Principais Conclusões
- A ação da Oracle caiu 12% no último mês (até o fechamento de segunda-feira), principalmente em três dias de temores sobre dívida em IA, enquanto o S&P 500 subiu 0,6%.
- Nada mudou na empresa, que ainda espera pelo menos US$ 90 bilhões em receita no ano fiscal de 2027, mas os investidores agora estão precificando seus US$ 169,1 bilhões em dívida.
- A S&P classifica a Oracle como BBB-, a classificação de grau de investimento mais baixa, e um rebaixamento para grau especulativo (junk) é o principal risco a monitorar.
- A 15x os lucros futuros, bem abaixo de sua média de 5 anos de 21x, a Oracle parece uma compra para investidores que conseguem conviver com esse risco de crédito.
A Oracle (ORCL) caiu 12% no último mês (até o fechamento de segunda-feira), enquanto o S&P 500 subiu 0,6%.
Quase nada disso veio da própria Oracle. O susto começou no mercado de títulos na CoreWeave (CRWV), que caiu 25% no mesmo período, e se espalhou para a empresa com muito mais dívida apostando em IA.
Um susto de crédito que começou na CoreWeave
Na quinta-feira, 8 de outubro, a Oracle caiu 5,5% enquanto as ações de IA despencavam com novos detalhes sobre a receita da OpenAI. Naquela manhã, a Oracle supostamente estava em negociações com a Apollo Global Management (APO) e o Goldman Sachs (GS) para financiar uma grande compra de chips de IA, o que trouxe sua dívida de volta ao centro das atenções.
O pior dia foi quarta-feira, 14 de outubro, com queda de 8,8%. A inflação de setembro veio forte em 3,7%, revivendo apostas em alta de juros do Fed, e um dos títulos da CoreWeave rendia perto de 15%.
Na quinta-feira, o custo para segurar a dívida da CoreWeave contra inadimplência atingiu um recorde, de acordo com a ICE Data Services. Alguns de seus títulos caíram para o território de *distressed* na sexta-feira, e a Oracle caiu mais 4,6%.
A dívida da Oracle é a história toda
Ao longo dos cinco anos fiscais até maio de 2025, a dívida total da Oracle subiu para US$ 109 bilhões, enquanto seu caixa caiu de US$ 46,6 bilhões para US$ 11,2 bilhões.
E até agosto de 2026, a dívida havia subido para US$ 169,1 bilhões, contra US$ 37,1 bilhões em caixa.
No trimestre de agosto, o capex atingiu US$ 28,5 bilhões, o fluxo de caixa livre foi negativo em US$ 5 bilhões, e a Oracle vendeu US$ 20 bilhões em novas ações para ajudar a pagar a expansão. A despesa com juros subiu 55% para US$ 1,43 bilhão, superando o crescimento de 31% na receita operacional não-GAAP, então as taxas de juros agora alcançam os lucros da Oracle.
A S&P rebaixou a Oracle para BBB- em julho, a classificação de grau de investimento mais baixa. É isso que a separa da CoreWeave, cujos títulos são de alto rendimento (high-yield). Mas os credit default swaps da Oracle estão precificados mais como crédito BB e B, informou a CNBC na segunda-feira.
O negócio não vacilou
Enquanto isso, o negócio está funcionando bem. No trimestre de agosto, a receita subiu 30% para US$ 19,3 bilhões, a receita de infraestrutura em nuvem saltou 121%, e o backlog contratado atingiu US$ 664 bilhões. A administração ainda espera pelo menos US$ 90 bilhões em receita e US$ 8,10 de EPS não-GAAP no ano fiscal de 2027.
O problema é de quem vem esse backlog. Como Steve Eisman, o investidor famoso por The Big Short, disse no episódio de sexta-feira de The Compound and Friends: "metade do backlog da Oracle é apenas da OpenAI."
Ele está praticamente certo. O contrato reportado de US$ 300 bilhões da OpenAI representa cerca de 45% dele, e só começa em 2027.
Barata se o financiamento se sustentar
A Oracle agora negocia a 15,1x os lucros futuros, bem abaixo de sua média de 5 anos de 21,4x.
Os analistas cortaram seus alvos, mas muito menos do que a ação caiu. O alvo de consenso é de US$ 237, abaixo dos US$ 338 de um ano atrás e ainda mais de 80% acima do fechamento de segunda-feira.
Um modelo construído após a queda de 14 de outubro, com receita crescendo cerca de 26% ao ano até o ano fiscal de 2032, margem líquida diminuindo para 25% a partir de 30%, e um múltiplo diminuindo lentamente, leva a Oracle a cerca de US$ 351 até maio de 2031. Isso é aproximadamente 24% ao ano a partir daqui, e seu cenário baixo de US$ 318 ainda mais do que dobra o preço da ação.
Minha opinião: Compre bastante, se você aguentar o risco de crédito. A 15x os lucros futuros, o mercado está precificando um aperto de financiamento que ainda não apareceu nos resultados da Oracle.
O próximo teste é o relatório do segundo trimestre fiscal em meados de dezembro, com previsões de crescimento de receita de 30% a 34% e EPS não-GAAP de US$ 1,85 a US$ 1,93. Observe também os termos do acordo com a Apollo e o Goldman. Claro, um rebaixamento para grau especulativo (junk) mudaria a matemática rapidamente.
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