核心要点
- 在第三季度营收未达预期后，瑞银维持了对Pinterest的"买入"评级，仅将其目标价从33美元微调至32美元，仍较该股当前股价高出61%。
- 32美元的目标价在计算上说得通，但该股可能需要营收增长重新加速才能达到这一水平。
- 营收增长从18%放缓至12%，原因是欧洲新规导致跨境卖家收缩业务，而第四季度业绩指引预计增长仅为8%至12%。
- 瑞银的目标价相当于未来一年预期收益的约14倍市盈率，而其五年平均市盈率为24倍。下一个考验是明年2月初发布的2027年展望。
Pinterest (PINS) 过去一年下跌了39%，其第三季度财报引发了一轮目标价下调。瑞银却几乎不为所动。10月30日，它维持了"买入"评级，并将目标价从33美元微调至32美元，较该股19.91美元的价格高出61%。
欧洲新规的冲击超出预期
麻烦始于2月份，当时管理层表示美国关税导致大型零售商收缩业务。9月，管理层对其国际业务发出了警告。
随后，第三季度营收增长12%至11.7亿美元，低于管理层自己设定的区间，也低于第二季度的18%。首席执行官比尔·雷迪将约3个百分点的增速放缓归因于欧洲取消低价值进口商品免税政策后，跨境卖家收缩业务。
"监管影响超出了我们的预期，"雷迪在Pinterest第三季度财报电话会议上表示。
欧洲营收持平于1.93亿美元，第四季度业绩指引预计增长仅为8%至12%。
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瑞银独树一帜
其他机构在同一天下调幅度要大得多：富国银行从31美元下调至23美元，巴克莱从31美元下调至24美元，瑞穗从32美元下调至25美元。
要使32美元的目标价成立，管理层的计划必须实现以下四点：
- 美国和加拿大业务继续保持支撑作用（该地区季度营收增长14%至8.94亿美元）。
- 欧洲业务企稳：雷迪表示，本季度迄今为止，欧洲核心企业业务的增速已恢复至高于第二季度的水平。
- 跨境卖家回归。"我们确实预计这些卖家会随着时间的推移进行调整，"雷迪说。
- 利润率保持稳定，管理层仍预计2026年调整后EBITDA利润率约为30%。
32美元的目标价合理吗？
在财报发布前，覆盖Pinterest的39位分析师的共识目标价为29美元，而一年前为44美元，目标价区间在22美元至42美元之间：
收益预期则保持得更好。分析师预计归一化每股收益将从2025年的1.60美元上升至2027年的2.39美元（得益于2026年上半年回购使流通股数减少了15%）：
疲软的营收指引可能会削减这些数字，但由于利润率目标保持不变，我预计每股收益的下调幅度将较为温和。
该股目前交易于[8.8倍]远期市盈率，接近其五年低点，远低于其24倍的平均水平：
瑞银的32美元目标价相当于分析师对未来十二个月预期的每股2.27美元收益的约14倍市盈率，这大约是Pinterest在2025年底时的估值水平。
估值便宜，但增长必须回归
风险在于归一化每股收益所忽略的部分。2025年，股权薪酬占营收的21%，分析师预计2026年GAAP每股收益仅为0.42美元。
我的看法是：32美元的目标价仅要求一个Pinterest在不到一年前曾达到的市盈率倍数，基于分析师已经预期的收益，因此计算上站在瑞银一边。关键在于增长：该股要重新获得这个估值倍数，需要营收增速回升至中双位数水平，而8%至12%的业绩指引尚未显示出这一点。
2027年展望，将与第四季度业绩一起在明年2月初发布，这是第一个真正的考验。
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