主要观点：
- Booking Holdings（BKNG）2026 年第一季度调整后每股收益为 1.14 美元，高于共识值 1.08 美元，但由于中东冲突对预订量的影响，该公司下调了年度收入增长预期。
- 该公司于 2026 年 4 月 6 日完成了 25:1 的股票拆分，随后定价发行了约 26.5 亿美元的新优先票据，以加强其资产负债表。
- 根据我们的估值假设，到 2030 年 12 月，BKNG 的股价有可能达到每股 312 美元左右。
- 这意味着与目前的 155 美元相比，总回报率约为 101%，未来 4.6 年的年回报率为 16.2%。
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发生了什么？
Booking Holdings Inc.BKNG) 是全球领先的在线旅游市场，旗下拥有 Booking.com、Priceline、Kayak、Agoda 和 OpenTable。截至 2026 年 5 月中旬，该公司股价年初至今下跌了 27%，原因是持续的中东冲突对这一高价值预订地区造成了影响。所有股价反映的都是公司于 2026 年 4 月 6 日以 25:1 的比例拆股后的数据。
2026 年第一季度，公司调整后每股收益为 1.14 美元，超过了分析师一致预期的 1.08 美元。但管理层警告说，中东冲突将影响至少到 2026 年 6 月的预订量，并因此下调了全年收入增长预期。因此，尽管收益好于预期，投资者还是抛售了该股，使其跌至 52 周以来的最低点 151 美元。
资本结构的发展增加了重要的背景。Booking 在 2026 年 5 月发行了 19 亿欧元的优先票据，并单独发行了 7.5 亿美元的 2036 年到期的 5.375% 优先票据。这些举措延长了公司债务的到期期限，反映了公司对长期现金流的信心。
首席执行官格伦-福格尔（Glenn Fogel）在 2026 年 5 月举行的摩根大通技术、媒体和电信会议上发表了讲话，重申了管理层对全球旅游需求弹性的信心。目前的市场共识目标价为 224 美元，仍远高于当前的 155 美元，这表明分析师们仍认为该股有较大的上涨空间。
2026 年 5 月，竞争对手 Expedia 因中东和墨西哥旅游需求低迷而暴跌。Airbnb 也表示第二季度的增长受到了地缘政治干扰的影响。但同期万豪上调了年度客房收入增长预期，反映出旅游需求的分化。
以下是为什么一旦地缘政治的不利因素得到缓解，Booking Holdings 的平台规模重新占据主导地位，它的股票就会带来诱人的回报。
模型对 BKNG 股票的启示
我们分析了Booking Holdings股票的上涨潜力，其基础是Booking.com和Priceline在平台规模上的优势、全球旅游需求的长期弹性及其高利润的轻资产业务模式。
基于 13.0% 的年收入增长率、32.8% 的营业利润率和 14.4 倍的正常化市盈率，该模型预测 Booking Holdings 的股价可能会从每股 155 美元上涨到 244 美元左右。
这将是一个 57.4% 的总回报率，或未来 2.6 年 18.8% 的年化回报率。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 BKNG 股票使用的假设：
1.收入增长率：13
过去一年，Booking Holdings 的营收年均复合增长率为 13.4%，因此 13.0% 的增长假设与近期表现非常吻合。该平台继续扩大其替代住宿库存、景点产品以及人工智能驱动的搜索和预订功能。但中东冲突造成的近期收入压力可能至少会持续到 2026 年中期。
根据分析师的一致预期，我们采用了 13.0% 的收入增长预测，这反映了 Booking 在具有挑战性的宏观时期仍能保持增长的能力，同时也承认了目前主要预订地区的地缘政治不利因素。
13.4% 的一年期收入复合年增长率和 9.2% 的两年期收入复合年增长率共同表明，随着大流行后最初的旅游激增趋于正常，Booking 将实现温和但健康的增长。
2.运营利润率32.8%
Booking Holdings 去年的营业利润率为 31.8%，其轻资产模式使利润率具有很高的可扩展性。该公司并不拥有其平台上的物业，因此预订量的增长所带来的增量成本极低。但对人工智能个性化和新垂直领域（如地面交通和活动）的持续投资会增加近期支出。
根据分析师的一致预期，我们将营业利润率目标定为 32.8%，这反映了随着公司固定成本基数的缩减和人工智能平台效率的提高，营业利润率将逐步提高。
这一目标也与Booking的历史营业利润率范围相一致，表明该目标是可以实现的，不需要该公司取得超出其业务表现的优异业绩。
3.退出市盈率：14.4 倍
Booking Holdings 目前的远期新台币市盈率约为 14.5 倍，对于一家拥有 87% 毛利率和全球知名品牌组合的企业来说，这一市盈率处于历史低位。目前的市盈率反映了近期投资者对地缘政治需求中断的担忧，以及公司下调的增长指导。
根据分析师的一致预期，我们维持 14.4x 的退出倍数，同时承认，相对于 Booking 的历史倍数，这是一个保守的市盈率，如果旅游需求正常化的速度比目前预期的快，市盈率可能会扩大。
因此，该估值模型既受益于盈利增长，也受益于潜在的倍数扩张，这也解释了为什么从当前价格来看，预计年回报率为 18.8%。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据全球旅游需求复苏、平台货币化和利润率执行情况，BKNG 股票到 2034 年的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况：中东局势长期混乱，国际旅游复苏放缓，限制了收入增长 → 11.2% 的年回报率
- 中度情况：全球旅游恢复正常，平台规模推动收入稳步增长和利润率提高 → 14.8% 的年度回报率
- 高案例：强劲的全球旅游需求和人工智能驱动的效率推动高于共识的收入和盈利增长 → 18.2% 的年度回报率
展望未来，Booking Holdings 的股价可能会受到中东冲突的解决或升级以及全球旅游复苏步伐的影响。今年迄今为止 27% 的跌幅已将该股推向 52 周低点，并创造了模型所建议的在大多数情况下令人信服的回报机会。但近期投资者仍应注意，地缘政治阻力持续的时间可能比目前预期的要长。
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