Principais Conclusões
- A ação da TSMC subiu 30% no último ano, mas está 19% abaixo do seu pico de outubro, após as ações de chips terem sido vendidas devido aos relatórios da Lam Research e da Intel.
- O negócio da TSMC continuou a se fortalecer, com um recorde de US$ 46,7 bilhões no terceiro trimestre e analistas esperando que o LPA mais do que dobre de 2025 a 2027.
- O ganho muito maior da Micron veio dos preços da memória disparando, enquanto um aumento de preço de embalagem relatado de até 20% que clientes como a AMD pagariam mostra que a capacidade da TSMC ainda é escassa.
- A ação é negociada abaixo de sua média de P/L forward de cinco anos mesmo com as estimativas subindo, então o recuo parece uma oportunidade de compra antes do relatório da TSMC em meados de janeiro.
A ação da Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) subiu 30% no último ano e está 19% abaixo do pico que atingiu em 5 de outubro. O negócio da TSMC está tendo seu melhor ano até agora.
Os fabricantes de memória obtiveram os maiores ganhos, com a Micron Technology (MU) subindo 239%. Grande parte da queda da TSMC veio dos relatórios de outras empresas, incluindo uma perspectiva fraca da Intel (INTC). E as próprias notícias da TSMC continuaram melhorando, até um aumento de preço relatado que clientes como a Advanced Micro Devices (AMD) pagariam.
Cada trimestre superou o anterior
Em julho, a TSMC atingiu o topo de sua previsão de receita, elevou sua perspectiva para 2026 e aumentou seu orçamento de capex para US$ 60 bilhões a US$ 64 bilhões. Depois veio um terceiro trimestre recorde: US$ 46,72 bilhões de receita, alta de 41,2%, com uma margem bruta de 66,4%. A TSMC agora espera um crescimento de cerca de 44% para 2026 e projetou a receita do quarto trimestre entre US$ 52,3 bilhões e US$ 54,3 bilhões, com o CFO Wendell Huang apontando no comunicado para "a aceleração íngreme de nossa tecnologia de 2 nanômetros".
Os analistas veem um LPA de 2027 de US$ 23,39, mais que o dobro dos US$ 10,65 de 2025:
A memória teve o pico de preço
A receita da Micron subiu 379% em relação ao ano anterior, para US$ 54,23 bilhões no trimestre encerrado em 3 de setembro, à medida que os preços da memória dispararam. A TSMC não obtém esse tipo de impulso: seu CFO disse que os recentes aumentos de preço apenas cobriram a inflação em ferramentas, materiais e mão de obra. Mas os preços da memória podem cair tão rápido quanto subiram, e o crescimento da TSMC vem de clientes migrando para seus chips mais novos.
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Lam Research e Intel desencadearam a queda
A TSMC perdeu grande parte do terreno desde o pico de 5 de outubro em duas vendas de chips: 22 de outubro, após o relatório da Lam Research, e 30 de outubro, após o da Intel.
A Intel, ainda com alta de 46% no ano, espera uma receita do quarto trimestre entre US$ 15 bilhões e US$ 16 bilhões à medida que as vendas de PCs desaceleram. O CEO Lip-Bu Tan disse que a prioridade é liberar oferta "para atender à demanda extraordinária por nossa família Xeon". Com falta de capacidade para seus próprios chips de servidor, a Intel terá dificuldade em conquistar clientes de foundry da TSMC.
Os clientes estão pagando mais por capacidade escassa
O Commercial Times de Taiwan relatou no final de outubro que a TSMC está se preparando para aumentar os preços do CoWoS, sua embalagem de chips de IA, em até 20%. A TSMC não confirmou. A embalagem deve ser um pouco mais de 10% da receita este ano, então um aumento total de 20% em toda ela adicionaria aproximadamente 2% às vendas.
Os clientes podem pagar. A AMD, com alta de 88% no ano, acabou de relatar uma receita recorde do data center no terceiro trimestre de US$ 8,5 bilhões, alta de 97%. Sua margem bruta foi de 54%, contra os 66,4% da TSMC: o fornecedor obtém a margem mais gorda.
A 16x, eu compraria mais
A TSMC era negociada a 16x os lucros futuros em 2 de novembro. Sua média de cinco anos é de 18x, e atingiu o pico de 25x em julho de 2024:
Era cerca de 23x no final de junho, e a estimativa de LPA para 2027 subiu 16% desde então. A Bernstein elevou seu preço-alvo para US$ 600, de US$ 554, em 4 de novembro.
O risco é a conta: a maior parte dos gastos da TSMC este ano vai para fábricas que começam a produzir em 2028 e 2029, e se os gastadores em IA reduzirem seus orçamentos antes disso, as estimativas caem. A receita caiu 4,5% em dólares de NT em 2023, o ano após seu último recorde de capex.
Ainda assim, as estimativas estão subindo, os clientes estão pagando mais, e a ação custa menos que o habitual. Eu adicionaria à TSMC aqui.
A receita de outubro vem primeiro, na próxima semana mais ou menos: a projeção do quarto trimestre implica cerca de NT$ 554 bilhões a NT$ 576 bilhões por mês. Depois vem o relatório de meados de janeiro, com a projeção para 2027. Se essa projeção ficar abaixo do esperado, 16x não é nenhuma pechincha.
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