Principais Conclusões
- Scott Galloway disse no Prof G Markets que Alphabet e Microsoft "continuariam bem" mesmo que a IA se mostre tão superestimada quanto as ferrovias, enquanto as neoclouds como CoreWeave e Nebius são "operações alavancadas na IA".
- A publicidade gerou US$ 294,7 bilhões da receita de US$ 402,8 bilhões da Alphabet em 2025, e os analistas esperam que seu EPS normalizado cresça de US$ 10,81 em 2025 para US$ 18,13 em 2028.
- O problema é o gasto: o capex da Alphabet superou seu fluxo de caixa operacional por dois trimestres consecutivos, e a empresa tomou empréstimos e vendeu ações para cobrir o déficit.
- Um colapso deixaria ambas as empresas de pé, mas custaria seus múltiplos de valuation, e o P/E forward da Microsoft já caiu para 26x.
Os eleitores acabaram de se voltar contra os data centers. Todas, exceto uma, das 41 medidas locais sobre eles nas eleições de meio de mandato da semana passada foram contra o setor, segundo o Ballotpedia, e as ações de IA têm se separado em vencedores e perdedores desde então.
Scott Galloway tem uma leitura simples sobre quem está perdendo. No episódio de segunda-feira do Prof G Markets, ele chamou as neoclouds de "basicamente operações alavancadas na IA", movendo-se cerca de três vezes mais do que a IA em qualquer direção. Pense em CoreWeave (CRWV) e Nebius (NBIS).
Na sua opinião, Alphabet (GOOG) e Microsoft (MSFT) são uma história diferente:
"A IA pode acabar sendo extremamente superestimada e ser como as ferrovias, e elas ainda estariam bem. As pessoas ainda vão comprar anúncios no Google Search e no YouTube e PowerPoint."
Isso é o mais pessimista que você pode ser sobre a IA e ainda querer possuir as ações.
Os anúncios ainda pagam as contas
Galloway tem razão sobre os anúncios. A publicidade gerou US$ 294,7 bilhões dos US$ 402,8 bilhões de receita da Alphabet em 2025, e esse é o negócio que ele espera que as pessoas continuem pagando, aconteça o que acontecer com a IA. Os analistas também esperam que o EPS normalizado da Alphabet continue subindo, de US$ 10,81 em 2025 para US$ 18,13 em 2028:
E essas estimativas já têm a depreciação de consenso quase quadruplicando, de US$ 21,1 bilhões em 2025 para US$ 77,9 bilhões em 2028, conforme todo esse hardware de IA chega à demonstração de resultados.
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A Alphabet está gastando mais do que arrecada
O gasto é a parte que deve deixar os acionistas nervosos. Charlie Bilello, da Creative Planning, observou no X que o big tech está passando "de modelos de negócios com poucos ativos para modelos com muitos ativos", com o capex em máximas recordes de 39% da receita na Microsoft e 34% na Alphabet. O capex da Alphabet mais do que triplicou desde o final de 2024 e superou seu fluxo de caixa operacional por dois trimestres consecutivos:
Isso deixou o fluxo de caixa livre em negativo de US$ 9,1 bilhões no terceiro trimestre (um pagamento de multa de US$ 5,2 bilhões da UE foi parte do impacto). Para continuar construindo, a Alphabet dobrou sua dívida de longo prazo para US$ 101,1 bilhões pelo valor de face no primeiro semestre de 2026, vendeu US$ 49,6 bilhões em novas ações em junho e não recomprou uma única ação este ano.
E a Alphabet não pode desligar todo esse gasto em um colapso. Ela tinha US$ 707,0 bilhões em compromissos fixos ou garantidos em 30 de junho de 2026, principalmente contratos de fornecimento de longo prazo para sua infraestrutura.
Um colapso apareceria no múltiplo
Ainda assim, Galloway está certo sobre a diferença. Se a IA ficar aquém, a Alphabet pode desacelerar a construção para a qual não se comprometeu, e ela gerou US$ 42,3 bilhões de fluxo de caixa operacional no último trimestre. Para CoreWeave e Nebius, a computação de IA é todo o negócio, então um colapso atingiria sua receita e também seus planos de gastos.
Para os acionistas da Alphabet e da Microsoft, o dano viria através do que os investidores estão dispostos a pagar por esses lucros. O P/E forward da Microsoft já caiu para 26x, abaixo dos 37x de julho de 2024 e abaixo de sua média de 3 anos de 30x:
Do meu ponto de vista, um colapso no estilo das ferrovias custaria à Alphabet e à Microsoft seus múltiplos premium e alguns anos de fluxo de caixa livre, e custaria à CoreWeave e Nebius muito mais do que isso. Então, se você quer exposição à IA que pode sobreviver ao desvanecimento do hype, os gigantes são o caminho mais seguro para obtê-la.
Claro, a construção da Alphabet ainda não está desacelerando. Os analistas esperam que seu capex atinja US$ 308,0 bilhões em 2027, e o próprio número de 2027 da empresa pode vir com seus resultados do quarto trimestre no início de fevereiro.
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