Principais Conclusões
- A NVIDIA está investindo US$ 3 bilhões na venda de ações de US$ 25 bilhões da Meta Platforms, e Scott Galloway comparou a rede de investimentos da NVIDIA com a da FTX.
- A participação na Meta representa cerca de 3% do fluxo de caixa livre da NVIDIA no ano fiscal de 2026, então a comparação com a FTX é exagerada, mas uma parte significativa da demanda da NVIDIA agora depende de seu próprio dinheiro.
- A administração espera que os laboratórios de IA que a NVIDIA apoia com seu balanço patrimonial representem aproximadamente um quarto dos negócios do próximo ano, e os investimentos, compromissos e garantias da NVIDIA somam mais de US$ 260 bilhões.
- A NVIDIA está negociando a cerca de 17x os lucros futuros, seu múltiplo mais baixo em cinco anos, e seu relatório de 17 de novembro mostrará se seus clientes estão pagando mais rapidamente.
A NVIDIA (NVDA) acabou de comprar uma parte de uma empresa que compra seus chips.
Na semana passada, a NVIDIA disse em um comunicado à imprensa que está investindo US$ 3 bilhões na venda de ações da Meta Platforms (META) e que as duas estão aprofundando sua parceria em torno dos modelos de IA Muse da Meta. A Meta, por sua vez, planeja expandir o uso dos chips Vera Rubin da NVIDIA.
(A Meta aumentou a venda para US$ 25 bilhões, a US$ 625 por ação, e a NVIDIA, AMD e Broadcom concordaram em comprar até US$ 5 bilhões dela juntas.)
O professor da NYU Stern, Scott Galloway, foi direto no episódio desta semana do podcast Prof G Markets:
"A Nvidia não está apenas vendendo as picaretas e as pás, eles estão financiando a mina e são donos do banco que está emprestando o dinheiro para financiar a mina para comprar essas pás."
Duro, mas não totalmente infundado.
Ele foi além. Mapeie todos os lugares onde a NVIDIA investiu, disse ele, e "parece estranhamente reminiscente da [FTX] em seu auge e de como Sam Bankman-Fried estava investindo em tudo relacionado a cripto e sustentando todo o ecossistema."
E sobre a Meta: "Se a Meta precisa que a Nvidia compre seu capital próprio ou sua dívida, isso diz algo sobre o sentimento e a demanda do mercado."
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O capital próprio é apenas parte disso. O ex-presidente da SEC, Gary Gensler, disse ao Bloomberg Talks na semana passada que as garantias por trás dos data centers o preocupam: "Eu me preocupo com todas essas garantias que a Broadcom, NVIDIA, AMD escreveram de volta para esses data centers e que estão fora do balanço."
Wall Street está contando com essa demanda
Os analistas esperam que a receita da NVIDIA mais do que triplique, de US$ 215,9 bilhões no ano fiscal de 2026 (o ano encerrado em janeiro de 2026) para US$ 692 bilhões no ano fiscal de 2028:
Uma boa parte disso depende do próprio dinheiro da NVIDIA. Em sua teleconferência de resultados de agosto, a administração disse que espera que os laboratórios de IA que apoia com seu balanço patrimonial representem aproximadamente um quarto dos negócios do próximo ano.
A NVIDIA investiu quase US$ 50 bilhões em laboratórios de IA de fronteira, limitou sua garantia sobre os arrendamentos de data centers da OpenAI em Ohio a US$ 105 bilhões e garantiu US$ 36 bilhões em acordos com empresas de nuvem de IA. O The Information informou na semana passada que também está em negociações para garantir dívida para um data center Nscale que a Anthropic planeja usar.
Seus clientes também estão demorando mais para pagar. As contas a receber subiram para US$ 63,1 bilhões em 26 de julho, ante US$ 38,5 bilhões em janeiro, e o prazo médio de recebimento (days sales outstanding) aumentou para 60 dias, ante 45 no trimestre anterior.
US$ 3 bilhões são trocados para a NVIDIA
Em comparação com o fluxo de caixa da NVIDIA, o cheque para a Meta é minúsculo. A NVIDIA gerou US$ 96,7 bilhões de fluxo de caixa livre no ano fiscal de 2026, ante US$ 3,8 bilhões três anos antes:
A participação na Meta representa cerca de 3% do fluxo de caixa livre de um único ano. Julgando apenas por esse cheque, a comparação com a FTX não se sustenta.
Mas a Meta é a menor parte. Em 26 de julho, a NVIDIA mantinha US$ 99 bilhões em investimentos em outras empresas e havia se comprometido com mais US$ 25 bilhões. Adicione a garantia da OpenAI e os suportes para a nuvem de IA, e o total ultrapassa US$ 260 bilhões (embora as garantias só sejam pagas se um inquilino inadimplir). Isso é bem mais de dois anos do fluxo de caixa livre do ano fiscal de 2026.
E o dinheiro está entrando mais devagar. O fluxo de caixa livre caiu para US$ 21,3 bilhões no trimestre de julho, ante US$ 48,6 bilhões no trimestre anterior, conforme o aumento das contas a receber imobilizou US$ 22,3 bilhões.
Barata, mas com uma ressalva
Os investidores perceberam. Após uma queda de 11% no último mês, a NVIDIA está negociando a cerca de 17x os lucros futuros. Esse é seu múltiplo mais baixo em cinco anos e menos da metade de sua média de cinco anos de 36x:
E isso apesar dos analistas terem aumentado suas estimativas de lucro para o ano fiscal de 2028 em 25% desde o final de junho.
No final das contas, acho que a comparação de Galloway com a FTX é exagerada: a NVIDIA poderia cobrir seu cheque para a Meta muitas vezes com o caixa de um ano. Mas ele está certo de que uma parte significativa da demanda da NVIDIA agora depende do dinheiro que ela fornece. Se esses laboratórios tropeçarem, a NVIDIA perde as vendas e assume suas contas ao mesmo tempo. Portanto, eu diria que o desconto de 17x é merecido até que os clientes da NVIDIA mostrem que podem pagar por conta própria.
Fique de olho nas contas a receber em 17 de novembro
A NVIDIA divulga seu terceiro trimestre fiscal em 17 de novembro, com base em uma previsão de receita de US$ 108 bilhões, mais ou menos 2%. Vou acompanhar o prazo médio de recebimento mais de perto do que a receita. Outro trimestre acima dos 60 dias de julho significaria que os clientes estão dependendo ainda mais dos prazos de pagamento da NVIDIA.
Eu também ficaria de olho na IPO da Anthropic, que a Reuters informa estar planejada para meados de novembro. Isso permitiria que um laboratório no qual a NVIDIA investiu US$ 10 bilhões captasse dinheiro de investidores públicos, o que aliviaria a pressão sobre seus apoiadores.
Claro, se os laboratórios que a NVIDIA apoia continuarem crescendo e pagando suas contas, ser dono do banco pode acabar sendo um dos melhores investimentos que a NVIDIA já fez.
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