Principais Conclusões
- As ações da Shopify caíram 12% após o GMV do terceiro trimestre de US$ 119,1 bilhões ficar menos de 1% abaixo do esperado pelos analistas.
- A receita cresceu 32% e o lucro operacional subiu 66%, e a empresa espera que o crescimento da receita no quarto trimestre fique igual ou acima do esperado pelos analistas.
- O crescimento do GMV desacelerou para 29%, ante 32% no segundo trimestre, e o GMV é a base sobre a qual a receita da Shopify é construída.
- A ação ainda precifica anos de rápido crescimento de lucros, portanto faz sentido esperar por um múltiplo mais baixo antes de comprar.
A Shopify (SHOP) divulgou seus resultados do terceiro trimestre antes da abertura do mercado hoje de manhã, e as ações caíram 12%.
O problema foi o volume bruto de mercadorias (GMV). O GMV ficou em US$ 119,1 bilhões, abaixo dos US$ 120,1 bilhões esperados pelos analistas. Isso é uma diferença de menos de 1%.
O que mostra quão pouco espaço para erro existe nesta avaliação.
O restante do trimestre se manteve firme
Além do GMV, o trimestre deu aos investidores pouco motivo para reclamação:
- Receita de US$ 3,74 bilhões, alta de 32% e em linha com as expectativas
- Lucro operacional de US$ 568 milhões, alta de 66%
- Fluxo de caixa livre de US$ 816 milhões, margem de 22% (ante 18% há um ano), bem acima dos US$ 723 milhões esperados pelos analistas
- GMV de US$ 119,1 bilhões, alta de 29%
A perspectiva também foi boa. A Shopify espera que a receita do quarto trimestre cresça a uma taxa na faixa baixa dos 30%, igual ou acima dos aproximadamente 30% que os analistas esperavam, com despesas operacionais representando 29% a 30% da receita.
Mas os investidores se acostumaram a mais do que "bom". Em cada um dos três trimestres anteriores a este, a Shopify cresceu sua receita mais rápido do que o topo de sua própria orientação (guidance): 31%, 34% e 34%. Desta vez, os 32% ficaram dentro de sua orientação na faixa baixa dos 30%.
O GMV é o número a ser observado
O crescimento do GMV desacelerou para 29%, ante 32% no segundo trimestre. A receita se manteve melhor porque a Shopify continua a tomar uma fatia maior de cada pedido, principalmente através de pagamentos: a receita de soluções para comerciantes subiu 35%.
Mas a receita só pode crescer mais rápido que o GMV por um tempo limitado. Se o crescimento das vendas dos comerciantes continuar desacelerando, o crescimento da receita da Shopify desacelerará junto. É por isso que uma diferença tão pequena ainda conta.
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Ainda um preço premium
Antes do relatório, os analistas esperavam que o EPS normalizado da Shopify subisse de US$ 1,91 este ano para US$ 3,36 em 2028, cerca de 33% ao ano:
Nada neste trimestre deve pressionar essas estimativas para baixo de forma significativa: a receita ficou em linha e o fluxo de caixa livre superou.
Os investidores estão pagando por esse crescimento. No fechamento de ontem, a Shopify era negociada a 74x os lucros futuros, exatamente na sua média de três anos, e a cerca de 64x a estimativa para 2027. Nos últimos três anos, o múltiplo futuro (forward) foi tão baixo quanto 60x (no final de junho) e tão alto quanto 96x (no final de 2025).
A queda de hoje reduz isso, mas a Shopify ainda é negociada a mais de 50x os lucros de 2027.
Espere por 45x
Para mim, a Shopify ainda não está barata o suficiente para comprar. Os analistas já esperam que o crescimento da receita desacelere para 26% em 2027, ante 32% este ano. A mais de 50x os lucros de 2027, a ação precisa que a Shopify continue superando sua própria orientação (guidance), e este trimestre mostrou o que acontece quando isso não ocorre.
Eu me interessaria mais perto de 45x os lucros de 2027. Se os analistas estiverem certos sobre 2028, isso resultaria em cerca de 33x o EPS daquele ano. Esse preço ainda faria sentido se o crescimento desacelerar da forma que as estimativas preveem.
Claro, o quarto trimestre pode mudar isso. A Shopify divulga novamente em meados de fevereiro, e se o crescimento do GMV voltar a ficar acima de 30%, os vendedores de hoje podem se arrepender.
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