核心要点
- TFI International 第三季度业绩不及预期，且第四季度业绩指引远低于市场预估，导致股价下跌15%。
- 整车运输业务营业利润几乎翻倍，但零担货运业务营业利润下降了43%。
- FedEx Freight 和 XPO 的调整后零担货运利润率均有所改善，因此 TFI 的零担货运下滑看起来是其自身的问题。
- TFI 的整车运输业务反弹与 Knight-Swift 的情况一致，但零担货运定价是需要关注的重点。
TFI International (TFII) 今日股价大跌15%（交易价格约$96），此前其 第三季度报告 显示盈利不及预期，低于其自身指引，并且给出的业绩展望也远低于华尔街预期。
最大的零担货运竞争对手情况良好。 FedEx Freight (FDXF) 和 XPO (XPO) 周四均报告了更好的调整后零担货运利润率，而 TFI 的利润率却在收缩。TFI 的整车运输业务反弹也与 Knight-Swift (KNX) 上周报告的情况相符，因此业务的那一半并非问题所在。
究竟发生了什么
调整后每股收益增长39%至$1.67。这低于约$1.75的市场普遍预期，也低于TFI在7月份给出的$1.70-$1.80的指引区间。各业务部门表现分化：
- 整车运输业务营业利润：$100.2百万，增长91%
- 零担货运业务营业利润：$44.4百万，下降43%，其营业利润率从11.3%降至6.6%
前景展望是更大的问题。TFI 预计第四季度调整后每股收益为$1.30-$1.40，而分析师预期约为$1.67。这虽然仍高于去年同期的$1.09，但其中值比市场预期低约19%。
零担货运业务仍在朝着错误的方向发展
TFI 的零担货运部门 货运量增加了4.6%，但剔除燃料后的单票收入下降了4.4%，其调整后运营比率恶化至91.3%，而此前为88.8%。一笔$14.4百万的办公室资产减值也影响了营业利润，但即使剔除该因素，零担货运利润仍下降了约24%。
首席执行官 Alain Bédard 表示，零担货运定价“在季度末和进入10月份后已开始对业绩产生积极影响。”但管理层仍预计，本季度零担货运的调整后运营比率将与去年同期持平或恶化100个基点。此外，在本季度结束后，TFI 获悉一份价值$30.4百万季度收入（约占该部门销售额的4.5%）的零担货运合同在2027年1月31日后将不再续签。
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竞争对手正在获得回报
XPO 的零担货运调整后运营比率 改善了260个基点至80.1%。剔除燃料后的单票收入增长了2.6%，日均货运量增长了5.8%，因此它以更好的价格获得了更多货物。
FedEx Freight 剔除燃料后的单票收入在截至9月30日的四个月内增长了1.6%，其调整后营业利润率扩大至15.5%。它 上调了调整后营业利润展望 至$695-$715百万，不过它将此归因于燃料和略高的货运量，而非价格因素。该股今日上涨约15%。
TFI 增加了较轻的货物运输，但在价格上仍处于劣势（剔除燃料后的每百磅收入下滑了0.9%），其利润率也因此受损。
整车运输看起来是整个市场的反弹。Knight-Swift 的整车运输调整后运营比率 改善了700个基点至89.2%，接近 TFI 从92.3%改善至86.7%的幅度。Knight-Swift 首席执行官 Adam Miller 预计成本通胀和运力紧张将需要“在2027年实现进一步有意义的费率增长”。
市场预期正在重置
在财报发布前，分析师预计 TFI 的盈利将持续攀升：
将指引与 TFI 截至9月份已实现的$4.21每股收益相加，2026年全年将达到$5.51-$5.61，低于分析师预期的约$6，因此这些预测应该会下调。
以下是今日股价下跌前，投资者为这些盈利所支付的价格：
TFI 需要在零担货运业务上证明什么
整车运输业务正在发挥作用，因此 TFI 的股价现在取决于零担货运定价能否提升该部门的利润率，而公司自身的指引显示本季度这些利润率不会改善。在将15%的下跌视为买入机会之前，我希望看到一个季度零担货运每百磅收入持续上升。如果 Bédard 指出的10月份定价上涨能够持续，那么该指引可能被证明是保守的，而第四季度零担货运运营比率将是决定性的数据。
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