Principais Conclusões
- A Nvidia caiu 4% na segunda-feira após seu conselho abrir uma investigação sobre o CEO Jensen Huang.
- A margem bruta de 71% da Nvidia dá a seus maiores compradores todo motivo para apoiar chips mais baratos, e o fato de a Anthropic treinar sua IA quase inteiramente em chips projetados pela Google mostra como isso pode funcionar.
- Os analistas ainda esperam que a receita da Nvidia mais do que triplique do ano fiscal de 2026 para o ano fiscal de 2028, então a pressão provavelmente aparecerá em sua margem antes de aparecer em suas vendas.
- O relatório da Nvidia em 17 de novembro é o próximo teste, com a administração já projetando uma queda na margem bruta para 71% a 72% no trimestre de janeiro, à medida que os custos de memória sobem.
A Nvidia (NVDA) caiu 4% na segunda-feira após seu conselho abrir uma investigação independente sobre relatos de que o CEO Jensen Huang foi alvo de um esforço de inteligência estrangeira.
O restante do setor de chips foi na direção oposta. A Advanced Micro Devices (AMD) saltou 13%, ajudada por uma nova colaboração com o Google Cloud, e a Broadcom (AVGO) subiu 9%.
Stephen Witt, cujo livro The Thinking Machine conta a história de Huang e da Nvidia, foi questionado no Squawk Pod de segunda-feira se os concorrentes da Nvidia estavam sentindo um certo regozijo. Sua resposta se resumiu ao preço. As margens da Nvidia, ele disse, "são de 70, 80%. Quero dizer, esse tipo de margem é como jogar isca na água."
E os tubarões já tiveram um gostinho. A Anthropic, que deve abrir capital ainda este mês, treinou sua IA "quase completamente na pilha de TPUs do Google", disse Witt. Esses são os chips personalizados que a Alphabet (GOOG) projeta com a Broadcom.
Portanto, não é surpresa que Witt tenha dito ao podcast Hard Fork desta semana que o que é ruim para a Nvidia é bom para a AMD, Broadcom e Google.
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Os pedidos ainda estão lá
A Anthropic é um cliente. O próprio Witt concordou que a Anthropic executa seus modelos em chips da Nvidia que aluga, e ele disse que o mercado de inferência "ainda meio que favorece a NVIDIA". Wall Street também vê a receita da Nvidia mais do que triplicando entre o ano encerrado em janeiro de 2026 e o ano fiscal de 2028:
São US$ 215,9 bilhões crescendo para US$ 692 bilhões. Quando reportou em agosto, a administração projetou um crescimento de cerca de 70% no ano fiscal de 2028 e disse que o fornecimento era o que a limitava. Uma investigação do conselho não muda quantos chips a Nvidia consegue fabricar, então não espero que as notícias de segunda-feira movam essas estimativas.
A margem é a isca
O aviso de Witt é sobre os anos após isso. A margem bruta da Nvidia está na casa dos 70% por três anos fiscais consecutivos:
Nos 71,1% do último ano fiscal, cerca de US$ 29 de cada US$ 100 que um comprador pagou à Nvidia foram para o custo de fabricação do que comprou. Os compradores que pagam mais são os mais bem posicionados para ir a outro lugar. A administração disse em fevereiro que os cinco maiores provedores de nuvem e hiperescaladores representam pouco mais da metade da receita de data center da Nvidia. Seu relatório anual nomeia Alphabet, Amazon e Microsoft entre as empresas de nuvem que projetam seus próprios chips de IA.
A Nvidia sabe disso. A administração disse em agosto que investiu quase US$ 50 bilhões em laboratórios de IA de fronteira, e a Anthropic é um deles.
A Broadcom está construindo a alternativa
Além disso: cada TPU que o Google adiciona é negócio para a Broadcom, e é por isso que a Broadcom parece ser a verdadeira vencedora do impulso de chips do Google. Os analistas esperam que a receita da Broadcom mais do que quadruplique do ano fiscal de 2025 para o ano fiscal de 2028:
São US$ 63,9 bilhões no ano fiscal de 2025 crescendo para US$ 275 bilhões. A AMD, a outra fabricante de chips que Witt nomeou, acabou de projetar uma receita maior do que a Intel tinha uma década atrás. Witt ainda chama os produtos da Nvidia de "os melhores". Porém, para AMD e Broadcom, cada laboratório que treina seu próximo modelo em chips mais baratos é uma vitória.
Observe a margem em 17 de novembro
Francamente, acho que Witt está certo, e os investidores que moveram dinheiro para fora da Nvidia e para a AMD e Broadcom na segunda-feira parecem concordar. Uma margem bruta acima de 70% é um convite permanente para que todo grande comprador financie um chip mais barato, e a Anthropic acabou de mostrar que um laboratório de fronteira pode treinar dessa forma. Espero que essa pressão apareça na margem da Nvidia bem antes de aparecer em sua receita.
O primeiro teste é o relatório da Nvidia em 17 de novembro. A administração já espera que a margem bruta atinja o fundo em 71% a 72% no trimestre que termina em janeiro de 2027, abaixo dos 75,0% do trimestre de julho, à medida que os preços da memória sobem. Se a Nvidia mantiver essa projeção e seus aumentos de preço planejados se sustentarem no ano fiscal de 2028, ela ainda tem muito poder de precificação antes que os tubarões realmente mordam.
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