核心要点
- 美国银行、花旗集团、摩根士丹利和黑石集团向一个特殊目的实体承诺了630亿美元资金，该实体将购买博通的AI芯片和网络设备，并租赁给Anthropic。
- 据报道，一些银行曾考虑退出，直到博通CEO陈福阳同意提高利率，并就博通的担保条款给予它们更多保障。
- 博通的增长计划需要更多此类交易，其对Anthropic芯片融资的支持已远超其240亿美元的现金储备。
- 博通股票目前20倍的远期市盈率，接近三年来的最低水平，其股价已经很大程度上反映了这种融资风险。
博通 (AVGO) 刚刚为Anthropic筹集了630亿美元，用于购买其芯片。
周一，美国银行 (BAC)、花旗集团 (C)、摩根士丹利 (MS) 和黑石集团宣布了交易结构：一个新的特殊目的实体将借款，购买博通的AI加速器和网络设备，并将其租赁给Anthropic，交付将于2027年开始。
这笔交易差点没能达成。据《华尔街日报》报道，一些银行最近几周考虑退出，因为它们认为所承担的风险没有得到足够的回报。随后，博通CEO陈福阳在周末与银行高管们进行了会谈，同意提高利率，并就如果Anthropic违约时博通的担保条款，给予了贷款方更多保障。
吉姆·克莱默在X上的看法？这笔交易之所以能成，是因为陈福阳，这也是其高质量的原因，并且"不会有其他类似的交易，因为只有一个陈福阳。"
这对陈福阳来说是高度赞扬，但对博通的股东来说，也带来了一丝担忧。
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博通仍需承担风险
美国银行、花旗和摩根士丹利正在安排第一留置权债务，黑石则提供第二留置权。博通为第一留置权贷款方提供设备价值下跌的担保，最高担保金额为全部第一留置权债务，总计约435亿美元。
这还不包括今年早些时候对首批350亿美元部分高达约290亿美元的担保，以及博通可能直接贷给Anthropic的420亿美元。博通在8月初拥有240亿美元现金。
它也无法轻松地自行提供这笔资金。在收购VMware之后，其总债务从2023财年的397亿美元跃升至2024财年的689亿美元，到2025财年末仍为665亿美元。
陈福阳在交易公告中表示，这"验证了有资本可用于为此类增长提供融资。"是的，资本是有的，但利率更高，并且是在CEO打了一个周末的电话之后。
增长依赖于两家实验室
博通的增长计划严重依赖需要此类帮助的客户。在其9月份的电话会议上，管理层的概述显示，其在2027和2028财年预计的约30千兆瓦需求中，至少有21千兆瓦与Anthropic和OpenAI有关。陈福阳表示，其他四家定制芯片客户可以自行为其计算需求提供资金。
分析师预计，其收入将从2025财年的639亿美元攀升至2027财年的1740亿美元和2028财年的2720亿美元。
周一的这笔交易不应改变这些预测，因为它为博通已经宣布的交付提供了资金。但这确实显示了要获得付款需要付出多少努力。
博通需要的远不止一笔这样的交易
克莱默说不会有其他类似的交易，但博通的计划需要更多。据报道，它正在寻求超过500亿美元来为OpenAI的定制芯片提供融资，而Anthropic计划在2028年增加10千兆瓦的产能，是其2027年建设规模的两倍。
如果每笔交易都需要一个周末的电话和更高的利率，那就限制了博通能够增长的速度。穆迪曾表示，如果许多此类交易在短时间内达成，博通面临的风险将会上升。
Anthropic的IPO申请有所帮助。正如DA Davidson的吉尔·卢里亚所指出的，该申请显示其拥有1310亿美元的现金及等价物。卢里亚在周二将博通评级从"中性"上调至"买入"，并将其目标价从350美元上调至400美元。他预计IPO将顺利进行，并为OpenAI明年的IPO铺平道路，并表示博通目前的交易价格"就好像这件事发生的可能性几乎为零。"
而且，博通相对于自身历史确实看起来很便宜：20倍的远期市盈率，而其三年平均值为30倍，去年12月曾达到49倍的峰值，仅略高于上周五触及的三年低点19倍。
已为更艰难的道路定价
我的看法：克莱默说得对，这笔交易依赖于陈福阳。但在20倍的远期市盈率下，分析师预计到2027财年收入将增长近三倍，市场已经为博通承担的这种风险收取了足够的"费用"。我愿意接受这个交易。
当然，一切都取决于接下来的交易。关注Anthropic的IPO（据报道目标在11月中旬），以及OpenAI融资的规模和条款。如果下一笔交易需要更高的利率或博通提供更大的担保，那么"只有一个陈福阳"听起来就不再像是赞美了。
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