Principais Conclusões
- A Verizon está construindo um novo negócio de fibra e data centers chamado "AI Connect" sobre sua reestruturação principal, ancorado por um acordo de fibra escura com a Google avaliado em mais de US$ 1 bilhão e um novo acordo de fornecimento multibilionário com a Corning assinado em 8 de setembro.
- Os gastos de capital caíram de um pico de US$ 23,09 bilhões em 2022 para US$ 17,01 bilhões em 2025, e a administração afirma que a construção da infraestrutura de IA para 2026 se encaixa em um orçamento de US$ 16 bilhões a US$ 16,5 bilhões, em vez de se somar a ele.
- A dívida total ainda subiu para US$ 193,65 bilhões no final do segundo trimestre, um aumento de US$ 18,91 bilhões em relação ao ano anterior, impulsionado principalmente pelo fechamento da aquisição da Frontier em janeiro.
- Uma simples verificação cruzada de dívida total sobre EBITDA dos últimos doze meses subiu de aproximadamente 3,50x para 3,77x no mesmo período, movendo-se na direção errada mesmo com a administração destacando um índice de alavancagem líquida não garantida mais estreito de 2,5x.
O Pitch de Fibra para IA da Verizon Repousa Sobre um Orçamento de Capital em Contração
A Verizon Communications (VZ) gastou três aparições separadas com investidores em setembro repetindo o mesmo pitch. O CEO Dan Schulman e o CFO Tony Skiadas disseram na conferência Communacopia da Goldman Sachs, na conferência Global TMT da Citi e na conferência de resultados do segundo trimestre que a rede de fibra de décadas da Verizon se tornou o ativo certo para uma era diferente.
A empresa assinou um acordo com a Google avaliado em mais de US$ 1 bilhão para conectar os data centers do gigante das buscas através das rotas de fibra escura da Verizon. A administração diz que vários outros acordos bilionários são prováveis até o final do ano. Em 8 de setembro, a Verizon assinou um acordo de fornecimento multibilionário com a Corning para mais de 80 milhões de milhas de fibra óptica de alta densidade, a serem entregues entre 2027 e 2032.
Schulman chama essa iniciativa de AI Connect. Ele a divide em três partes. A primeira é alugar energia, espaço e refrigeração dentro de centrais telefônicas desativadas. A segunda é construir novas rotas de fibra escura para os hiperescaladores. A terceira é vender serviços de fibra iluminada ou de onda para clientes que querem que a Verizon opere os equipamentos eletrônicos. Ele disse ao público da Goldman que uma pequena prova de capacidade de central telefônica reformada esgotou em 24 horas.
A afirmação financeira por trás de tudo isso é que ela é aditiva, não incremental. Skiadas disse ao analista Michael Rollins da Citi que o capital para infraestrutura de IA em 2026 já está incluído dentro da previsão de capex de US$ 16 bilhões a US$ 16,5 bilhões da Verizon, não empilhado sobre ela. Essa afirmação é verificável, e a tendência subjacente de capex a suporta.
Os gastos de capital da Verizon atingiram o pico de US$ 23,09 bilhões em 2022 durante sua construção de espectro de banda C, depois caíram para US$ 18,77 bilhões em 2023, US$ 17,09 bilhões em 2024 e US$ 17,01 bilhões em 2025. A previsão para 2026 de US$ 16 bilhões a US$ 16,5 bilhões continua esse declínio. Quatro anos de disciplina de capex liberaram aproximadamente US$ 6 bilhões a US$ 7 bilhões por ano em relação ao pico de 2022. Isso é espaço real para absorver uma nova linha de negócios sem expandir o orçamento total.
Os Números de Dívida da Verizon Contam uma História Diferente de 2,5x
O lado da alavancagem do pitch é menos limpo. Na conferência de resultados do Q2, Skiadas disse que o índice de dívida líquida não garantida sobre EBITDA ajustado consolidado da Verizon estava em 2,5x, uma melhoria de 0,1x em relação ao trimestre anterior, com um retorno à faixa-alvo da empresa esperado em algum momento de 2027. Esse é um número específico e que soa crível. Vale a pena ser preciso sobre o que ele mede. Ele desconta o caixa, conta apenas a dívida não garantida e divide pela própria definição de EBITDA ajustado não GAAP da Verizon, que a empresa reportou em US$ 13,7 bilhões apenas para o segundo trimestre, um aumento de 7% em relação ao ano anterior.
