核心要点
- Sandisk 今日下跌 12%，尽管业绩创纪录且上调了业绩指引。
- 英特尔和亚马逊在发布财报后也出现下跌，其报告引发了市场对 PC 需求和 AI 支出的担忧。
- Sandisk 在 110 亿美元营收的基础上实现了 85% 的毛利率，本财年约一半的产量受长期协议保障。
- 该股目前定价已反映衰退预期，但 Sandisk 的长期合同包含价格下限。
Sandisk (SNDK) 业绩超出预期，上调指引 并在周四收盘后宣布了 1 拆 8 的股票拆分。尽管如此，该股今日仍下跌约 12%，交易价格约为 1,167 美元。
此次下跌伴随着周四晚间另外两家发布财报的公司股价大幅下挫，美光及其存储同行西部数据也出现下滑。英特尔 (INTC) 下跌 29%，因其疲弱的第四季度展望部分归因于内存短缺；亚马逊 (AMZN) 下跌 7%，因 AI 支出导致其自由现金流转为负值。
又一个强劲季度
- 营收 110 亿美元，同比增长 378%，高于预期的 107 亿美元
- 调整后每股收益 49.51 美元（拆分前），环比增长 26%
- 数据中心营收 48 亿美元，环比增长 61%
- 第二季度营收指引为 122-126 亿美元，调整后每股收益指引为 55-57 美元
此前，市场对本财年（至 6 月）的每股收益共识预期为 215 美元：
将第二季度指引中值加上第一季度，上半年总计约 106 美元，下半年需达到约 110 美元才能实现全年 215 美元的目标。若第二季度指引能再持续两个季度，全年将达到约 218 美元，但首席财务官 Luis Visoso 告诉分析师，对第三季度（历史上 Sandisk 最疲软的季度）的预期应保持保守。215 美元的目标触手可及，但几乎没有容错空间。
担忧在于需求
英特尔将其第四季度调整后毛利率指引下调至 38%（第三季度为 44.1%），称 PC 市场低迷正在因内存短缺而加速。这正是 Sandisk 定价能力的另一面：其自身消费者业务营收环比下降了 29%。
亚马逊过去十二个月的自由现金流为净流出 424 亿美元，首席执行官 Andy Jassy 表示亚马逊预计“2027 年的支出将显著增加”。这对 Sandisk 的数据中心驱动器（占其上季度营收的 44%）意味着更多需求。
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定价已反映峰值
Sandisk 周四收盘时的远期市盈率为 5.8 倍，而过去一年的平均值为 11 倍：
在本月的 DRAM 恐慌之后，该估值倍数已接近其通常水平的一半，而今日的下跌使其进一步走低。与此同时，其毛利率已从一年前的 30% 攀升至 85%：
TipRanks 总结了投资者 Kenio Fontes 的观点，他认为此次抛售“荒谬”。Fontes 将该股评级上调至买入，不过他承认，利润率更可能接近其上限而非下限。
在周四的电话会议上，Sandisk 表示长期协议覆盖了本财年约一半的比特产量和下一财年三分之二的产量，并且其中 95% 是与投资级公司签订的。8 月份，该公司表示这些协议在价格下限下的最低营收为 939 亿美元，平均期限超过四年。
Sandisk 下一步需要证明什么
低于 6 倍的市盈率意味着市场已为崩盘定价。这些合同并不能完全排除崩盘的可能性，因为价格下限并不意味着 85% 的毛利率，但它们使最坏的情况更难发生。我将今日的下跌视为买入机会，而下一财年第三季度的业绩指引将是下一个考验。
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