Principais Conclusões
- A Strategy vendeu 2,05 milhões de novas ações ordinárias na semana passada e gastou US$ 188,3 milhões dos US$ 283,8 milhões que levantou recomprando suas ações preferenciais STRC, contra US$ 81,9 milhões em bitcoin.
- Peter Schiff diz que isso sacrifica os acionistas ordinários para sustentar as preferenciais, e os próprios números da Strategy em grande parte o apoiam.
- O BTC Yield da Strategy no ano até a data, sua medida de bitcoin por ação, foi negativo em 3,7% em seu relatório do terceiro trimestre, e Schiff o coloca agora em negativo 4,2%.
- As recompra só valem a pena para os detentores de ações ordinárias se a STRC vender novamente perto de US$ 100, e a Strategy não vendeu nenhuma desde meados de maio.
Michael Saylor teve uma atualização para os acionistas da Strategy (MSTR) na segunda-feira: ele postou no X que a empresa havia comprado mais 1.036 bitcoins e recomprado US$ 188 milhões em STRC, suas ações preferenciais de taxa variável.
O crítico de longa data do bitcoin, Peter Schiff, respondeu no mesmo dia: "Vejo que você voltou a sacrificar os acionistas ordinários da MSTR para sustentar a STRC e o Bitcoin."
E desta vez, ele tem o próprio arquivamento da Strategy para apontar.
Dois terços do dinheiro foram para a STRC
O 8-K da Strategy, arquivado na segunda-feira, mostra que ela vendeu 2.051.348 novas ações ordinárias na semana até 8 de novembro por US$ 283,8 milhões. Desse total, US$ 188,3 milhões foram para recomprar STRC, US$ 81,9 milhões para bitcoin e US$ 13,6 milhões para caixa. Cada nova ação levantou cerca de US$ 138: cerca de US$ 92 foram para STRC e cerca de US$ 40 para bitcoin.
Cada ação existente já tem bitcoin por trás, então uma nova ação que traz apenas US$ 40 em bitcoin dilui isso. O relatório do terceiro trimestre da Strategy colocou seu BTC Yield no ano até a data, sua medida da mudança no bitcoin por ação diluída, em negativo 3,7%, abaixo dos 4,5% no final de julho. Schiff diz que agora está em negativo 4,2%.
O número de ações diluídas da Strategy mais do que dobrou em três anos, de 184 milhões no último trimestre de 2023 para 428 milhões no trimestre de setembro de 2026:
A maioria dessas ações pagou por bitcoin. Ultimamente, mais do dinheiro vai para as preferenciais: em seus dois últimos arquivamentos semanais, a Strategy gastou US$ 396,5 milhões recomprando STRC e US$ 147,4 milhões em bitcoin.
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O prêmio praticamente desapareceu
A Strategy poderia vender ações e ainda aumentar o bitcoin por ação porque as ordinárias eram negociadas muito acima do valor do bitcoin por trás delas. Isso significava que cada nova ação trazia mais bitcoin do que uma ação existente detinha. Em maio, a administração colocou o ponto de equilíbrio para vender ações e comprar bitcoin em 1,22 vezes o valor de seu bitcoin, líquido das reivindicações anteriores às ordinárias. O índice preço/valor contábil da Strategy mostra o pouco que resta desse colchão:
A Strategy é negociada a 1,0x o valor contábil, contra uma média de três anos de 6,2x e um pico de 25,4x em novembro de 2024. Nesse nível, vender ações para comprar bitcoin faz pouco pelo bitcoin por ação, e vender ações para resgatar preferenciais o reduz.
Não há mais desconto para capturar
Recomprar preferenciais abaixo de seu valor nominal de US$ 100 realmente entrega aos detentores de ordinárias a diferença. A primeira recompra de STRC pela Strategy em julho resgatou US$ 28,9 milhões de valor nominal por US$ 25,0 milhões, um desconto de 13%. Este ano até o final de outubro, ela pagou US$ 2,04 bilhões por US$ 2,10 bilhões em STRC, um desconto médio de 2,6%, de acordo com seu relatório do terceiro trimestre.
Na semana passada, ela pagou cerca de US$ 99,76 por ação. Isso é um desconto de cerca de US$ 450.000 em US$ 188,7 milhões de valor nominal.
O que os detentores de ordinárias realmente ganham é uma reivindicação de 12% a menos à sua frente, já que resgatar essa STRC economiza cerca de US$ 22,6 milhões por ano em dividendos. A Strategy disse em seu relatório do segundo trimestre que quer que a STRC seja negociada entre US$ 99 e US$ 100 ao longo do tempo, e que recompraria ações abaixo de US$ 100. Ela não vendeu nenhuma nova STRC desde meados de maio, e a preferencial caiu para até US$ 71,25 em junho.
Há caixa para dividendos, menos para recompra
Em uma resposta separada, Schiff disse a Saylor "você está ficando sem caixa." O caixa e os investimentos de curto prazo da Strategy são muito maiores do que há um ano:
A Strategy divide esse caixa em dois pools. A Reserva USD, mantida para dividendos e juros das preferenciais, detinha US$ 4,77 bilhões em 8 de novembro. Isso é cerca de três anos dos aproximadamente US$ 1,51 bilhão por ano que ela deve. O Caixa USD, o pool para todo o resto, caiu para US$ 146,2 milhões de US$ 640,5 milhões em 11 de outubro, depois que ela pagou pela recompra de US$ 208,2 milhões em STRC da semana anterior. Portanto, os dividendos estão cobertos, mas a Strategy agora paga por suas recompra vendendo novas ações ordinárias.
Os detentores de ordinárias estão pagando pela recuperação da STRC
Schiff está certo sobre quem está pagando a conta. A Strategy está vendendo ações ordinárias a cerca do valor contábil e gastando a maior parte do dinheiro para manter suas preferenciais perto de US$ 100, enquanto o bitcoin por ação cai. Isso só vale a pena para os detentores de MSTR se a STRC vender novamente ao par, o que daria à Strategy um financiamento que adiciona bitcoin sem adicionar ações ordinárias. Até que isso aconteça, eu contaria cada arquivamento de segunda-feira como um custo para os detentores de ordinárias. Com US$ 560,3 milhões restantes em seu programa de recompra de preferenciais, observe os próximos arquivamentos semanais e a lista da MSCI de empresas que sua nova regra de índice remove em 11 de novembro. Claro, se o bitcoin virar para cima e a STRC se mantiver ao par por conta própria, Saylor pode nunca precisar desses últimos US$ 560,3 milhões.
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