Uma verificação cruzada mais simples conta uma história mais áspera. A dívida total da Verizon, toda ela, garantida e não garantida, subiu para US$ 193,65 bilhões no final do segundo trimestre de 2026, ante US$ 174,74 bilhões um ano antes. Isso é um aumento de US$ 18,91 bilhões, ou aproximadamente 11%. A maior parte desse salto aconteceu em um único trimestre.
A dívida total passou de US$ 184,81 bilhões no final de 2025 para US$ 200,92 bilhões no final do primeiro trimestre de 2026, o mesmo trimestre em que a Verizon fechou sua aquisição da Frontier Communications. Desde então, caiu para US$ 193,65 bilhões, consistente com a declaração da administração de que pagou substancialmente toda a dívida assumida da Frontier seis meses antes do previsto.
Dividir essa mesma figura de dívida total pelo EBITDA dos últimos doze meses em uma base padronizada, não pela figura ajustada da administração, produz um índice de alavancagem de aproximadamente 3,77x em junho de 2026, ante cerca de 3,50x um ano antes. Essa não é a mesma matemática da figura de 2,5x citada pela administração, e as duas não devem ser tratadas como intercambiáveis. É, no entanto, a versão mais simples da questão de alavancagem que um acionista pode fazer. Nessa versão, a alavancagem ficou maior no último ano, não menor, principalmente por causa de uma aquisição.
O padrão na atividade de financiamento da Verizon este ano também é consistente com uma empresa gerenciando como sua dívida é percebida, não simplesmente reduzindo-a. A Verizon registrou ofertas de notas subordinadas júnior duas vezes em 2026, uma oferta de US$ 4 bilhões em maio e uma oferta de US$ 3,75 bilhões em agosto, juntamente com uma oferta de troca privada cobrindo onze séries de notas existentes. As notas subordinadas júnior normalmente recebem crédito parcial de capital das agências de classificação. Essa é uma maneira comum de uma empresa levantar capital sem que isso conte totalmente contra os índices de alavancagem que a dívida ordinária afeta.
A Próxima Divulgação da Verizon Revelará Qual História É Verdadeira
Nada disso significa que o AI Connect é uma ficção. O acordo com a Google é real, divulgado e datado. O acordo com a Corning é real, assinado e válido até 2032. A tendência de capex por trás da afirmação "se encaixa dentro do orçamento existente" também é real, e declinou por quatro anos consecutivos. Essa parte do pitch se sustenta contra os dados.
O que ainda não se sustenta é a sugestão implícita de que o balanço da Verizon está ficando mais seguro ao mesmo tempo em que assume um novo negócio de crescimento intensivo em capital. Em uma base de dívida bruta simples, a alavancagem se moveu na direção errada no último ano, e o principal motor foi a Frontier, não o AI Connect. Skiadas disse à Citi que a Verizon ainda não deu previsões de gastos de capital para 2027 e abordará isso em janeiro. Essa é a lacuna específica no registro no momento. Os próprios compromissos de capital do AI Connect, descritos pela administração como baseados no sucesso, não foram dimensionados publicamente além do ano atual.
Duas divulgações resolverão qual versão da história está mais próxima da verdade. A primeira é a figura de dívida total da Verizon no terceiro trimestre, que mostrará se os US$ 3,75 bilhões em notas subordinadas júnior registradas em agosto empurraram a dívida bruta para cima novamente, ou se o pagamento contínuo da Frontier a compensou.
A segunda é a previsão de gastos de capital para 2027 devida em janeiro, que mostrará se o capital do AI Connect permanece dentro de um envelope em contração como a administração prometeu, ou começa a se assemelhar ao ciclo de banda C de 2021 a 2022 que uma vez empurrou o capex para US$ 23,09 bilhões. Até que esses dois números cheguem, a leitura mais justa da história de infraestrutura de IA da Verizon é que é um novo vetor de crescimento legítimo, sendo construído por uma empresa cujo quadro de alavancagem é mais misto do que a manchete de 2,5x sugere.
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