Principais Conclusões
- A Tudor Investment de Paul Tudor Jones detinha 1,67 milhão de ações da Microsoft em 30 de junho, 148% a mais do que um trimestre antes, e a ação subiu 43% desde então.
- Suas outras compras foram mistas: Meta e Amazon subiram 14% cada desde 30 de junho, enquanto Tesla e Netflix caíram 10% e 11%.
- Mesmo após a alta, a Microsoft negocia a 26x os lucros futuros, abaixo de sua média de cinco anos de 29x, e os analistas esperam que seu lucro por ação cresça cerca de 16% no ano até junho de 2027.
- A Microsoft ainda parece valer a pena acompanhar, com o fluxo de caixa livre em contração sendo o principal risco, e o próximo 13F da Tudor, com vencimento até 16 de novembro, sendo o próximo ponto a observar.
A Tudor Investment de Paul Tudor Jones tem até 16 de novembro para mostrar o que detinha no final de setembro. Seu último 13F, referente ao trimestre encerrado em 30 de junho, já contém um grande vencedor: Microsoft (MSFT), com alta de 43% desde seu fechamento em 30 de junho até o de terça-feira.
A Microsoft liderou um lote misto
O 13F da Tudor para o trimestre encerrado em 30 de junho, arquivado em 14 de agosto, mostrou 1,67 milhão de ações da Microsoft no valor de US$ 624 milhões. Isso representava 148% mais ações do que um trimestre antes e tornou a Microsoft a terceira maior posição, com 2,6% de suas ações listadas no 13F. No total, a Tudor Investment gerencia US$ 107 bilhões, e o arquivamento listou US$ 24,2 bilhões em ações norte-americanas distribuídas por 1.679 posições.
A Microsoft teve o melhor desempenho entre as 11 ações que a Tudor comprou naquele trimestre. Em Meta Platforms (META), a quantidade de ações da Tudor subiu 109% para 443.729, e a ação está com alta de 14%. Amazon (AMZN), onde a Tudor aumentou sua posição em 37% para alcançar 1,22 milhão de ações, subiu 14%. Tesla (TSLA), com alta de 30% na quantidade de ações para 759.222, está com queda de 10%, e Netflix (NFLX) está com queda de 11%. Das cinco, a Netflix foi onde a Tudor aumentou mais sua posição, em 1.237% para 2,67 milhões de ações. A pior das 11, Sandisk, está com queda de 62%.
Cada um desses movimentos é calculado desde o fechamento da ação em 30 de junho até o de terça-feira. Eles não representam os retornos da Tudor, pois um 13F não mostra quando no trimestre o fundo comprou, quanto pagou ou se ainda detém as ações hoje.
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A Tudor também detinha puts
Se você copiar apenas as quantidades de ações da Tudor, perderá parte da operação. O mesmo arquivamento lista opções de compra (calls) e venda (puts) sobre todas as cinco ações. Na Microsoft, as puts tinham um valor nocional de US$ 635 milhões, ligeiramente superior aos US$ 624 milhões em ações. Na Tesla, os US$ 420 milhões das puts superaram os US$ 319 milhões em ações. As puts sobre Meta e Amazon eram menores que as ações: US$ 211 milhões e US$ 255 milhões, contra US$ 250 milhões e US$ 291 milhões. O 13F não diz se essas puts protegiam (hedgeavam) as ações ou eram apostas próprias, e não mostra posições vendidas (short) de forma alguma. Portanto, apenas a quantidade de ações pode exagerar o quanto a Tudor estava apostando na Microsoft.
A Microsoft ainda não está cara
Para a Microsoft, o caso se baseia nos lucros, e os analistas esperam muitos mais:
O EPS normalizado subiu de US$ 9,81 no ano fiscal de 2023 para US$ 17,28 no ano fiscal de 2026. O consenso projeta US$ 20,01 no ano fiscal de 2027 e US$ 24,20 no ano fiscal de 2028, ganhos de cerca de 16% e 21%. Pouco antes do relatório de outubro da Microsoft, a cifra para o ano fiscal de 2027 era de US$ 19,76, então os analistas a elevaram desde então.
A alta de 43% não esticou o múltiplo:
A Microsoft negocia a 26x os lucros futuros. Isso está abaixo de sua média de cinco anos de 29x e bem abaixo de seu pico de 37x em julho de 2024. Grande parte da alta ocorreu enquanto o múltiplo subia de volta de sua mínima de cinco anos de 19x, em 25 de junho.
Os analistas ainda veem espaço acima do preço atual:
O preço-alvo consensual de US$ 636 está 19% acima do fechamento de terça-feira, acima dos US$ 556 em sua mínima no final de julho. Os preços-alvo dos 58 analistas variam de US$ 440 a US$ 870.
Não é tarde demais para a Microsoft
O risco é o caixa. Os gastos de capital em caixa da Microsoft saltaram para US$ 115,9 bilhões no ano fiscal de 2026, ante US$ 64,6 bilhões, e o fluxo de caixa livre caiu pelo segundo ano consecutivo, para US$ 67,0 bilhões. Os analistas esperam US$ 34,0 bilhões no ano fiscal de 2027, e Dan Ives espera que o fluxo de caixa livre das Big Tech atinja o fundo no primeiro semestre de 2027 antes de se recuperar.
Mesmo assim, eu ainda seguiria a Tudor na Microsoft a 26x. Você está pagando menos que sua média de cinco anos por lucros que os analistas esperam que cresçam mais rápido no ano fiscal de 2028 do que em 2027. A próxima leitura vem até 16 de novembro, quando o 13F da Tudor para o trimestre encerrado em 30 de setembro mostrará se ela ainda detinha as ações, e as puts, após a alta.
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