Principais Conclusões
- A Strategy não comprou nenhum bitcoin na semana até 25 de outubro e gastou US$ 204,9 milhões na recompra de suas ações preferenciais STRC, com US$ 5,1 bilhões em ativos em dólares em mãos.
- Por enquanto, a Strategy está colocando seu caixa em suas ações preferenciais e em seus dividendos, e sua compra de bitcoin parece paralisada até que a STRC negocie novamente próximo de seu valor declarado de US$ 100.
- US$ 4,83 bilhões desse caixa estão reservados para dividendos e juros, e o próprio negócio teve fluxo de caixa livre negativo de US$ 112 milhões no ano fiscal de 2025.
- Os resultados do terceiro trimestre saem após o fechamento na quinta-feira, 29 de outubro, e precisam mostrar se o bitcoin por ação está crescendo novamente e se a pausa é temporária.
A Strategy (MSTR) tem US$ 5,1 bilhões em dólares, e na semana passada comprou exatamente zero bitcoin.
Ela gastou US$ 204,9 milhões recomprando suas próprias ações preferenciais. O presidente executivo Michael Saylor deu sua explicação em uma postagem no X no sábado: "Recompras programáticas de $STRC ajudaram a fortalecer nossos mercados de crédito e apoiar $MSTR."
Isso pode ser verdade. Mas para uma empresa construída para transformar capital em bitcoin, é uma grande mudança, e o relatório do terceiro trimestre de quinta-feira precisa dizer se isso vai durar.
O que exatamente aconteceu
O 8-K da Strategy de 19 a 25 de outubro, arquivado na segunda-feira, mostrou:
- Nenhum bitcoin comprado ou vendido, e nenhuma ação vendida através de seu programa at-the-market.
- 2.068.459 ações STRC recompradas por US$ 204,9 milhões, a uma média de US$ 99,06 cada, logo abaixo do valor declarado de US$ 100.
- 848.517 bitcoin mantidos, comprados por US$ 64,02 bilhões, ou US$ 75.446 em média cada.
- US$ 4,83 bilhões em sua Reserva em USD e US$ 242,4 milhões em Caixa em USD: os "US$ 5,1B de Ativos em USD" que Saylor postou.
Na semana anterior, a Strategy gastou US$ 193,1 milhões em STRC e US$ 22,1 milhões em bitcoin. Portanto, em duas semanas, foram US$ 398 milhões em suas próprias ações preferenciais e US$ 22 milhões em bitcoin.
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A maior parte desses US$ 5,1 bilhões já está comprometida
A Reserva em USD existe para pagar dividendos preferenciais e juros. As recompras saem do Caixa em USD, que caiu para US$ 242,4 milhões de US$ 447,3 milhões em uma única semana. No ritmo da semana passada, isso dá para aproximadamente mais uma semana de recompras.
A própria reserva é uma construção recente. Por anos, a Strategy carregou mais de US$ 2 bilhões em dívida e quase nenhum caixa, e só atingiu US$ 2,3 bilhões em caixa no ano fiscal de 2025, contra US$ 8,25 bilhões de dívida.
A conta que ela cobre é grande. A administração estimou os dividendos e juros anuais em US$ 1,76 bilhão em julho, e a Strategy pagou US$ 400,7 milhões em dividendos preferenciais apenas no segundo trimestre. Saylor diz que a "Duração em USD é de 3,4 anos", sua medida de quanto tempo os dólares cobririam esses pagamentos.
O negócio não ajuda a pagar essa conta. O fluxo de caixa livre tem estado em torno de zero ou abaixo por cinco anos.
Portanto, cada dólar de dividendo vem da reserva, de novas ações ou de bitcoin.
O prêmio é estreito
O mercado ainda valoriza a Strategy acima de seu valor contábil, mas apenas em comparação com sua própria história.
A 1,7x, a ação está muito abaixo de sua média de 6,2x dos últimos três anos e de seu pico de 25x em novembro de 2024. (E esse 1,7x usa o valor contábil de 30 de junho, quando o bitcoin estava próximo de US$ 58.700. A Strategy já estimou um ganho de US$ 20,91 bilhões em seu bitcoin para o terceiro trimestre, então o maior valor contábil de quinta-feira reduzirá o múltiplo.)
Em maio, a administração estabeleceu o ponto de equilíbrio para vender ações e comprar bitcoin em 1,22x o valor do ativo líquido em bitcoin. Abaixo disso, cada nova ação reduz o bitcoin por ação.
O que o relatório de quinta-feira precisa mostrar
- O BTC Yield acumulado no ano, o crescimento do bitcoin por ação, contra a meta da administração de cerca de 10% ao ano. Foi de 4,5% até 26 de julho.
- Quanto de STRC a Strategy retirou no trimestre, com qual desconto, e se sua taxa de 12% muda.
- A Reserva em USD e o Caixa em USD no final de setembro, e quaisquer vendas de bitcoin. A Strategy vendeu 6.948 bitcoin por cerca de US$ 431,8 milhões entre o final de maio e o início de agosto.
- Se Saylor chama a pausa de temporária no webinar às 17h ET.
A ação ainda negocia principalmente em função do bitcoin, então onde o bitcoin estiver na quinta-feira à noite pode movê-la mais do que qualquer coisa no comunicado.
Minha opinião: os dividendos estão cobertos por anos, então isso não é uma crise. Mas a Strategy agora é uma detentora de bitcoin alavancada que parou de comprar bitcoin, e eu não contaria com o retorno do prêmio até que a STRC venda novamente ao par. Claro, uma forte alta do bitcoin poderia ampliar o prêmio e reabrir as vendas de ações, seja qual for o relatório de quinta-feira.
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