Principais Conclusões
- A teleconferência de resultados do 2º trimestre do ano fiscal 2027 da Walmart foi estruturada em torno de um salto de 17,4% no lucro operacional ajustado em moeda constante, com o CFO John David Rainey destacando que as margens incrementais estavam avançando ao dobro do ritmo do negócio como um todo.
- Os números reportados pela TIKR para o mesmo trimestre, encerrado em 31 de julho de 2026, mostram algo diferente: o lucro operacional caiu para $6,48 bilhões, ante $7,69 bilhões no ano anterior, mesmo com a receita subindo para $187,94 bilhões, de $177,40 bilhões.
- A margem operacional caiu para 3,45%, o menor nível trimestral em nove anos, retrocedendo ao ano fiscal de 2017, abaixo do fundo de 3,76% do início de 2022 e de todos os registros do período pré-pandemia.
- Custos de auto-seguro, maior depreciação, a aquisição da Vibe e um acordo judicial relacionado a opioides provisionado no mesmo trimestre impactaram a linha do GAAP que a história do marketplace e da publicidade supostamente deveria estar elevando.
A Segunda História de P&L da Ação da Walmart Não Aparece na Primeira
Na teleconferência de resultados do 2º trimestre de 2027, John Furner e John David Rainey conduziram os analistas pelo que se tornou a frase favorita da Walmart este ano: o segundo P&L. O marketplace cresceu 52%. A publicidade cresceu 38%, com a Walmart Connect subindo 43%. A receita de assinaturas subiu quase 17%.
Um mês depois, em duas conferências de investidores separadas, Ryan Mayward e Manish Joneja foram ainda mais específicos sobre a mecânica. Coloque o estoque de um vendedor nos Walmart Fulfillment Services e a conversão salta 50% a um custo 15% menor que a alternativa. Adicione publicidade sobre isso e o GMV pode saltar cinco vezes. As margens da publicidade ficam acima de 70%, contra aproximadamente 5% para o negócio de varejo principal. Rainey disse aos analistas que o lucro operacional cresceu 4x a taxa do comparável dos EUA, um nível de crescimento do lucro que a empresa disse não ter produzido em duas décadas.
Nada disso é fabricado. Também é, pela própria admissão da empresa, uma figura ajustada, em moeda constante, que exclui um benefício único de $2,9 bilhões em reembolsos tarifários que a Walmart recebeu e majoritariamente reinvestiu em preço durante o trimestre.
Não ajuste nada e observe o que realmente foi registrado na demonstração de resultados que a TIKR acompanha: o lucro operacional do trimestre de julho ficou em $6,48 bilhões, abaixo dos $7,69 bilhões do ano anterior, uma queda de aproximadamente 16%, sobre uma receita que cresceu quase 6%.
Amplie a visão para o gráfico de nove anos e a imagem fica mais nítida. Fora o período anômalo de 2020-2022, quando a margem atingiu picos de até 6,24% devido à demanda impulsionada por estímulos, a margem operacional trimestral da Walmart passou a maior parte da década anterior oscilando entre aproximadamente 3,9% e 4,7%. Os 3,45% registrados neste trimestre ficam abaixo de todos esses registros.
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O Verdadeiro Teste para a Ação da Walmart é se o Flywheel Chega ao Resultado Final
Parte da diferença tem uma explicação clara. Rainey destacou mais de $2 bilhões em custos incrementais relacionados a combustível, aproximadamente 20 pontos base de arrasto da integração da Vibe, e um salto nas despesas de auto-seguro e saúde do grupo ligado à menor rotatividade de funcionários. Adicione o acordo judicial de opioides com o DOJ que a Walmart divulgou como provisionado no mesmo período, sem admitir responsabilidade, e uma parcela real da compressão da margem é identificável e, possivelmente, temporária em vez de estrutural.
Mas esse é precisamente o ponto que vale a pena considerar. Todo mecanismo que os executivos descreveram este mês, os aumentos de conversão do WFS, os multiplicadores de margem da publicidade, os anunciantes não-endêmicos que nunca compram um produto na Walmart, é real e crescendo rápido em termos percentuais. O que ainda não é visível é esse flywheel realmente superando os custos de operar um varejista de $750 bilhões, em uma base reportada, no trimestre em que está sendo mais celebrado. As próprias previsões da administração também se apoiam nessa distinção: ela explicitamente disse aos analistas para julgar o 2º e o 3º trimestres juntos, em vez de cada trimestre isoladamente, porque grande parte dos gastos com reembolsos tarifários ocorreu no final do trimestre. É um pedido razoável, e o próximo resultado mostrará se a margem se recupera para a faixa de 4,2% a 4,6% que a Walmart registrou na maioria dos trimestres comparáveis ao longo de nove anos, ou se 3,45% marca uma nova linha de base estruturalmente mais baixa enquanto os negócios de margem mais alta continuam crescendo a partir de uma base ainda pequena.
Até que o crescimento do lucro operacional pelo GAAP realmente acompanhe a história ajustada que a administração está contando, o segundo P&L permanece uma subtrama promissora, e não a que determina onde a ação é negociada.
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