Principais Conclusões
- Elon Musk concordou na semana passada que a Terafab, a fábrica de chips de IA que a Tesla e a SpaceX estão construindo no Texas, pode custar um trilhão de dólares ou mais.
- O fluxo de caixa da Tesla não cobre uma conta desse tamanho, então sua parte terá que vir de dívida, novas ações ou da SpaceX, independentemente de Musk contratar Jensen Huang, que renunciou como CEO da Nvidia na quinta-feira.
- O fluxo de caixa livre da Tesla foi de US$ 6,2 bilhões no ano fiscal de 2025, e os analistas esperam que ele se torne negativo até 2028. Seus US$ 45,4 bilhões em caixa e investimentos de curto prazo representam menos de 5% da conta.
- As previsões de capex da Tesla para 2027, a serem divulgadas no final de janeiro, mostrarão quanto da primeira fase da Terafab recairá sobre seus livros.
Tesla (TSLA) O CEO da Tesla, Elon Musk, tem uma resposta para quem quer que ele contrate Jensen Huang: "Seria uma honra."
Ele postou isso no X na quarta-feira à noite, respondendo ao "Elon, por favor, contrate Jensen" do Zero Hedge. O Wall Street Journal havia relatado que o conselho da Nvidia (NVDA) estava se preparando para demitir seu CEO de longa data, e Huang renunciou na manhã de quinta-feira.
Musk certamente tem trabalho para ele. A Terafab, a fábrica de chips de IA que a Tesla e a SpaceX (SPCX) estão construindo no Texas, visa fabricar chips em uma escala que nenhuma fabricante de chips jamais tentou, incluindo a Taiwan Semiconductor (TSM).
Na Baron Investment Conference da última sexta-feira, Ron Baron colocou um preço nisso: "Vai custar um trilhão de dólares."
A resposta de Musk, em um clipe reproduzido no episódio desta semana do podcast Moonshots de Peter Diamandis? "Provavelmente mais do que isso."
A Tesla não pode pagar isso sozinha. Nem de perto.
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Trinta vezes os chips do mundo
O objetivo de Musk é um terawatt de chips de IA por ano. Ele acha que o mundo produzirá talvez 35 a 45 gigawatts deles no próximo ano, então "você precisa de 30 vezes o que a produção global atual será aproximadamente no próximo ano."
Ele disse que o dinheiro seria gasto em etapas: "Mas não precisaremos desse dinheiro imediatamente. Estaremos construindo fases." A Tesla e a SpaceX disseram em agosto que colocariam cerca de US$ 16,8 bilhões na primeira fase, com a construção ocorrendo de dezembro até 2028.
Ainda assim, o número de longo prazo continua crescendo. Na teleconferência de resultados do terceiro trimestre da Tesla em outubro, Musk disse que a Terafab custaria dezenas de bilhões de dólares até o início de 2028 e mais de US$ 100 bilhões no longo prazo. Um trilhão de dólares é mais de 15 anos do orçamento total de capital de 2026 da Taiwan Semiconductor, de US$ 60 a US$ 64 bilhões.
O fluxo de caixa da Tesla está indo na direção oposta
O fluxo de caixa livre da Tesla foi de US$ 6,2 bilhões no ano fiscal de 2025, e os analistas esperam que ele se torne negativo este ano e permaneça assim até 2028:
No ritmo do ano fiscal de 2025, um trilhão de dólares levaria cerca de 160 anos de fluxo de caixa livre.
O aperto vem dos gastos. O caixa gerado pelas operações permaneceu entre US$ 13,3 bilhões e US$ 14,9 bilhões por ano desde o ano fiscal de 2022, enquanto o capex subiu:
Este ano, a administração prevê um capex de cerca de US$ 20 bilhões. Isso é mais que o dobro dos US$ 8,5 bilhões do ano fiscal de 2025 e mais do que as operações da Tesla geraram em todo o ano passado.
US$ 45 bilhões só vão até certo ponto
A Tesla tem um colchão. Seu caixa e investimentos de curto prazo mais que dobraram desde o ano fiscal de 2021:
Eles chegaram a US$ 45,4 bilhões em 30 de setembro, e a Tesla também tem US$ 30 bilhões em linhas de crédito que não foram utilizadas. Juntos, isso representa menos de 8% de um trilhão de dólares. E esgotar essa reserva custa à Tesla mais do que o próprio caixa: a receita de juros foi de US$ 445 milhões no terceiro trimestre, equivalente a 62% de sua receita operacional.
A SpaceX pode arcar com mais, a um preço
As duas empresas de Musk dividirão a conta, e a SpaceX está crescendo mais rápido: sua receita do terceiro trimestre saltou 161% para US$ 14,6 bilhões. Mas isso ainda é cerca de metade dos US$ 28,0 bilhões da Tesla, e Musk disse na teleconferência da Tesla em outubro que a parte da SpaceX na Terafab ainda não foi decidida. A SpaceX também já está tomando empréstimos para sua própria expansão de IA, com a Goldman Sachs vendendo US$ 40 bilhões de sua dívida de GPU.
Quanto a Huang, ele ajudaria na parte mais difícil: projetar chips bons o suficiente para justificar uma fábrica desse tamanho. Mas ele passou 33 anos na Nvidia projetando chips e deixando a Taiwan Semiconductor fabricá-los. Ele traria know-how, e não dinheiro.
Isso deixa três maneiras de cobrir o que o fluxo de caixa da Tesla não pode: dívida, novas ações ou repassar mais da Terafab para a SpaceX. Conclusão: espero que os acionistas da Tesla paguem por sua parte da Terafab por meio de endividamento e diluição muito antes de seus chips gerarem qualquer retorno.
Claro, Musk diz que o dinheiro não será necessário de uma só vez, e que sua equipe está analisando maneiras de tornar a produção de chips mais eficiente. As previsões de capex da Tesla para 2027, a serem divulgadas com os resultados do quarto trimestre no final de janeiro, mostrarão quanto da primeira fase recairá sobre os próprios livros da Tesla.
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