Principais Conclusões
- A Micron faturou $37,7 bilhões em seu trimestre até 3 de setembro, mais do que os $30,7 bilhões da Apple em seu trimestre até 26 de setembro, ainda assim o valor de mercado da Micron é aproximadamente um sexto do da Apple.
- Os lucros são reais, e o que parece estar errado é um preço que assume que eles estão prestes a despencar.
- O lucro da Micron veio quase inteiramente de preços mais altos de memória, e seu P/L futuro está próximo de onde era negociado no pico do último ciclo, antes de seu LPA cair 79%.
- A Micron afirma que a maior parte da nova oferta que poderia acabar com a escassez chega no final de 2028 ou depois, e seu relatório de dezembro é o próximo teste.
A Micron Technology (MU) ganhou mais dinheiro no último trimestre do que a Apple (AAPL). (Sim, aquela Apple.)
O lucro líquido da Micron foi de $37,7 bilhões em seu quarto trimestre fiscal, que terminou em 3 de setembro. O da Apple foi de $30,7 bilhões para seu trimestre encerrado em 26 de setembro, um recorde para um trimestre de setembro.
Um investidor no r/stocks do Reddit destacou a comparação na segunda-feira, escrevendo que a Micron "superou a Apple em lucro no último trimestre e vale um sexto". O autor colocou o valor de mercado da Micron em aproximadamente $800 bilhões e o da Apple em aproximadamente $5,1 trilhões, e ofereceu um motivo: "O mercado está tratando o lucro da memória como dinheiro de pico de ciclo e o da Apple como permanente, e isso pode estar certo."
Ambas as cifras de lucro conferem, então tudo se resume a quanto tempo o da Micron durará.
Wall Street vê anos disso
Os analistas não esperam que o lucro da Micron desapareça tão cedo. O consenso deles projeta que o LPA normalizado mais do que dobrará, passando de $75,52 do ano fiscal de 2026 para $176,50 no ano fiscal de 2027, permanecendo acima de $200 até o ano fiscal de 2029:
As próprias previsões da Micron apontam na mesma direção. Ela projetou para o trimestre que termina no início de dezembro uma receita de $61,5 bilhões, com uma margem de erro de $1,5 bilhão, com uma margem bruta de aproximadamente 86%, acima dos $54,2 bilhões do último trimestre. E afirma que mais de 75% de suas entregas para o ano fiscal de 2027 já estão comprometidas.
No entanto, a ação, com queda de mais de 40% desde seu máximo de junho, é negociada a cerca de 4x os lucros futuros. Em outras palavras, se os analistas estiverem certos, a Micron ganharia todo o seu valor de mercado em aproximadamente quatro anos.
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A memória já queimou investidores antes
Parte do motivo é a rapidez com que esse lucro apareceu. A Micron lucrou $3,2 bilhões no trimestre até 28 de agosto de 2025, e seu lucro líquido aumentou a cada trimestre desde então:
Isso representa um aumento de 11,8x em um ano, enquanto o lucro líquido trimestral da Apple cresceu 12%. E quase tudo isso veio do preço: os preços de DRAM da Micron subiram cerca de 180% no ano fiscal de 2026 e seus preços de NAND cerca de 200%, enquanto os bits que ela enviou cresceram na faixa dos 20%.
Preços assim já reverteram antes. A margem bruta da Micron caiu de 45,2% no ano fiscal de 2022 para 2,7% no ano fiscal de 2023, e seu LPA caiu 79%, de $11,51 no ano fiscal de 2018 para $2,37 no ano fiscal de 2020. Seu P/L futuro agora está próximo do fundo de sua faixa desde 2014, perto de onde era negociado em 2017 e 2018, exatamente quando o último ciclo atingiu o pico.
A nova oferta é uma história para 2028
Um colapso como esse precisa de nova oferta, e a Micron afirma que a maior parte dela não chegará tão cedo. Em sua conferência de 30 de setembro, a Micron disse que a maior parte dos gastos com construção adicionados para o ano fiscal de 2027 vai para salas limpas que abrem no final de 2028 e além. Um possível novo concorrente também parece menos provável: a TSMC disse ao Barron's em 9 de novembro que sua missão é servir a "indústria global de circuitos integrados lógicos", minimizando relatos de que poderia fabricar memória.
Enquanto isso, os compradores ainda estão pagando mais. A Apple disse em sua conferência do quarto trimestre que seu lucro líquido teria sido maior sem o aperto nos componentes, e os preços da memória estão apertando suas margens. Parte da margem perdida da Apple está aparecendo como lucro dos fabricantes de memória.
A demanda ainda pode quebrar primeiro. Analistas do UBS disseram em 6 de novembro que pausas na construção após a vitória dos Democratas nas eleições de meio de mandato poderiam colocar cerca de 30% da capacidade de data centers dos EUA esperada para 2028 em risco, e 2028 é o ano em que os analistas esperam que o LPA da Micron atinja o pico.
O preço é o que está errado
Do meu ponto de vista, a avaliação é o que está errado. A cerca de 4x os lucros futuros, o mercado está precificando uma queda que não aparece nas previsões da Micron nem nas estimativas dos analistas antes de 2028, e o cronograma de oferta da Micron diz que a escassez dura pelo menos até lá. A Apple merece um prêmio, já que seu lucro não salta onze vezes em um ano, mas essa diferença assume que a queda da Micron já começou.
A Micron reporta novamente em dezembro, e a administração espera que a margem bruta daquele trimestre seja a mais baixa do ano fiscal de 2027. Claro, a memória já surpreendeu investidores na descida antes, e se nova capacidade aparecer mais cedo, 4x não parecerá tão barato.
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