然坚挺。Cameco 在上一个收盘时以 54 倍远期市盈率交易，低于其三年平均的 61 倍，而今日的下跌使其市盈率降至约 50 倍。这是相同故事下的更优价格。
当然，50 倍市盈率仍然要求很高，下一个真正的考验是明年 2 月，届时 Cameco 将给出其 2027 年的产量指引。
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