核心要点
- B. Riley 于10月30日将 CleanSpark 的目标价从26美元下调至21美元，但维持其买入评级。新目标价仍较周四收盘价高出156%，尽管该股在过去一年中下跌了57%。
- 比特币挖矿的收益已不足以覆盖 CleanSpark 矿机的折旧，而22.8亿美元的新增债务正用于建设其首个AI数据中心。
- 7月，B. Riley 对两个尚未签署租约的德克萨斯州园区估值合计109亿美元，远高于其对已签署租约的佐治亚州园区给出的63亿美元估值。
- 分析师预期仍在持续下调，且B. Riley 7月的估值模型依赖于尚未签署的德克萨斯州租约，因此，等待该地签署租约是关键。
CleanSpark (CLSK) 股价在过去一年下跌了57%，其多头之一刚刚下调了目标价。10月30日，B. Riley 将其目标价从26美元下调至21美元，但维持买入评级。
这仍较周四收盘价8.20美元高出156%：
挖矿收益已无法覆盖设备成本
下跌始于比特币。CleanSpark 在8月6日发布的第三财季报告中称，截至6月的季度收入同比下降30.5%，至1.38亿美元。毛利润为5250万美元，而其矿机和其他设备的折旧费用高达1.104亿美元。
随后是债务问题。9月，CleanSpark 的一家子公司发行了22.8亿美元、利率为7.875%的优先担保票据，用于建设其在佐治亚州桑德斯维尔的数据中心园区，该园区已出租给 Meta Platforms 的一个子公司。这使得其债务本金总额达到约41亿美元。
B. Riley 的估值逻辑取决于德克萨斯州
7月底，当 B. Riley 将其目标价上调至26美元时，其分部加总估值模型对桑德斯维尔园区的估值约为62.7亿美元。CleanSpark 当月在那里签署了一份为期20年、价值66亿美元的租约。
该模型对德克萨斯州的 Sealy 园区估值38.9亿美元，对 Brazoria County 园区估值70.2亿美元。这两个园区均未签署租约，尽管 Meta 的子公司拥有在德克萨斯州高达885兆瓦容量的独家优先权，B. Riley 称将此转化为租约是关键催化剂。（该7月报告还披露了B. Riley在过去一年从CleanSpark获得的投行服务费。）
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21美元的目标价合理吗？
截至10月27日，15位分析师的平均目标价为23美元，与一年前大致持平，尽管该股价值已缩水过半：
分析师的目标价区间为19美元至27美元，因此B. Riley的估值处于下半区。
盈利预期变动更大。分析师目前预计，截至2027年9月的财年每股亏损1.75美元，而90天前的预期为亏损1.02美元。他们还预计，在桑德斯维尔园区的首个数据中心大厅于2028财年上线之前，收入将几乎停滞：
而2027财年预期的6.264亿美元收入，较6月30日的预期低了19%。
10月22日，该股交易价格接近其约3.5倍远期销售额的五年平均水平，因此估值并不昂贵。这使得德克萨斯州成为决定其前景的关键。
CleanSpark 必须先在德克萨斯州签署租约
德克萨斯州的情况并不乐观。9月21日，州长 Greg Abbott 命令该州环境监管机构暂停数据中心项目的许可审批，直到电网审计完成，ERCOT的报告截止日期为12月10日。此外，CleanSpark 还有2030年到期的6.5亿美元可转换债券，其股价远低于14.80美元的转换价格。
B. Riley 7月的模型对尚未签署任何租约的德克萨斯州园区的估值，高于已出租的佐治亚州园区，而关于此次目标价下调的报道并未说明21美元目标价是基于哪些变化。鉴于德克萨斯州的数据中心许可审批暂停，在买入前，我会希望看到一份已签署的租约。预计11月下旬发布的第四财季业绩是下一个值得关注的时间点。
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