Principais Conclusões
- A ServiceNow caiu 27% em 29 de outubro, seu pior dia de todos os tempos, após projetar um crescimento do cRPO do quarto trimestre de 18,5%, apesar de ter superado as expectativas no terceiro trimestre.
- A empresa elevou sua meta de ACV de IA para 2026 para pelo menos US$ 1,7 bilhão, ante US$ 1 bilhão no início do ano.
- A CFO Gina Mastantuono chamou a narrativa de "disrupção pela IA" de "falsa", mas a ação está 32% abaixo do fechamento pré-relatório, negociando a 22,0x o lucro futuro.
- O relatório de 27 de janeiro mostrará se o cRPO se estabiliza uma vez que as renovações antecipadas sejam absorvidas.
ServiceNow (NOW) superou as expectativas no trimestre que acabou. Os investidores venderam o trimestre que ainda não começou.
As ações caíram 27% em 29 de outubro, o pior dia na história da empresa. Elas continuaram a cair, e uma queda de 5,9% na quinta-feira, enquanto o Nasdaq caía 5,5%, as deixou em US$ 102. Isso representa 32% abaixo do fechamento de 28 de outubro, o dia em que reportou os resultados. A queda de um dia também supera o recorde anterior de queda de 17,8% em abril.
O gatilho foi uma única linha das previsões. A ServiceNow espera que o cRPO do quarto trimestre cresça 18,5%, três pontos percentuais mais lento do que o crescimento de 21,5% da receita de assinaturas projetado para o mesmo trimestre.
A CFO Gina Mastantuono rebateu na conferência, chamando a narrativa de "disrupção pela IA" de "falsa". O mercado não se importou, especialmente em um dia em que os resultados da Alphabet já haviam reacendido os temores sobre os gastos com IA.
Trimestre forte, transição mais suave
O terceiro trimestre em si foi sólido:
- A receita de assinaturas subiu 21% para US$ 3,99 bilhões, 50 pontos-base acima do topo da previsão
- O cRPO cresceu 21% em moeda constante para US$ 13,65 bilhões, um ponto acima da previsão
- A margem operacional de 32,5% superou a previsão em 150 pontos-base
O EPS ajustado de US$ 1,00 ficou dois centavos abaixo do consenso de US$ 1,02, enquanto o RPO total atingiu US$ 29,7 bilhões.
A administração culpou a previsão mais fraca do cRPO por questões de timing. Uma mudança de preços em 1º de julho trouxe renovações para o terceiro trimestre, e a demanda do setor público se concentrou em negócios on-premise. Cerca de 50 pontos-base do backlog também estão fora do cRPO.
Na receita reportada, pouco parece quebrado...
O crescimento trimestral se manteve próximo de 20%, então a venda em massa é sobre os próximos quatro trimestres.
Os números de IA continuam subindo
A ServiceNow elevou sua meta de ACV de IA para 2026 para pelo menos US$ 1,7 bilhão, ante US$ 1 bilhão no início do ano. O consumo de IA agentiva em produção subiu mais de 13 vezes na comparação anual, e os negócios que abrangem cinco ou mais produtos de IA cresceram 8,5 vezes.
Ela também aprofundou os laços com a OpenAI para incorporar agentes nos fluxos de trabalho corporativos. Ainda assim, os concorrentes nativos de IA estão escalando rapidamente. A Sierra, uma startup privada, adicionou US$ 150 milhões de ARR em um único trimestre, quase 9% da meta anual de IA da ServiceNow.
O caixa é a parte da previsão que melhorou.
A administração elevou sua meta de margem de fluxo de caixa livre para 2026 para 36%, ante 35%. Combinado com um crescimento de 21% nas assinaturas, isso é um perfil de regra-de-57.
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O múltiplo já foi reajustado
A US$ 102, a ServiceNow negocia a 22,0x o lucro futuro e 14,6x o EBITDA futuro. O preço-alvo médio de US$ 155 implica um potencial de alta de 51%, embora muitos alvos ainda não tenham se ajustado à venda em massa.
Poucas grandes empresas de software desvalorizaram tanto assim:
A ação agora está mais próxima de sua mínima de 52 semanas de US$ 81 do que de sua máxima de US$ 176, para um negócio que ainda projeta crescimento de 21% nas assinaturas.
O risco é que o cRPO esteja dizendo a verdade. Se a desaceleração reflete agentes de IA consumindo renovações baseadas em licenças por usuário, a explicação de antecipação não se sustentará por muito tempo.
Minha opinião: A venda em massa parece maior do que a previsão. Uma diferença de três pontos entre o crescimento do cRPO e da receita, com uma explicação específica de preços anexada, não justifica perder quase um terço do valor de mercado em uma semana. Eu começaria uma pequena posição aqui e adicionaria apenas uma vez que o backlog confirmasse a história.
O relatório do quarto trimestre, em 27 de janeiro, é o teste. O cRPO precisa chegar a 18,5% ou mais, e a primeira previsão de assinaturas para 2027 deve se manter próxima de 20%. A ServiceNow também se apresentará na conferência de tecnologia do BMO em 12 de novembro, o que pode oferecer uma leitura antecipada.
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