核心要点
- AutoNation 股价在公布第三季度业绩后上涨 6%，其董事会批准了新一轮 10 亿美元的股票回购计划。
- 调整后净利润下降了 11%，但稀释后流通股数减少了 13%，因此调整后每股收益仍增长了 2%。
- 同店二手车销量下降 6%，而 Carvana 的零售单位销量增长了 39%，Lithia Motors 也在依赖回购。
- 只要服务和金融业务利润持续增长，而汽车销量下滑，回购就是合理的。
AutoNation (AN) 股价今日上涨 6%，此前这家经销商在开盘前公布了第三季度业绩，其董事会批准了新一轮 10 亿美元的股票回购计划。
这是一个熟悉的剧本。Lithia Motors (LAD) 今年已回购了其 8.7% 的股份。在线竞争对手 Carvana (CVNA) 表示，其零售单位销量增长 39% 来自于市场份额的扩大。
回购支撑了本季度业绩
新的授权使 AutoNation 可用于回购的资金达到 14 亿美元，接近其市值的四分之一。首席执行官 Mike Manley 表示："当前环境强烈支持将资本配置用于股票回购。"
他表示，AutoNation 今年将接近 85% 的调整后自由现金流用于股票回购。稀释后流通股数较一年前下降了 13%：
业务本身的盈利减少了。净利润较去年同期下降了 25%：
（去年同期的业绩包含了来自 CDK 系统中断事件的 4000 万美元保险赔付。调整后净利润下降了 11%。）由于需要分摊利润的股份数量大幅减少，调整后每股收益仍增长了 2%，达到 5.11 美元。
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服务和金融业务弥补了缺口
同店新车单位销量下降了 5%，二手车下降了 6%。但售后服务的毛利润达到了创纪录的 6.166 亿美元，现在已超过 AutoNation 毛利润的一半。AN Finance 的贷款组合增长了 40% 以上，其收入从 150 万美元跃升至 1540 万美元。
Carvana 周三表示，其第三季度零售单位销量增长了 39%，而行业整体大致持平。AutoNation 同店每辆二手车的毛利润增加了 3%。这是选择价格而非销量，还是在将买家输给 Carvana？
Lithia 的数据显示，AutoNation 并非唯一这样做的公司。其第三季度调整后净利润下降了 5%，但调整后每股收益增长了 9%。首席执行官 Bryan DeBoer 将此归功于"显著降低的流通股数放大了我们赚取的每一美元。"
Manley 的押注经受住了考验
股票回购只有在股价便宜时才有回报。AutoNation 的远期市盈率显示了其相对于自身五年历史的估值水平：
非汽车债务从一年前的 38 亿美元增至 43 亿美元，不过 2.7 倍的杠杆率仍远低于其 3.75 倍的契约限制。
我的看法：Manley 继续回购是正确的。当汽车销售放缓时，维修服务部门仍在持续盈利，而 AN Finance 正在成为一个真正的利润来源。
当然，如果二手车买家持续流向 Carvana，回购也只能掩盖问题一段时间。下一个考验将是明年初的第四季度业绩。
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