Principais Conclusões
- A Shopify caiu 5% esta manhã porque seu volume bruto de mercadorias do terceiro trimestre ficou cerca de US$ 1 bilhão abaixo do que os analistas esperavam, mesmo com a receita crescendo 32%.
- A KeyBanc elevou seu preço-alvo para US$ 185, de US$ 180, logo antes do relatório, e a queda deixa esse alvo 25% acima da ação.
- US$ 185 equivale a cerca de 55x a estimativa de lucro dos analistas para 2028, abaixo do múltiplo futuro que a Shopify tem mantido em média nos últimos três anos.
- O alvo parece alcançável, desde que os lucros de 2028 se sustentem, e isso depende de custos operacionais mais baixos compensando o crescimento do lucro bruto mais lento do que o da receita.
Shopify (SHOP) caiu 5% hoje, depois que seu volume bruto de mercadorias do terceiro trimestre ficou abaixo do esperado. Isso deixa o preço-alvo recém-elevado da KeyBanc, de US$ 185, 25% acima da ação.
Uma pequena decepção em um trimestre forte
O GMV da Shopify subiu 29% para US$ 119,1 bilhões no terceiro trimestre, cerca de US$ 1 bilhão abaixo do que os analistas esperavam. A receita cresceu 32% para US$ 3,74 bilhões, exatamente na linha.
O restante do relatório foi melhor do que isso. O fluxo de caixa livre foi de US$ 816 milhões, uma margem de 22% contra 18% um ano antes. Isso ficou bem acima dos US$ 723 milhões que os analistas esperavam. O lucro operacional pelo GAAP saltou 66% para US$ 568 milhões.
E para o quarto trimestre, a Shopify deu previsões de crescimento de receita na faixa baixa dos 30%, no nível ou acima dos aproximadamente 30% que os analistas haviam projetado.
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A KeyBanc definiu seu alvo antes da decepção
O analista da KeyBanc, Justin Patterson, elevou seu alvo para US$ 185, de US$ 180, em sua prévia do relatório e manteve uma recomendação de Overweight. Ele esperava que a Shopify superasse as expectativas e queria que o trimestre mostrasse o que o comércio agêntico está agregando para os comerciantes.
Então o GMV ficou abaixo, então é justo perguntar se US$ 185 ainda se sustenta com a decepção em mãos.
Pelo menos, não é um ponto fora da curva. 55 analistas cobrem a Shopify, com alvos de US$ 120 a US$ 220, e sua média subiu de cerca de US$ 166 para US$ 177 no último ano:
US$ 185 faz sentido?
A [US$ 140,80], a Shopify negocia a cerca de 57x a estimativa de LPA dos analistas para 2027 de US$ 2,46 e 42x sua estimativa para 2028 de US$ 3,36. Os US$ 185 da KeyBanc equivalem a 75x para 2027 e 55x para 2028.
Daqui a um ano, os investidores estarão precificando a Shopify com base nos lucros de 2028. E 55x estaria bem abaixo dos aproximadamente 74x de múltiplo futuro que a Shopify manteve em média nos últimos um e três anos.
Portanto, US$ 185 deixa espaço para o múltiplo encolher, desde que os lucros se concretizem. Os analistas esperam que o LPA normalizado mais do que dobre de 2025 a 2028:
E não vejo nada neste trimestre que deva pressionar essas estimativas para baixo: a receita cresceu 32%, o fluxo de caixa livre superou, e as previsões vieram no nível ou acima das expectativas.
As margens precisam acompanhar
O lucro bruto cresceu 28% no trimestre, mais lento do que a receita, e a Shopify previu crescimento do lucro bruto no quarto trimestre na faixa alta dos 20%. Portanto, o crescimento do lucro depende de as despesas operacionais continuarem a cair como parcela da receita. A própria previsão da Shopify as coloca em 29%-30% da receita no quarto trimestre.
Os analistas já esperam parte desse aperto. No último ano, eles elevaram sua estimativa de receita para 2027 em 15% e sua estimativa de LPA para 2027 em apenas 2%. E apenas 17 deles estimam 2028.
Ainda assim, acho que o caso da KeyBanc se sustenta. O alvo pede um múltiplo mais baixo do que os investidores têm pago pela Shopify ultimamente, sobre estimativas que vejo pouca razão para cortar após este trimestre.
O GMV é o número a ser observado. Se ficar abaixo novamente no relatório do quarto trimestre, previsto para o início do próximo ano, os analistas provavelmente começarão a reduzir esses US$ 3,36, e eu teria mais dificuldade em defender US$ 185.
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